金银月报：宽松货币政策格局未变，9月可留意金银比价的修复

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z001405 联系人 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 相关研究： 中美贸易争端影响暂退 金价呈现高位震荡 2019-08-27 欧元区再报不安因素 汇市震荡加剧金价反应相对平淡 2019-08-21 市场对美联储降息预期加大 金价强势走高 2019-06-03 市场关注逐渐回归经济状态 贵金属料维持震荡格局 2019-05-27 流动性压力增加美元粘性，金银回落 2019-03-29 金银价格比影响因素探讨及对后市展望 2019-03-26 银价走势羸弱 继续关注内外盘套利机会 2019-03-04 华泰期货|金银月报 2019-09-02 宽松货币政策格局未变 9 月可留意金银比价的修复 贵金属主线逻辑 1.在美联储利率决议之后，原本预计出现的由于预期兑现而使得贵金属出现价格回落的情况并未出现，反倒是美债收益率持续走低，而收益率倒挂的情况非但没有因为降息而得到纠正，反而有愈发严重的态势，并且这样的影响已经扩散至全球范围。2.中美贸易争端始终未能得到令人满意的解决，这不断激发市场避险需求，而在美债收益率偏低的情况下，贵金属仍然是相对较受青睐的资产品种。3.从 8 月最后一周的情况上来看，黄金 ETF 空头出现了相对较为积极的增持，而多头持仓拥堵迹象则依旧严重，而这或将对金价产生一定压制。4.就白银供需而言，目前从部分已经公布了 2 季度生产报告的白银企业来看，2 季度产量较 1 季度相比均呈现出较为明显的回升，另一方面银币销量在 6 月也呈现大幅飙涨，这说明在贵金属价格走强的情况下，无论是对于供给还是需求均将会出现较为明显的刺激，而这样使得白银行情的“耐力”相对较好。 综合观点： 在当下全球央行宽松货币政策以及中美贸易争端因素的影响下，贵金属中长期料仍将保持相对强势，但短期内黄金持仓呈现一定拥堵之状，且空头进入积极性愈发显著，故做空金银比价或将是 9 月较为合适的举措。 操作建议： 单边： 贵金属：中性 黄金：中性 白银：谨慎看多 金银比：空 风险点： 央行货币政策意外调整 华泰期货|金银月报 2019-09-02 2 / 27 贵金属宏观面概述 7、8 月最新央行动态回顾 ·美联储 在 7 月末以及 8月初的美联储议息会议上，美联储如期降息 25基点，利率调整至 2.00-2.25%，符合预期。这是近十年来美联储首次降息。不过市场对此的解读则仍然认为并不如预期那般“鸽派”，甚至在议息会议之后市场出现了美元指数强势走强而贵金属价格承压回落的格局。这样说明了降息 25 个基点对于市场多数参与者而言，并不算是一个较为坚决的实施进一步宽松货币政策的信号。而此后美国总统特朗普也陆续发表推文施压美联储，但市场反应依旧相对平淡。 不过就美联储主席鲍威尔在 8 月间的反应上来看，似乎也在一定程度上表达了为继续支持经济发展将会继续采取积极的货币政策措施的言论，加之在 8 月间中美双方贸易争端再度呈现紧张格局，使得各界对于美国乃至世界未来经济发展存在较大担忧，这样使得市场对于美联储采取进一步降息动作的预期再度大幅提高。目前从美联储观察工具上来看，认为美联储在下次议息会议上将会再度采取降息动作的概率再度达到 100%。而在美联储引领下的全球央行降息周期则无疑仍会对贵金属的价格产生较为积极的作用。 表 1：8 月美联储官员发言内容概括 发言者 有关事宜 主要观点概括 美联储主席鲍威尔 经济增长 经济以适度的速度增长 美联储主席鲍威尔 就业市场 就业增长维持稳固，失业率维持低企 美联储主席鲍威尔 通胀 核心和整体通胀均低于 2%，基于调查的通胀预期变化不大 资料来源：公开信息 华泰期货研究院 ·欧元区央行 北京时间 7 月 25 日 19:45，欧洲央行维持三大利率不变，但调整了前瞻指引，预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至 2020 年上半年。此外，欧洲央行还表示随时准备调整其所有工具，以确保通胀走向其目标在一个持续的方向。如果中期通胀前景继续低于其目标，欧洲央行决心采取行动，与其承诺对印的通胀目标。 华泰期货|金银月报 2019-09-02 3 / 27 而就经济状况方面，欧元区央行行长德拉基随后在新闻发布会上称：“总体而言，经济衰退的风险仍相当低，且我们仍看到就业市场有韧性的迹象，就业市场继续改善，不过动能越来越低。”德拉基还指出，欧洲央行理事会今天没有讨论降息的规模，而欧洲央行将在采取行动前关注下一次预测。 表 2: 利率决议欧元区央行官员发言内容概括 发言者 有关事宜 主要观点概括 主席德拉基 利率前瞻指引 随时准备调整其所有工具 主席德拉基 经济状况 经济衰退的风险仍相当低，且我们仍看到就业市场有韧性的迹象 资料来源：华尔街见闻 华泰期货研究院 ·日本央行 北京时间 7 月 30 日，日本央行宣布维持货币政策不变，在当时对美联储降息预期较强之际，日本央行仍采取观望态度。不过，日本央行也表示，如果经济在达成 2%的通胀目标时失去动能，央行将“毫不犹豫地”增加刺激措施。而这样充分表达了日本央行对于宽松货币政策的明确态度。 表 3：利率决议日本央行官员发言内容概括 发言者 有关事宜 主要观点概括 行长黑田东彦 经济增长 海外市场将在一段时间内影响日本经济，但经济仍维持温和扩张 资料来源：华尔街见闻 华泰期货