康柏西普持续高增长，眼科脑科创新药值得期待

公司研究公司财报点评证券研究报告其他生物制品2024 年 08 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明康弘药业（002773.SZ）康柏西普持续高增长，眼科脑科创新药值得期待投资要点：事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 实现收入 22.9 亿元（+19.5%），归母净利润 6.9 亿元（+31.8%），扣非净利润 6.8 亿元（+33.1%），2024Q2单季度实现收入 12.0 亿元（+16.0%），归母净利润 3.2 亿元（+29.6%），扣非净利润 3.2 亿元（+29.7%）。康柏西普 24H1 高增长，稳定增长可预期，化药板块逐步走出集采影响：分业务板块来看，2024 年上半年生物药板块实现收入 11.7 亿元（同比+34.2%），中成药板块 7.5 亿元（同比+11.0%），化学药 3.6 亿元（同比-1.2%），医疗器械板块 834.6 万元（+47.8%）。康柏西普新适应症视网膜静脉阻塞(RVO)于 2022 年通过谈判纳入医保目录，2023 年 3 月 1 日正式执行，2023年全年康柏西普实现了快速增长（同比+41.7%），2024 上半年康柏西普延续了良好的增长势头（同比增长 34.2%），康柏西普具备适应症（覆盖完全）、依从性（使用支数较少）、治疗费用（低于雷珠单抗和阿柏西普）等明显优势，考虑到国内眼底治疗千万人群的市场空间，且康柏西普上半年仍然保持高增长，我们看好康柏西普增长的持续性。化药板块随着阿立哌唑集采影响的逐步出清，以及化药新品的逐步上市，整体有望企稳。2024 上半年公司费用端有所控制：2024 年上半年公司毛利率和净利率分别为 89.8%和 29.9%，销售费用率为 37.4%（同比-1.2pct）、管理费用率为 10.0%（-0.8pct）、财务费用率为-1.4%（-0.1pct），研发费用率 8.4%（-0.5pct），整体费用率有下降趋势。创新研发稳步推进，脑科眼科创新药进展顺利：研发创新方面，公司重点布局眼科、脑科、肿瘤等领域，部分产品明后年有望迎来数据读出。（1）眼科领域：两款基因治疗产品 KH631 和 KH658 进展顺利，均处于临床Ⅰ期，未来或有出海预期。KH902-R10 高浓度康柏西普目前处于临床Ⅰ期。整体上看公司眼底病产品技术路线布局完备，未来或将形成差异化竞争优势；（2）脑科领域：KH110 用于治疗 AD 目前处于临床Ⅲ期，KH109新增焦虑症目前处于临床Ⅲ期，KH607 治疗抑郁症处于临床Ⅰ期；（3）肿瘤领域：合成生物学板块 KH617 治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期，KH801治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期。盈利预测与投资建议我们维持公司 2024-2026 年收入增速分别为 20%/15%/14%，归母净利润增速分别为 21%/17%/14%，EPS 分别为 1.37 元、1.61 元、1.84元。我们认为公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，维持“买入”评级。风险提示产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险买入（维持评级）当前价格：19.14 元基本数据总股本/流通股本(百万股)919.78/685.34流通 A 股市值(百万元)13,117.42每股净资产(元)8.87资产负债率(%)8.11一年内最高/最低价(元)24.50/13.15一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 吴沛柯(S0210524070003)wpk30483@hfzq.com.cn相关报告1、眼药龙头，眼科脑科创新药未来可期——2024.05.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,3893,9574,7385,4706,218增长率-6%17%20%15%14%净利润（百万元）8971,0451,2601,4801,689增长率113%17%21%17%14%EPS（元/股）0.971.141.371.611.84市盈率（P/E）19.616.914.011.910.4市净率（P/B）2.62.32.01.81.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 康弘药业图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4,7025,8947,1768,511营业收入3,9574,7385,4706,218应收票据及账款160156138140营业成本438502552611预付账款10889税金及附加56677888存货404419476531销售费用1,4711,7532,0242,269合同资产0000管理费用472545602653其他流动资产29475562研发费用422592711839流动资产合计5,3066,5247,8539,253财务费用-52-133-164-157长期股权投资17171717信用减值损失-1000固定资产2,2382,0961,9671,849资产减值损失0000在建工程16713710777公允价值变动收益-1000无形资产317325342346投资收益45374040商誉0000其他收益68686868其他非流动资产486489492493营业利润1,2611,5161,7752,022非流动资产合计3,2243,0642,9252,781营业外收入1111资产合计8,5309,58810,77812,033营业外支出29292929短期借款0000利润总额1,2341,4891,7481,995应付票据及账款344470518575所得税203245287328预收款项4666净利润1,0311,2441,4611,667合同负债51098112少数股东损益-14-16-19-22其他应付款64646464归属母公司净利润1,0451,2601,4801,689其他流动负债237267291314EPS（按最新股本摊薄） 1.141.371.611.84流动负债合计6548179781,072长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债63636363成长能力非流动负债合计63636363营业收入增长率16.8%19.7%15.5%13.7%负债合计7188801,0411,135EBIT 增长率19.9%14.8%16.8%16.0%归属母公司所有者权益7,8048,7169,76410,948归母公司净利润增长率16.5%20.6%17.4%14.1%少数股东权益8-9-28-50获利能力所有者权益合计7,8128,7089,73710,898毛利率88.9%89.4%89.9%90.2%负债和股东权益8,5309,58810,77812,033净利率26.1%26.3%26.7%26.8%ROE13.4%14.5%15.2%15.5%现金