微芯生物(688321)降本增效成效显著，即将迎来DLBCL收获期

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024 年 08 月 17 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明微芯生物（688321.SH）降本增效成效显著，即将迎来 DLBCL 收获期投资要点：西格列他钠销售持续高增长，费用端降本增效成效显著24H1 实现收入 3.02 亿元，同比+25.06%。西格列他钠销售持续放量，销量同比+396.15%，收入同比+632.48%。23Q4 西达本胺 PTCL 适应症第四次进入医保目录，医保支付价格下调 6%。24H1 西达本胺销量同比+11.74% ，收入同比+ 4.15%。24H1 归母净利润-0.41 亿元，同比-126%，主要系上年同期末微芯新域不再纳入公司合并报表范围，公司不再控制新域后的剩余股份按公允价值计算确认投资收益，从而导致上年同期净利润增加。24H1 扣非净利润-0.47亿元，同比+68%，主要系公司营业收入增加的同时，费用同比下降。24H1公司管理费用 0.37 亿元，同比-19.02%。研发费用 1.02 亿元，同比-36.97%，占营业收入比例下降 17.8 pct 到 33.8%。销售费用 1.50 亿元，同比+4.61%，占营业收入比例下降 4.8 pct 到 49.55%。西达本胺 DLBCL 适应症已获批，预计 25 年开启快速放量期DLBCL 在中国每年新发病例约 3 万人，R-CHOP 方案作为 DLBCL 的标准一线治疗方案，约有 30%患者存在着 MYC/BCL2 同时过度表达（DEL)，其经 R-CHOP 治疗的疗效和预后显著低于非双表达患者。西达本胺加R-CHOP 治疗先前未治疗的 DEL 已于 2024 年 4 月 30 日获批上市。III 期研究入选 2024 ASCO LBA 口头报告，凭借 PFS 明显获益的疗效优势，我们预计西达本胺能够快速建立双表达 DLBCL 的一线首选地位。此外，西达本胺已经在血液瘤领域深耕多年，目前覆盖处方医院 1300 多家，在全国 713 家药店均有销售，我们预计双表达 BLDCL 适应症有望在 2024 年下半年进医保后 25 年快速贡献业绩增量。西达本胺结直肠癌 3 期临床已启动，看好 IO+HDAC 的疗效确定性在肠癌中占比超过 90%以上的 pMMR/MSS 患者无法从免疫单药治疗中获益，存在迫切的临床需求。II 期数据显示三药方案西达本胺+信迪利单抗+贝伐珠单抗进行三线及以上治疗，18 周 PFS 率达 64.0%，ORR 达 44.0%，中位 PFS 达 7.3 个月，目前 3 期临床已获批，预计年内开启入组。盈利预测与投资建议我们预计 2024-2026 年公司营收为 6.76/10.07/13.42 亿元，同比增加29%/49%/33% 。 由 于 研 发 费 用 下 调 超 预 期 ， 我 们 将 24-26 年 净 利 润-1.07/0.01/0.62 亿元调整为-0.49/0.78/1.56 亿元。根据 DCF 估值模型，按WACC 为 9.2%，永续增长率为 1 %，测算公司合理市值股价为 33.92 元，合理价值为 138 亿元，维持“买入”评级。风险提示产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险买入（维持评级）当前价格：17.37 元目标价格：33.92 元基本数据总股本/流通股本(百万股)407.80/407.80流通 A 股市值(百万元)7,083.41每股净资产(元)3.75资产负债率(%)49.94一年内最高/最低价(元)26.00/12.47一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn联系人： 杨风雨(S0210124070004)相关报告1、24 年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点——2024.04.302、西达本胺卷土重来，联合治疗实体瘤潜力巨大——2024.04.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5305246761,0071,342增长率23%-1%29%49%33%净利润（百万元）1789-4978156增长率-20%408%-155%259%100%EPS（元/股）0.040.22-0.120.190.38市盈率（P/E）405.179.7-144.991.045.4市净率（P/B）4.74.14.34.13.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 微芯生物图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金375473341403营业收入5246761,0071,342应收票据及账款196254381505营业成本57102177285预付账款9162845税金及附加891519存货4780120180销售费用284313360414合同资产1011管理费用84758391其他流动资产503572794955研发费用270216260312流动资产合计1,1301,3951,6642,086财务费用16293350长期股权投资269303030信用减值损失-4-4-4-4固定资产6927657351,005资产减值损失0000在建工程361361361261公允价值变动收益1111无形资产184195182174投资收益281444商誉0000其他收益15131314其他非流动资产567569570572营业利润97-5692184非流动资产合计2,0731,9191,8782,042营业外收入1011资产合计3,2033,3143,5424,128营业外支出1211短期借款130118154358利润总额97-5892184应付票据及账款9122236所得税48-91428预收款项1000净利润49-4978156合同负债071013少数股东损益-40000其他应付款149149149149归属母公司净利润89-4978156其他流动负债102768191EPS（按最新股本摊薄） 0.22-0.120.190.38流动负债合计391362415648长期借款4916919911,291主要财务比率应付债券4084082041022023A2024E2025E2026E其他非流动负债203203204203成长能力非流动负债合计1,1031,3021,3991,596营业收入增长率-1.2%29.1%48.9%33.2%负债合计1,4931,6641,8142,244EBIT 增长率524.2%-124.9%542.5%87.8%归属母公司所有者权益1,7101,6501,7281,884归母公司净利润增长率408.1%-155.0%259.3%100.5%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,7101,6501,7281,884毛利率89.1%84.9%82.4%78.7%负债和股东权益3,2033,3143,5424,128净利率9.4%-7.2%7.7%11.6%ROE5.2%-3.0%4.5%