业绩符合预期，看好白紫海外加速兑现

公司研究公司财报点评证券研究报告其他生物制品2024 年 08 月 21 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明科兴制药（688136.SH）业绩符合预期，看好白紫海外加速兑现投资要点：事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 实现收入 7.6 亿元（同比+17.1%），归母净利润 0.1 亿元（同比+125.0%），扣非净利润 0.2 亿元（同比+130.0%），2024Q2 单季度实现收入 4.0 亿元（同比+22.3%），归母净利润 0.0 亿元（同比+98.6%），扣非净利润 0.1 亿元（同比+119.3%）。公司控费初显成效，盈利能力稳步增强：2024H1 公司整体毛利率和净利率分别为 71.4%和 1.3%。费用率方面，2024 年上半年销售费用率为 44.1%（同比-15.1pct），管理费用率 5.6%（同比-0.7pct），研发费用率 10.6%（同比-8.6pct），财务费用率 2.51%（同比+0.4pct），费用端下降明显。公司盈利能力大幅提升得益于公司深化全业务流程的精益管理，内部运营效率得以提升，销售费用率下降。海外持续高增长，白紫欧盟获批有望带来新增量：2024 年上半年公司实现海外销售收入 9009.5 万元（同比+33.0%），国际化是公司非常重要的战略，我们看好海外收入有望持续高增长。（1）白紫已获批上市，欧盟市场潜力巨大：公司核心产品白紫已于 2024 年 7 月获得欧盟集中审批上市批准，白紫可以在欧盟所有国家上市销售，欧盟市场是公司海外商业化战略的重要构成部分，公司正积极推动白紫在欧盟市场的营销渠道布局和拓展，截至 2024 中报公司已与欧盟和巴西等共 47 个国家和地区的合作伙伴签约；（2）海外商业化平台优势显著，布局广泛：公司深耕新兴市场，经过 20多年的发展，海外商业化平台已覆盖 40 多个国家，人口过亿、 GDP 排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地 EPO 领先品牌产品。新兴市场布局方面，公司以巴西、墨西哥、新加坡、埃及等海外分子公司为支点，深度辐射整个中美、南美、东南亚、中东北非等区域；（3）聚焦重点疾病领域，夯实公司品牌力：公司聚焦肿瘤、自免、代谢疾病等领域，持续开展产品引进，截至 24 中报披露公司已引进 13 款产品。在乳腺癌治疗领域，有白蛋白紫杉醇、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、奈拉替尼、艾立布林、哌柏西利、奥拉帕利片等涵盖一线到后线、靶向+化疗及围手术期辅助治疗等不同分型、不同阶段的 7 款重磅产品，形成了在重点肿瘤领域的产品矩阵，全方位满足医患的用药需求。创新管线进展顺利，具备差异化优势：2024 年公司在研创新药管线有序推进，公司人干扰素α1b 吸入溶液 III 期临床试验已开展受试者入组工作，聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液项目已确定 III 期临床的组长单位PI，即将启动 III 期临床的受试者入组给药。公司首个自主研发的 1 类创新药 Fc 融合蛋白-长效生长激素处于 I 期临床试验中。此外，公司筛选到了多款成药性高、安全性高的 PCC 分子，其中 GB10、GB12、GB13、GB14、GB18、GB19、GB20 等多个创新项目均已完成 PCC 分子创制，陆续进入工艺开发阶段。盈利预测与投资建议我们维持 24-26 年收入增速分别为 14%/22%/34%，归母净利润增速分别为 115%/296%/78%，EPS 分别为 0.13 元、0.52 元、1.02 元。我们认为公司 24 年为业绩反转年和出海逻辑兑现元年，后续公司的业绩成长性强，海外新品 25-26 年有望翻倍增长，维持“买入”评级。风险提示国内集采政策不及预期的风险；海外销售不及预期的风险；核心竞争力风险；经营风险买入（维持评级）当前价格：16.03 元基本数据总股本/流通股本(百万股)199.20/199.20流通 A 股市值(百万元)3,193.15每股净资产(元)8.06资产负债率(%)47.96一年内最高/最低价(元)22.82/10.61一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 吴沛柯(S0210524070003)wpk30483@hfzq.com.cn相关报告1、迈入海外发展新阶段，新兴市场大有可为——2024.05.22华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明公司财报点评 | 科兴制药财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,3161,2591,4381,7532,351增长率2%-4%14%22%34%净利润（百万元）-90-19026104203增长率-194%-111%114%302%96%EPS（元/股）-0.45-0.960.130.521.02市盈率（P/E）-35.4-16.8123.430.715.7市净率（P/B）1.82.01.91.91.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 科兴制药图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5696477891,058营业收入1,2591,4381,7532,351应收票据及账款286305358474营业成本368361450583预付账款25579税金及附加12111419存货191205154302销售费用6896767801,011合同资产0000管理费用8793105141其他流动资产638097131研发费用345230228282流动资产合计1,1341,2431,4051,973财务费用31414347长期股权投资4444信用减值损失3112固定资产805767732699资产减值损失-3-1-1-2在建工程373353333313公允价值变动收益0000无形资产159193244263投资收益7656商誉0000其他收益9999其他非流动资产557561565565营业利润-25639146282非流动资产合计1,8971,8781,8771,844营业外收入1111资产合计3,0313,1203,2823,817营业外支出5555短期借款121138279505利润总额-26035142278应付票据及账款193181203264所得税-6593569预收款项1011净利润-19527107209合同负债20263242少数股东损益-5136其他应付款21212121归属母公司净利润-19026104203其他流动负债314316320332EPS（按最新股本摊薄） -0.960.130.521.02流动负债合计6706828561,165长期借款696746676756主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债34343434成长能力非流动负债合计730780710790营业收入增长率-4.3%14.2%21.9%34.