医药生物：中报Pharma凸显韧性，看好其长期成长性

行业研究行业定期报告证券研究报告医药生物2024 年 08 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明医药生物中报 Pharma 凸显韧性，看好其长期成长性投资要点：行情回顾：本周（2024 年 8 月 19 日- 8 月 23 日）中信医药指数下跌5.4%，跑输沪深 300 指数 4.5pct，在中信一级行业分类中排名第 29 位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌 23.8%，跑输沪深 300 指数 20.8pct，在中信行业分类中排名第 25 位。Pharma 中报大多好与预期，看好长期成长性：随着 2024 年中报的陆续披露，我们发现国内 Pharma 中报业绩大多表现好于预期，凸显综合韧性和第二成长曲线。在经历过前九批集采冲击、外部环境不利影响等挑战过后，Pharma 展现出良好的经营业绩和成长潜力。当前阶段我们看好 Pharma主要有四点原因：（1）从费用控制角度来看，Pharma 管理更加精细化且具有规模化优势，因此单位成本或更低，销售费用率和管理费用率长期有望呈现下降趋势。（2）产品研发能力来看，Pharma 整体在研管线充足，部分 Pharma 研发管线（恒瑞医药、正大天晴）甚至能和 MNC 媲美，且相当一部分产品得到了 MNC 认可。（3）从商业化角度来看，pharma 成立时间较长，在国内相关医药细分领域建立了相对成熟的商业化队伍，产品认可度和学术推广能力已经得到时间验证，因而新品放量逻辑较为顺畅。（4）从长期成长空间来看，大部分 Pharma 具备较强的创新能力，管线中不乏潜在的重磅单品，且 Pharma 近几年在国际化中开始展露头角，出海或将打开部分 Pharma 长期增量空间。当前位置，我们建议关注现阶段相对偏低估的优质 Pharma 资产：恒瑞医药、信达生物、中国生物制药、复星医药、科伦药业、人福医药、恩华药业、亿帆医药、康弘药业、远大医药和海思科。市场复盘及投资思考：本周 A/H 股医药均跑输大盘。政策面，受医保局公开问询心脉医疗核心产品终端价不合理的影响下，医药情绪进一步低迷，成交量环比显著下降，A 股成交量占比约 8%。从结构上看，前期炒作的 AI 眼镜、新冠/猴痘检测等主题投资退潮，调整幅度较大。跌幅相对较小的为仿制药和创新药等。由于进入中报密集披露期，中报业绩好坏明显影响股价，从板块上看，Pharma 大多表现好于预期，凸显极强韧性，本周我们做了专题分享，重点提示可关注如上标的。同时下周为中报披露完成的最后一周，继续关注业绩超预期的板块或标的。此外宏观流动性上，美国已表达即将进入降息周期，受之影响较大的创新药板块亦可重视，当前我们认为医药中报后为至暗时刻已过，叠加 23Q3 反腐院内低基数和美国降息预期，我们看好中报后院内+创新+出海表现，适当参与主题投资。我们认为 24 年下半年医药大概率有超额收益，从中长期看，调存量（进口替代+老龄化）、寻增量（创新+仿转创+大品种）、抓变量（国企改革+并购整合）为医药核心方向。中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红 OTC；4）主线-医疗设备：医疗反腐持续时间接近 1 年且股价调整充分，关注招标情况，Q4 或有体现，可提前布局；5）主线-原料药：业绩不错，筹码较好，行业或现拐点，同时减肥药产业链开始体现业绩。本周建议关注组合：恒瑞医药、信达生物、新诺威、悦康药业、九典制药、圣诺生物、美好医疗、奥精医疗。八月建议关注组合：恒瑞医药、新诺威、康方生物、复星医药、联影医疗、人福医药、天坛生物、诺泰生物。强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 吴沛柯(S0210524070003)wpk30483@hfzq.com.cn相关报告1、 看好院内+创新，亦可关注人工骨市场变化——2024.08.182、司美有望登顶药王，重视 GLP-1 产业趋势——2024.08.113、至暗时刻或已过，布局底部核心资产——2024.08.04华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明行业定期报告 | 医药生物风险提示行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明行业定期报告 | 医药生物正文目录1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现...........................................................41.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益........... 41.2 建议关注组合上周表现............................................................................................ 52 Pharma 中报大多表现好于预期，看好长期成长性，值得配置.............................62.1 Pharma 半年报陆续披露，大多好于预期，整体业绩表现韧性十足..................62.2 费用控制能力：销售费用率整体呈现下降趋势，研发保持较高水平............... 72.3 产品研发能力：国内 Pharma 为创新药研发中坚力量........................................82.4 商业化能力：核心产品奠定业绩增长基石，长期管线布局丰富........................82.5 国际化能力：Pharma 出海打开成长天花板....................................................... 103 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.8.19-8.23）.............................................123.1 A 股医药板块本周行情............................................................................................123.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪..................................................153.3 港股医药本周行情...................................................................................................164 风险提示...........................