Q2业绩超预期，储能-逆变器盈利能力表现亮眼

公司研究公司财报点评证券研究报告逆变器2024 年 08 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明阳光电源（300274.SZ）Q2 业绩超预期，储能&逆变器盈利能力表现亮眼投资要点：业绩点评公司发布 24H1 业绩公告，24H1 实现营收 310.2 亿元，同比+8.4%，归母净利 49.6 亿元，同比+13.9%；扣非归母净利 48.8 亿元，同比+14.0%；其中 24Q2 实现营收 184.1 亿元，同比增长 14.7%，环比+45.9%；归母净利 28.6 亿元，同比+0.6%，环比+36.6%；扣非归母净利 28.0 亿元，同比-0.9%，环比+34.3%。24H1 逆变器板块实现量利齐升，24 年出货预计保持高增公司 24H1 逆变器出货 65GW，同比增长 30%，继续保持行业领先地位，其中 24Q2 逆变器出货约 36GW，环比增长 26%；24H1 电力电子转化设备板块实现营业收入 130.9 亿元（其中逆变器营业收入 120亿元），同比增长 13%，毛利率达到 37.6%，同比提升 1.7pct，其中逆变器业务毛利率同比提升约 2pct，分析主要为规模效应、技术降本等因素拉动。我们预计公司 24 年全年逆变器出货 150-170GW，同比增速为 15%-31%，盈利能力预计保持相对平稳。储能板块高盈利持续超预期，24 年出货有望实现翻倍公司 24H1 储能出货 8GWh，同比增长接近 60%；24H1 储能实现营业收入 78 亿元，同比略有下滑，主要受海外大储发货和收入确认节奏影响，毛利率为 40.1%，同比提升 12.6pct，盈利能力大幅提升主要受电芯原材料价格下降等因素影响。我们预计公司 24 年储能出货超20GWh，同比预计实现翻倍+，主要增量市场包括美国、中东、欧洲、亚太等区域。新能源投资开发业务继续增长，受益上游降价盈利水平提升公司 24H1 新能源投资开发业务实现营业收入 89.5 亿元，同比增长 18%；受益于持续推进精细化项目能力建设以及上游原材料降价，公司开发业务盈利能力实现明显改善，24H1 毛利率为 16.9%，同比提升 5.4pct。盈利预测与投资建议考虑公司 24H1 受规模效应、技术降本等因素带动盈利能力提升，我们上调公司 2024-2026 年归母净利 116/138/153 亿元（24-26 年前值108/128/147 亿元），当前股价对应 PE12.2/10.2/9.2 倍。考虑公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成的龙头，海外收入占比不断上升，规模效应逐步强化，有望在行业竞争中凸显阿尔法，我们给予公司 2024年 18 倍 PE，对应目标价 100.78 元，维持买入评级。风险提示需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。买入（维持评级）当前价格：68.12 元目标价格：100.78 元基本数据总股本/流通股本(百万股)2,073.21/1,590.00流通 A 股市值(百万元)108,310.88每股净资产(元)15.15资产负债率(%)64.67一年内最高/最低价(元)112.77/56.38一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师： 李乐群(S0210524080003)LLQ3911@hfzq.com.cn相关报告1、24Q1 逆变器和储能盈利能力继续维持高位——2024.04.242、【华福电新】阳光电源：Q3 业绩超预期，盈利能力表现持续优异——2023.11.033、【华福电新】阳光电源深度：新能源平台化企业，多维竞争力成就龙头地位 ——2023.09.19财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）40,25772,25181,24095,960110,091增长率67%79%12%18%15%净利润（百万元）3,5939,44011,60813,79615,299增长率127%163%23%19%11%EPS（元/股）1.734.555.606.657.38市盈率（P/E）39.315.012.210.29.2市净率（P/B）7.65.13.72.82.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 阳光电源图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金18,03127,00638,36845,528营业收入72,25181,24095,960110,091应收票据及账款21,79123,65326,79830,805营业成本50,31858,03969,37380,726预付账款5438711,0411,211税金及附加324244288330存货21,44227,30232,63337,973销售费用5,1675,4436,0456,605合同资产2,0093,3883,1673,523管理费用8731,0561,0561,101其他流动资产7,4789,6039,71310,228研发费用2,4472,6813,0423,193流动资产合计69,28488,434108,552125,745财务费用21-316-599-648长期股权投资440440440440信用减值损失-728-150-150-150固定资产6,4386,9757,2667,333资产减值损失-1,301-335-300-300在建工程1,6862,1862,3862,586公允价值变动收益36241010无形资产7329321,0851,263投资收益97979797商誉0000其他收益266400380180其他非流动资产4,2964,3604,4484,542营业利润11,46614,12916,79218,621非流动资产合计13,59314,89215,62516,165营业外收入26100资产合计82,877103,326124,178141,909营业外支出32322短期借款2,79301,5001,600利润总额11,46014,12716,79018,619应付票据及账款28,48640,62745,78748,435所得税1,8512,2822,7133,008预收款项0000净利润9,60911,84514,07715,611合同负债6,5657,3827,6777,706少数股东损益169237282312其他应付款1,4181,4181,4181,418归属母公司净利润9,44011,60813,79615,299其他流动负债6,6756,7206,9546,918EPS（按最新股本摊薄） 4.555.606.657.38流动负债合计45,93756,14763,33666,079长期借款4,1804,1804,1804,180主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债3,3053,3053,3053,305成长能力非流动负债合计7,4857,4857