镍不锈钢月报：印尼提前禁矿继续抬升镍价

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-83901119  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 旺季预期谨防过度炒作，三月镍价高位震荡 2019-03-04 预期供应暂难兑现，2 月份春节后旺季支撑镍价 2019-01-28 供需同增，11 月份精炼镍供需缺口继续收窄 2018-10-29 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-09-02 印尼提前禁矿继续抬升镍价 镍不锈钢品种：报告关键逻辑 1.精炼镍：全球精炼镍去库持续，镍板库存处于低位，海外可供进口的镍板库存较低，这是当前镍价的大背景，低库存状态会提升镍价的上涨弹性。菲律宾高镍矿供应下降、印尼提前禁止镍矿出口，在印尼镍铁供应大量释放前，国内镍矿品位下降导致高镍铁品位下滑，从而令不锈钢厂提升精炼镍使用量。 2.镍矿镍铁：印尼提前禁止镍矿出口，未来主要通过印尼镍铁和湿法产能来填充缺口，菲律宾供应增量有限。在镍矿供应问题解决之前，中国 NPI 产量难有增量，2020 年甚至可能出现减产，印尼 NPI 产能投产进度可能有所加快，未来或在两年内填补禁矿造成的供应缺口。 3.不锈钢：7-8 月份中国不锈钢产量持续回升至历史峰值，预计 9 月份仍维持高位，但因不锈钢库存压力较大，除非山东鑫海新产能投产，否则四季度不锈钢继续增产的动力可能不足，不锈钢对镍需求将维持高位。随着九月份传统旺季来临，不锈钢需求可能会有所回暖，但高库存压力下，304 不锈钢价格或难以太过乐观，短期被动跟随原料端镍价上涨，一旦原料价格走弱则 304 不锈钢价格可能无太多支撑力量。 4.硫酸镍：8 月份硫酸镍对电解镍溢价再度出现倒挂，镍豆生产硫酸镍处于亏损状态，部分隐性镍豆库存流出。7 月份中国三元材料产量创年内新低，随着新能源汽车补贴政策退坡，其对镍需求增速可能明显放缓。未来新能源汽车前景依然看好，但其对镍需求产生实质性影响的时间可能在 2021 年以后，短期因基数太小对镍价影响有限。 镍不锈钢品种：2019 年 9 月策略 1.2019 年 9 月整体看法：印尼提前禁止镍矿出口，2020 年全球镍矿供应可能出现 12-18 万金属吨的缺口，中国 NPI 产能在消耗完镍矿库存后可能有减产的风险。未来中国镍矿供应绝大部分依赖菲律宾，若菲律宾再次炒作矿山，则可能对镍价冲击巨大。四季度印尼镍铁供应将持续增加，国内不锈钢产量或难有增量，四季度原生镍可能存在小幅供应过剩，但 2020 年后全球镍矿供不应求，而不锈钢产量持续增长，在印尼镍铁和湿法新增供应大量释放前，全球原生镍可能供应不足，镍价或表现偏强。 2.2019 年 9 月整体策略：镍价谨慎偏多，但需注意印尼政策的反复性。同时需要关注不锈钢产量情况，印尼禁矿导致 2020 年出现供应缺口，四季度仍有可能小幅过剩。304不锈钢因基本面不太乐观，不锈钢价格暂持中性策略。 镍不锈钢品种：2019 年 9 月份策略风险 1.需求：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。华泰期货|镍不锈钢月报 2019-09-02 2 / 27 2. 供应：精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快，印尼政策的反复性。 镍市场供需平衡预测: 2019 年底印尼禁止镍矿出口后，2020 年全球镍矿供应可能出现 12-18 万金属吨的缺口，而且未来这个缺口可能主要通过印尼镍铁和湿法产能填补。2020 年后全球原生镍供应增量主要在于印尼 NPI 和湿法产能，中国 NPI 产量或因镍矿供应不足而逐渐下行。 精炼镍自身来看，印尼湿法项目落地时间或在 2020 年之后，2019 年暂无影响；三元电池需求仍无亮点，2019 年三季度增速明显放缓，补贴退坡后短期增速或维持低位；不锈钢领域，三季度不锈钢产量将维持高位。随着菲律宾 TAWI-TAWI 地区高镍矿枯竭关停、印尼年底禁止镍矿出口，未来中国镍矿品位可能出现下滑，从而导致中国镍铁品位下降，不锈钢厂将增加电解镍调配量，从而对电解镍需求利好，直到后期印尼高品位镍铁大量涌入国内之后高镍铁平均品位才有可能得以提升。 全球镍供需平衡表： 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：吨 全球镍产量 全球镍表观消费 供需平衡 2019 年 1 月 173200 168500 4700 2019 年 2 月 168900 157200 11700 2019 年 3 月 177700 180700 -3000 2019 年 4 月 189600 207800 -18200 2019 年 5 月 209500 227100 -17600 2019 年 6 月 193500 199700 -6200 7-9 月 供应趋增 需求持稳 供需缺口继续收窄 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 中国镍供需平衡表： 表格 2：中国镍供需平衡表 单位：万吨 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-09-02 3 / 27 中国镍供应 中国镍需求 供需平衡 2019-01 9.96 9.32 0.64 2019-02 9.11 8.58 0.53 2019-03 9.19 11.08 -1.89 2019-04 10.83 10.83 0.00 2019-05 10.27 10.29 -0.02 2019-06 11.07 10.00 1.07 2019-07 11.42 10.83 0.59 8-10 月 精炼镍供应小幅下降、镍铁供应增加 不锈钢产量维持高位，但难有增量 供需平衡 资料来源：华泰期货研究院 全球镍供需分析 全球范围来看，2019 年精炼镍自身供应难有增量，印尼湿法产能将在 2020 年后逐步投产，印尼镍铁供应快速增长，中国镍铁可能面临镍矿不足带来的减产风险，原生镍供需大方向皆呈趋增态势，不过 2020 年镍矿供应缺口暂时难以填补，且因后期菲律宾高镍矿供应下降、印尼禁止镍矿出口，中国镍矿品位下滑导致镍铁品位下降，电解镍需求可能会迎来一定利好。 图 1：全球镍产量 单位：吨 图 2：全球镍消费量 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 全球镍供应变化走向展望： -0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40500001000001500002000002500002010201120122013201420152016201720182019全球镍产量(左轴)同比(右轴)-0.3-0.2-0.10.00.