燕京啤酒(000729)2024年中报点评：改革扎实推进，势能再度凸显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 啤酒 2024 年 08 月 20 日 燕京啤酒（000729）2024 年中报点评 强推 （维持） 改革扎实推进，势能再度凸显 目标价：14 元 当前价：9.83 元 事项： ❖ 燕京啤酒发布 2024 年中报。24H1 公司实现营业总收入 80.46 亿元，同增 5.52%；实现归母净利润 7.58 亿元，同增 47.54%，实现扣非归母净利润 7.41 亿元，同增 69.12%；单 Q2 公司实现营业总收入 44.59 亿元，同增 8.8%；实现归母净利润 6.56 亿元，同增 45.91%；实现扣非归母净利润 6.38 亿元，同增 67.26%。 评论： ❖ U8 销售强劲，吨价提升显著领先行业。24H1 公司啤酒业务收入同增 4.6%至73.9 亿元，其中量/价分别增长 0.6%/4.0%，预计主要系结构升级带动吨价实现较快提升：分档次看，24H1 中高端/普通产品收入分别同比+10.6%/-6.4%，大单品 U8 上半年销量增长约 30%。单 Q2 看，测算啤酒销量同比略增低个位数，吨价预计提升中高个位数，超出市场预期（以整体收入测算吨价同增约 8%，该口径略偏高，主要系 24H1 其他收入同增 16.8%至 6.6 亿元快于啤酒），预计与结构升级顺利、或有部分货折收缩有关。 ❖ 毛利率提升亮眼，编制优化稳步推进，业绩略高于预告中枢。受益于成本红利以及公司改革优化采购策略、数智化赋能，24H1 啤酒业务吨成本同降 1.1%，啤酒业务毛利率同比大幅提升+2.9pct 至 44.7%。费用端，24H1 公司销售费用率基本持平；管理/研发费用率分别同比-1.0/-0.8pct，主要系受益于改革提效与收入增长带来摊薄；其中继续稳步推进编制优化，计提辞退福利 5398.4 万元（去年同期为 8627.6 万元）占收入比重同降 0.5pct。少数股东损益占净利润比重同减 2.5pcts、所得税率同降 2.4pcts，反映子公司继续减亏。最终 24H1 归母净利率同增 2.7pcts 略高于预告中枢，扣非增长更快主要系同期土地收储政府补助抬升基数。在扣非利润基础上加回辞退福利（以 15%税率），测算还原后扣非净利润/净利率分别同增约 54%、3.1pcts。单 Q2 看，U8 放量与改革驱动下，毛利率/销售/管理/研发费用率同比+2.7/+0.6/-1.6/-1.4pcts，带动归母/扣非归母净利率同比+3.7/5.0pct 至 14.7%/14.3%。 ❖ 非漓泉子公司盈利提升亮眼，再次凸显改革 alpha。分子公司看，24H1 漓泉营收同降 1.76%至 19.98 亿元，净利润同增 2.49%至 3.18 亿元，与青啤、华润等龙头类似表现偏疲软，主要系 24Q2 南区雨水较多及消费力掣肘所致。而剔除漓泉后，24H1 其余主体合计收入同增 8.2%至 60.5 亿元，利润同增 85.8%至5.54 亿元，净利率同增 3.0pcts 至 6.9%，盈利能力提升亮眼，再次凸显改革alpha。 ❖ 投资建议：改革扎实推进，增长势能充足，维持“强推”评级。24H1 行业普遍表现低迷的情况下，燕京 U8 持续放量、盈利亮眼提升。预计改革扎实推进之下，年内高增势能延续，且中长期盈利提升潜力十足。我们维持 24-26 年 EPS预测 0.35/0.47/0.57 元，对应 P/E 估值 28/21/17 倍，给予一年目标价 14 元，对应 24/25E PE 分别 40/30X，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，消费疲软压制升级。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,213 15,081 16,029 16,767 同比增速(%) 7.7% 6.1% 6.3% 4.6% 归母净利润(百万) 645 980 1,315 1,619 同比增速(%) 83.0% 52.1% 34.1% 23.2% 每股盈利(元) 0.23 0.35 0.47 0.57 市盈率(倍) 43 28 21 17 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 19 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070015 公司基本数据 总股本(万股) 281,853.93 已上市流通股(万股) 250,960.67 总市值(亿元) 277.06 流通市值(亿元) 246.69 资产负债率(%) 37.53 每股净资产(元) 5.18 12 个月内最高/最低价 10.77/7.78 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《燕京啤酒（000729）2024 年中报预告点评：盈利大幅预增，改革势能再验证》 2024-07-12 《燕京啤酒（000729）调研报告：士气旺盛，后劲充足——2024 年投资者交流会反馈》 2024-06-07 《燕京啤酒（000729）2024 年一季报点评：U8 势头强劲，扣非业绩亮眼》 2024-04-25 -26%-16%-7%3%23/0823/1124/0124/0324/0624/082023-08-21~2024-08-19燕京啤酒沪深300华创证券研究所 燕京啤酒（000729）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 燕京啤酒分季度业绩情况（百万元） 资料来源：Wind，华创证券 燕京啤酒（000729）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 2 PE-Band 图表 3 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 燕京啤酒（000729）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,212 10,216 12,698