银行业2024中期策略：八风吹不动，端坐紫金莲

银行业2024中期策略八风吹不动，端坐紫金莲证券分析师：张 宇 执业证书编号：S0210524050005郭其伟 执业证书编号：S0210523080001付思雨 执业证书编号：S0210524080005联系人：谢洁仪 S0210123090012证券研究报告 | 行业投资策略银行行业评级 强于大市（维持评级）2024年8月19日请务必阅读报告末页的重要声明华福证券投资要点➢我们对银行板块维持看多观点，预计下半年银行板块将震荡上行。➢银行股的红利投资逻辑不断强化。随着利率水平下行，银行板块股息率的比较优势愈加凸显。中长期来看，我国利率仍有下行的必要和空间，高股息银行股或在较长时间内具备投资和配置价值。本轮银行股的行情主要源于资金对高股息银行和指数权重股的配置需求增加，在资金面保持相对稳定的同时，机构配置力度有望进一步加大。➢房地产、城投领域风险评价明显改善，零售非房领域风险评价边际恶化。市场前期对银行资产质量的担忧主要集中在房地产和城投领域。随着政策不断出台，市场对其风险评价明显改善，这也为今年银行板块的上涨做出了贡献。但近期零售非房领域不良持续生成，需重点关注后续不良实际演化与市场风险评价的波动。➢营收左右逢源，净利息收入、其他非息收入此消彼长。虽然其他非息收入的贡献可能走弱，但受益于净息差同比降幅收窄、净利息收入增速回升，单季营收增速有望在下半年得以修复。➢投资建议：重点推荐浦发银行。浦发银行正处在困境反转阶段，当前公司存量不良接近出清，不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望释放。并且，公司自去年四季度起加大信贷投放力度，贷款较快增长，有望提振营收。此外，建议关注高股息率的绩优区域性银行江苏银行。➢风险提示：政策效果不及预期；市场风格切换；信用风险波动。2华福证券◼银行股的红利投资逻辑不断强化◼对公风险评价改善，零售风险暴露升温◼息差下行趋缓，营收左右逢源◼行业观点和个股推荐◼风险提示目录3华福证券银行股的红利投资逻辑不断强化➢自2023年起，银行股的红利投资逻辑逐渐受到市场关注和认可。2023年，带有传统高股息标签的国有行率先迎来估值修复，涨幅显著高于银行板块和沪深300指数。2024年以来，高股息策略从国有行扩散到中小行，银行板块相较于沪深300指数取得明显的超额收益。4数据来源：wind，华福证券研究所（注：将2022年末指数标准化为100）图：自2023年起，银行股的红利投资逻辑受到市场关注和认可，逐步从国有行扩散到银行板块80901001101201301401502023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07银行板块国有行沪深300华福证券3.3%3.5%3.7%3.9%4.1%4.3%4.5%4.7%2021-122022-062022-122023-062023-122024-061年期LPR5年期LPR为什么买银行股？➢以前：投资者“看不上”银行股的股息，有更高回报率的投向。➢现在：经济动能切换、利率水平下行，银行股息率的比较优势凸显。5数据来源：ifind，华福证券研究所图：2022年以来，我国利率水平持续走低华福证券5.31%0%1%2%3%4%5%6%煤炭银行石油石化纺织服饰通信食品饮料建筑材料建筑装饰家用电器轻工制造钢铁交通运输房地产非银金融公用事业传媒有色金属商贸零售基础化工环保综合电力设备美容护理汽车机械设备医药生物社会服务计算机农林牧渔国防军工电子为什么买银行股？6图：当前银行板块股息率在各行业中排名第2数据来源：ifind，华福证券研究所（注：数据截至2024年8月12日收盘，股息率计算口径为2024年预期每股股利/当前股价，其中2024年预期每股股利的测算中假设 1）各上市银行2024年全年归母净利润增速与该公司最新一期定期报告或业绩快报披露的归母净利润增速一致；2）各上市银行2024年现金分红率与2023年一致）图：假设各上市银行2024年全年归母净利润增速与其最新一期披露的归母净利润增速一致、现金分红率与2023年现金分红率一致，超过一半银行股息率在5%以上数据来源：ifind，华福证券研究所（注：数据截至2024年8月12日收盘，行业分类为申万一级行业，股息率=∑成分股近12个月现金股利（税前）/指数总市值*100%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%平安成都江苏上海厦门苏州华夏北京浙商重庆兴业沪农招行民生青岛南京江阴中信齐鲁光大张家港贵阳邮储长沙渝农交行建行工行中行农行杭州苏农常熟兰州瑞丰无锡浦发青农紫金宁波西安郑州华福证券为什么买银行股？➢以前：市场认为银行股的股息率不稳定，“看得见”未必“吃得着”。➢现在: 部分银行边际提升现金分红率、计划开展中期分红，强化股息逻辑。7图：2023年超半数银行现金分红率在30%以上，部分银行提高现金分红率数据来源：ifind，华福证券研究所(25)(20)(15)(10)(5)05101520250%5%10%15%20%25%30%35%招行交行厦门中行平安浙商邮储南京农行苏州工行兰州建行北京沪农上海浦发渝农成都重庆民生江苏光大青岛兴业中信齐鲁华夏江阴张家港青农紫金杭州长沙无锡常熟瑞丰贵阳苏农宁波西安郑州2023年现金分红率2023年现金分红率较2022年变化（pct，右）华福证券为什么买银行股？8表：截至8月12日，已有19家上市银行宣布拟进行中期分红数据来源：wind，银行公告，华福证券研究所已发布中期分红公告或拟提请股东大会审议的银行国有行股份行城商行农商行工商银行中信银行南京银行沪农商行农业银行民生银行杭州银行紫金银行建设银行平安银行苏州银行中国银行齐鲁银行邮储银行青岛银行交通银行兰州银行六大国有行中期分红计划：1）中期利润分配条件根据经审阅的2024年上半年财务报告，合理考虑当期业绩情况，在公布中期分红计划银行2024年上半年具有可供分配利润的条件下，实施2024年度中期分红派息。2）中期利润分配比例上限2024年度中期现金股息总额占当期实现的归属于公布中期分红计划银行股东税后利润的比例不高于30%。3）对年度利润分配的影响后续制订年度利润分配方案时，将考虑已派发的中期现金分红因素/扣除已派发的中期利润分配金额。华福证券为什么买银行股?➢以前：投资者更青睐有成长逻辑的标的，分红属性强的国有行等板块市场关注度较低。➢现在：随着我国经济动能切换，信贷增长放缓，银行股成长属性削弱，分红属性增强，偏红利属性的银行股也更加受到市场重视和认可。9数据来源：wind，华福证券研究所图：信贷增长放缓，银行股成长属性削弱，分红属性增强8910111213142019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06人民币贷款同比增速（%）存量社融同比增速（%）华福证券谁在买银行股？➢2022年底以来，多路资金流入银行板块，催生结构性和板块性行情。2023年“中特估”概念走强，2024年以来，ETF扩容推动银行板块全面上涨。10图：2023年以来银行股行情演绎数据来源：wind，华福证券研究所80901001101201301401502022-122023