千红制药(002550)原料药业务弹性明显，创新药研发进展顺利

公司研究公司财报点评证券研究报告化学制剂2024 年 08 月 16 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明千红制药（002550.SZ）原料药业务弹性明显，创新药研发进展顺利投资要点：公司发布 2024 年半年度报告2024H1：公司实现收入 8.6 亿元，同比下降 19%，归母净利润 1.8亿元，同比增长 53.6%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比增长 60.6%。2024Q2：公司实现收入 3.9 亿元，同比下滑 12.1%，归母净利润0.8 亿元，同比增长 137.9%，扣非归母净利润 0.8 亿元，同比增长196.9%。原料药业务毛利率弹性明显，公司毛利率维持高位2024 年上半年实现收入 8.6 亿元，其中：1）制剂业务：收入 5.8亿元，同比下滑 1.5%，占总收入的比例为 68.3%，毛利率为 61.4%，同比下降 2pct；2）原料药业务：实现收入 2.7 亿元，同比下降 41.3%，占总收入的比例为 31.5%，毛利率为 33.7%，同比提升 20.3pct；3）公司毛利率维持高位：在原料药业务毛利率的弹性带动下，公司整体毛利 率 改 善 显 著 ， 23Q4/24Q1/24Q2 公 司 整 体 毛 利 率 分 别 为44.7%/53.1%/52.2%，目前仍维持高位。绑定优质上游资源，原料药业务有望实现突破。公司绑定优质猪小肠资源，有望助力开拓高端客户。公司为国内肝素原料药龙头企业、牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能约 8000 万头/年，屠宰产能合计为 2900 万头/年。23 年 1 月，公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略意义,有助于开拓高端 API 客户需求，实现出口业务快速增长。布局创新药，打开成长空间。公司布局创新药管线，打开长期成长空间。公司已有 2 只创新药进入二期临床试验，2 只创新药即将进入二期临床试验，其中：QHRD107 处于 II 期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向 KLK 靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验，目前正处于二期临床受试者入组阶段。盈利预测与投资建议公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，且公司布局创新药，打开第二成长曲线，预计公司 24-26 年归母净利润分别为3.1/3.8/4.4 亿元（维持前次预测），对应 PE 分别为 23.2/19/16.5倍，维持“买入”评级。风险提示产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险买入（维持评级）当前价格：5.65 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,279.80/910.23流通 A 股市值(百万元)5,142.79每股净资产(元)1.83资产负债率(%)10.32一年内最高/最低价(元)6.34/4.20一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、肝素原料药龙头，布局创新打开成长空间——2024.05.13财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,3041,8141,8002,1192,484增长率23%-21%-1%18%17%净利润（百万元）323182312381437增长率79%-44%72%22%15%EPS（元/股）0.250.140.240.300.34市盈率（P/E）22.439.823.219.016.5市净率（P/B）3.02.92.82.72.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 千红制药图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5761,1041,1141,059营业收入1,8141,8002,1192,484应收票据及账款232211232264营业成本1,0298981,1141,337预付账款4131720税金及附加20202428存货602349450558销售费用394351377422合同资产0000管理费用132126127149其他流动资产212149169193研发费用9794102114流动资产合计1,6261,8261,9812,095财务费用-6-31-40-40长期股权投资6666信用减值损失17000固定资产553492437388资产减值损失-20000在建工程8888公允价值变动收益1000无形资产113109107108投资收益8000商誉11111111其他收益24101520其他非流动资产449447446445营业利润204352430494非流动资产合计1,1401,0721,015967营业外收入1000资产合计2,7662,8982,9953,062营业外支出1000短期借款56000利润总额204352430494应付票据及账款41597388所得税25435260预收款项0000净利润179309378434合同负债10323845少数股东损益-3-3-3-3其他应付款8888归属母公司净利润182312381437其他流动负债918494110EPS（按最新股本摊薄） 0.140.240.300.34流动负债合计206183213251长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债86868686成长能力非流动负债合计86868686营业收入增长率-21.2%-0.8%17.7%17.2%负债合计292269299337EBIT 增长率-31.1%63.0%21.3%16.5%归属母公司所有者权益2,4552,6132,6832,715归母公司净利润增长率-43.8%71.7%21.9%14.8%少数股东权益1916139获利能力所有者权益合计2,4742,6292,6962,725毛利率43.3%50.1%47.4%46.2%负债和股东权益2,7662,8982,9953,062净利率9.8%17.2%17.8%17.5%ROE7.4%11.9%14.1%16.0%现金流量表ROIC9.7%14.7%17.4%20.1%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流533667300337资产负债率10.6%9.3%10.0%11.0%现金收益245356408457流动比率7.910.09.38.4存货影响-66253-101-109速动比率5.08.17.26.1经营性应收影响38212-24-36营运能力经营性应付影响-7181415总资产周转率0.70.60.70.8其他影响-222839应收账款周转天数78443836投资活动现金流-17539-20-26存货周转天数199191129136资本支出-30-12-14-16每股指标（元）股权投资-1000每股收益0.140.240.300.34其他长期资产变化