新三板策略报告：虎牙、斗鱼二季度双双盈利，乘电竞之风实现高速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：虎牙（HUYA）、斗鱼（DOYU）两大游戏平台同日发布 2019年二季报，业绩表现超过市场预期。其中，虎牙直播实现营业收入 20.10亿元，同比增长 93.6%，同时创造了累计 7 个季度同比增速高于 90%的纪录；同期斗鱼单季度收入 18.73 亿元，规模不及虎牙，但同比增速高达 133%，增长势头较虎牙直播更加强劲。同时，虎牙单季度净利润为1.22 亿元，已实现累计 4 个季度的盈利，斗鱼单季度净利润 2404 万元，实现累计 2 个季度的盈利。 ■收入高增的背后：付费用户增加+单个用户 ARPPU 提升。从月活跃用户来衡量，斗鱼目前是中国最大的以游戏为中心的直播平台，2019Q2月活跃用户达到 1.63 亿人（同比增长 32.74%，环比增长 3%），同期虎牙月活跃用户规模达到 1.44 亿人（同比增长 55%，环比增长 16%）。从付费用户来看，2019Q2 斗鱼和虎牙的付费用户分别为 670 万（同比增加 123%）、490 万（环比降低 9.26%）, 但虎牙的用户付费率更高，2019Q2达到 3.33%，对比斗鱼同期的付费率为 2.58%。从 ARPU 来看，虎牙的ARPU 于 2019Q2 出现了最高点 392 元，环比增长 36.11%，同比增长34.24%，显著高于斗鱼同期 255 元的 ARPU 值。虎牙在秀场直播领域表现更为出色，基于公会管理体系，善于维护中小主播生态平台，对主播管控能力更强，资源分配和管理高效，且对腰部和底部主播的扶持更到位，利于优质内容的产生。 ■运营效率显著提升，连续取得单季度盈利。根据 wind 数据，进入 2019年以来，斗鱼经营费用率快速降低，与虎牙之间的差距迅速收窄，管理和经营效率提升明显，这也是斗鱼能实现季度盈利的关键因素。虎牙在运营上更为稳健，自 2018 年三季度以来，公司单季度整体的毛利率保持在 16%左右，销售净利率在 5%左右，进入 2019 年，斗鱼单季度毛利率显著提升，2019Q2 达到 16.08%，几乎追平虎牙，净利率为1.24%，已经连续两个季度实现盈利。 ■电竞市场虎牙与斗鱼背靠腾讯收割红利。电竞项目受众不断扩大，2019 我国核心电竞爱好者预计达到 7500 万人，2020 年预计我国电竞市场规模将达到 1353 亿元。腾讯等国内游戏厂商自研产品表现突出，如《王者荣耀》、绝地求生：刺激战场为代表，占据了国内移动电竞的主流市场。直播平台是受众获取电竞赛事信息的主要渠道。腾讯通过打造“游戏—电竞—直播”泛文娱生态，同时投资了斗鱼和虎牙两大直播平台，以及哔哩哔哩、快手、微视，通过直播和视频平台可以形成正向互动，有利于二者互相反哺。■风险提示：行业政策风险，市场竞争激烈，用户红利消失。Table_Tit le 2019 年 09 月 08 日 虎牙、斗鱼二季度双双盈利，乘电竞之风实现高速增长 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 前沿生物拟申请科创板，已研发中国首个治疗艾滋病的原创新药 2019-08-20 莲池医院— 妇婴医院经营规范，骨科医院整合良好 2019-08-20 TMT 公司专题分析之 2019半年报系列（二） 2019-08-20 新三板日报（新三板公司年中分红“大戏”开演，科技类公司出手最大方） 2019-08-20 宇瞳光学、重庆农商行 上周IPO 过会，周通过率为 100% 2019-08-19 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 虎牙斗鱼二季报发布，乘电竞之风实现高速增长 ................................................................ 3 1.1. 两大平台依赖直播创收，二季度营业收入高速增长.................................................... 3 1.2. 收入高增的原因：付费用户增加+单个用户 ARPU 提升 ............................................. 4 1.2.1. 付费用户大增，ARPU 达到历史峰值................................................................ 4 1.2.2. 强化优质内容运营，虎牙海外拓展 ................................................................... 5 1.3. 运营效率显著提升，连续取得单季度盈利 .................................................................. 6 1.4. 电竞市场迎来风口，虎牙与斗鱼背靠腾讯收割红利.................................................... 8 图表目录 图 1：虎牙直播营业收入（万元）以及变动............................................................................. 3 图 2：斗鱼营业收入（万元）以及变动.................................................................................... 3 图 3：虎牙营业收入构成（万元，%） .................................................................................... 4 图 4：斗鱼营业收入构成（万元，%） .................................................................................... 4 图 5：虎牙与斗鱼的月活跃用户 .............................................................................................. 4 图 6：虎牙与斗鱼的付费用户数量（百万人） ......................................................................... 5 图 7：虎牙与斗鱼的用户付费率 .............................................................................................. 5 图 8：虎牙与斗鱼的 ARPU（元） ...............