镍不锈钢专题报告：印尼提前禁止镍矿出口影响分析

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-83901119  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 不锈钢产业链分析 2019-08-09 华泰期货|镍不锈钢专题 2019-09-02 印尼提前禁止镍矿出口影响分析 报告摘要： 2019 年底印尼禁止镍矿出口后，因菲律宾近几年大量开采导致镍矿储量和品位有所下滑、加之 TAWI–TAWI 地区部分镍矿枯竭关停，即便镍矿高价格刺激，菲律宾镍矿供应增量可能也有限；新喀里多尼亚因仍有部分出口配额尚未使用，因此当前配额下可能会有 400 万湿吨的增量，若镍矿价格处于高位则有可能刺激新喀里多尼亚增加新的出口配额；美洲地区因运费较高目前出口到中国的量较少，若未来镍矿价格处于高位（因镍矿供应不足镍铁厂愿意牺牲部分利润接受高价镍矿），则美洲地区镍矿供应可能成为一个新的途径；但这些增量依然无法弥补印尼禁矿造成的缺口，2020 年依然有可能出现12-18 万金属吨的镍矿供应缺口。 未来印尼禁矿形成的供应缺口可能主要通过印尼镍铁和湿法产能来填充，这或导致中国NPI 减产、印尼 NPI 持续增产，若印尼的镍铁和湿法产能在高镍价的刺激下加速投产，则可能两年内即可填补印尼禁矿造成的缺口，不过在这些供应大量释放前，2020 年全球镍矿供应依然可能短缺。 印尼政策存在一定的反复性，未来不排除再次放开镍矿出口的可能，不过短期内禁矿政策已经落地，再次变动可能性很小。在印尼镍矿禁止出口后，中国的镍矿供应将主要依赖菲律宾，菲律宾的镍矿政策将对镍价影响巨大，如果菲律宾再次炒作环保问题导致矿山关停，则短期内全球可能找不到新的镍矿供应来源弥补印尼和菲律宾的减量，若是如此则可能为镍价带来极大的情绪冲击。 因 10 月份后菲律宾高镍矿主产区 TAWI-TAWI 地区部分矿山可能枯竭关停，加之 2019年底印尼禁止镍矿出口，则中国进口镍矿品位或重新回落，从而导致中国高镍铁品位下滑，不锈钢厂不得不增加电解镍的调配量来满足生产需要，直到后期印尼高品位镍铁大量涌入国内之后高镍铁平均品位才有可能得以提升。 华泰期货|镍不锈钢专题 2019-09-02 2 / 13 全球镍矿供应分析 印尼与菲律宾之外的国家镍矿供应 全球镍矿主要分为硫化镍矿和红土镍矿，其中红土镍矿主要分布在赤道线附近的巴西、新喀里多尼亚、古巴、印度尼西亚、菲律宾、哥伦比亚、多米尼加等国；硫化矿主要分布南北回归线之外的澳大利亚、俄罗斯、加拿大、中国、南非等国家。中国以硫化镍矿为主，红土镍矿基本上全靠进口。 图 1：全球镍矿储量分布 数据来源：安泰科 华泰期货研究院 2017 年 USGS（美国地质勘探局）数据显示，全球镍储量最大的国家为澳大利亚，其次分别为巴西、俄罗斯、新喀里多尼亚和古巴，菲律宾与印尼占比已经排到第六和第七名，接下来 8-11 名分别为南非、中国、加拿大和危地马拉。 华泰期货|镍不锈钢专题 2019-09-02 3 / 13 图 2：全球镍储量占比 数据来源：USGS 华泰期货研究院 澳大利亚虽然是全球镍储量最为丰富的国家，但是该国镍矿石的特点是镍含量低、钴含量高，主要采用湿法冶炼工艺。湿法冶炼工艺初始成本极高，而且存在废料污染等缺点，目前全球新增的湿法冶炼项目只有在印尼国家。澳大利亚的镍矿集中分布在西部地区，以硫化镍矿为主，也有一定的红土镍矿资源，但是澳大利亚到中国（全球最大的镍矿进口国）的运费较贵（大约 20-25 美元/吨），目前中国自澳大利亚镍矿进口量极少，2019 年 1-7 月进口占比约 5%。 巴西镍矿储量位居全球第二，以红土镍矿为主，目前巴西镍生产商主要为淡水河谷(全球最大镍企)、嘉能可、英美资源等。古巴镍矿储量位居全球第五，其红土镍矿资源丰富，但是因政治原因古巴镍矿开采量较少。危地马拉亦以红土镍矿为主，处于中美洲地区，虽然品位较高，但其海运费高昂，2019 年后中国停止了对危地马拉的镍矿进口。因红土镍矿含水分较多，因此红土镍矿海运成本相对较高，从美洲运至中国的红土镍矿运费大约在 45 美元/吨以上（8 月底中国自菲律宾进口 1.8%镍矿 CIF 报价约为 61 美元/吨、其中菲律宾海运费约 11 美元/吨）。中国自美洲进口的红土镍矿较少，未来除非镍矿价格巨幅上涨足以抵消高额海运成本，否则美洲镍矿难以成为中国重要的镍矿进口来源。 俄罗斯镍矿储量位居全球第三，集中在北极地区，该国镍矿资源大部分属于诺里尔斯克镍业公司，俄罗斯镍矿以自用为主，出口到中国的镍矿极少，2019 年 1-7 月中国自俄罗斯镍澳大利亚23.18%巴西14.64%俄罗斯9.27%新喀里多尼亚8.18%古巴6.71%菲律宾5.86%印尼5.49%南非4.51%中国3.54%加拿大3.29%危地马拉2.20%马达加斯加1.95%哥伦比亚1.34%多米尼加1.13%伯兹瓦纳0.60%美国0.16%其他国家7.93%华泰期货|镍不锈钢专题 2019-09-02 4 / 13 矿进口量不足 1%。 新喀里多尼亚可能成为中国镍矿主要增量来源，但是其供应增量有限。新喀里多尼亚镍矿储量丰富，位居全球第四，以红土镍矿为主。新喀里多尼亚到中国的镍矿海运费约 20-25 美元/吨，其海运成本亦相对印尼菲律宾较高。而且新喀里多尼亚出口到中国的镍矿有配额限制，目前总出口配额约为 550 万湿吨/年，2018 年中国自新喀里多尼亚的镍矿进口量为 118万湿吨，2019 年 1-7 月进口量比 2018 年同期略有增加，如果当前配额不变，则中国自新喀里多尼亚的镍矿进口量大约还有 400 万湿吨/年的增量。 除了现有各国镍矿储量以外，海底锰结核的镍储量极大，仅太平洋海底的锰结核中镍储量就超过 164 亿吨，而美国地质调查局数据显示 2018 年全球镍储量仅 0.89 亿吨（不含海底锰结核），且每年仍在不断增长，但目前开发成本太高。若未来镍矿价格高企、全球镍矿趋于枯竭，则该领域可能成为供应的新增长点。 目前全球镍矿产量最大的国家为印度尼西亚和菲律宾，除了这两个国家以外，除非有足够高的镍矿价格刺激，否则其他国家镍矿供应新增量有限。 图 3：2018 年全球镍矿产量（含镍量）占比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 印尼与菲律宾镍矿供应 印度尼西亚26.16%菲律宾15.53%新喀里多尼亚9.61%俄罗斯9.03%加拿大7.82%澳大利亚7.28%中国4.25%其他20.34%华泰期货|镍