Q2营收增长放缓，盈利同比改善

公司研究公司财报点评证券研究报告无机盐2024 年 08 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明雪天盐业（600929.SH）Q2 营收增长放缓，盈利同比改善事件：公司披露 24 年半年报：24 年 H1 公司实现营收 30.18 亿元，同比+2.71%；归母净利润 3.29 亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润 2.67 亿元，同比-14.3%。其中，24Q2 营收 14.62 亿元，同比+1.75%；归母净利润 1.42 亿元，同比+12.16%；扣非归母净利润 1.28 亿元，同比+1.06%。公司 Q2 营收增长放缓，利润迎来改善，H1 整体平稳收官。纯碱等 Q2 有所承压，而小包盐持续升级、放量，同时氯化铵增长较好分 业 务 看 ， Q2 公 司 各 类 盐 / 纯 碱 / 烧 碱 / 氯 化 铵 业 务 营 收 分 别 同 比-5%/-9%/+6%/+152%，其中纯碱业务主要受市场价格压力影响较大，而对于食盐业务，公司持续推进高端化、全国化战略，H1 小包盐销量增速 16.4%，其中省内中高端小包盐同增 16.05%，省外小包盐同增 16.46%。分渠道看，Q2 直销/经销渠道分别同比-19.6%/+28.2%，其中直销下滑主要系公司深化渠道改革并将直配客户调整给大型配送商；分区域看，Q2 省内/省外营收分别同比-43.9%/+25.3%，对应经销商数量分别-2093/+1681 家，主要系渠道改革所致。Q2 毛利率、净利率整体有所改善具体而言，Q2 公司毛利率为 29.94%，同比+1.76pct，主要系公司推动食盐高端化同时持续优化成本结构等，例如公司实现纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比-10%以上。费用端整体有所抬升，Q2 四项费率合计同比+2.45pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+2.82/-0.33/-0.1pct，其中管理费率抬升主要系职工薪酬、折旧与摊销、信息维护费同比增加所致。此外，Q2 公司归母净利率为 9.71%，同比+0.9pct，而 Q2 公司扣非归母净利率为 8.76%，同比-0.06pct。上半年经营平稳收官，“盐+食品、化工、新能源”布局持续深化公司以盐为轴、持续进化，并通过内生、外延双轮驱动，持续深化“盐+食品、化工、新能源”的产业布局。尽管 H1 纯碱主业受市场价格压力等影响增长承压，但需求支撑有望拉长本轮周期；而且公司纯碱产能集中在华南、西南片区，覆盖区域存在 460 万吨纯碱外采需求，公司积极扩产同时深化成本优势；预计衡碱项目投产后将提振整体业绩表现。另一方面，公司食盐业务持续推进高端化发展与小包盐全国化扩张，H1 进度符合预期，预计 H2 保持省内加速结构升级，省外持续全国化扩张的趋势。最后，公司持续推动新能源战略。盈利预测与投资建议:考虑到 Q2 营收增长放缓，我们下调了盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 7.5/8.5/9.6 亿元（原 24-26 年为 7.8/8.8/10 亿元），分别同增 6%/13%/13%。考虑到公司盐矿资源充沛、治理结构较优，未来可通过内生、外延等实现稳健快增，故维持“买入”评级。风险提示：盐化工产品价格下行；盐化工板块新增产能不及预期；食盐产品推广及渠道建设不及预期；食品质量安全风险买入（维持评级）当前价格：5.39 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,659.17/1,241.29流通 A 股市值(百万元)6,690.57每股净资产(元)4.82资产负债率(%)26.49一年内最高/最低价(元)8.78/4.53一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、强“钠”战略，双轮驱动的持续深化——2024.06.11财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,4416,2626,7657,2487,759增长率35%-3%8%7%7%净利润（百万元）769709754851963增长率91%-8%6%13%13%EPS（元/股）0.460.430.450.510.58市盈率（P/E）11.612.611.910.59.3市净率（P/B）1.41.21.11.01.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 雪天盐业图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,3604,2675,2715,876营业收入6,2626,7657,2487,759应收票据及账款449423439392营业成本4,3134,6884,9275,187预付账款60116121129税金及附加121131140150存货430630745663销售费用412419435458合同资产0000管理费用398419435450其他流动资产762949926980研发费用230237246256流动资产合计4,0606,3857,5038,041财务费用-13-453100长期股权投资123120100100信用减值损失1-3-1-1固定资产5,1525,1165,4845,914资产减值损失15-3-5-3在建工程4059051,4051,905公允价值变动收益0000无形资产815850817795投资收益1111商誉105105105105其他收益65504030其他非流动资产551558568568营业利润9009221,0481,186非流动资产合计7,1517,6548,4799,388营业外收入38141414资产合计11,21114,03915,98217,428营业外支出33122020短期借款164000利润总额9059241,0421,180应付票据及账款9631,1321,1911,225所得税143146165187预收款项0000净利润762778877993合同负债210440435466少数股东损益21232630其他应付款1,002800700600归属母公司净利润741755851963其他流动负债399417431446EPS（按最新股本摊薄） 0.430.450.510.58流动负债合计2,7392,7892,7572,736长期借款1152,1153,6154,615主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债182182182182成长能力非流动负债合计2972,2973,7974,797营业收入增长率-2.8%8.0%7.1%7.1%负债合计3,0365,0866,5547,533EBIT 增长率-10.8%3.1%19.1%16.9%归属母公司所有者权益7,6558,4118,8599,297归母公司净利润增长率-7.9%6.4%12.