美国7月CPI数据点评：通胀继续走弱，9月降息箭在弦上

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 通胀继续走弱，9 月降息箭在弦上： 美国 7 月 CPI 数据点评 事件： 7月美国CPI同比2.9%，预期和前值3.0%；CPI环比0.2%，预期0.2%，前值-0.1%；核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.3%；核心CPI环比0.2%，预期0.2%，前值0.1%。 投资要点： 7月美国CPI环比回升但在基数效应下同比继续走弱，自2021年3月以来重回“2字头”： 7月美国CPI和核心CPI同比继续回落，反映通胀压力边际减弱，与7月走弱的PMI、非农就业等数据维持一致，但环比较6月数据边际好转，并未继续失速下行。从主要分项看，食品项环比持平（0.2%）但幅度尚可，能源项环比在两个月转负后本月回至0附近；核心商品跌幅扩大（-0.1%→-0.3%），其中运输产品（新车和二手车）降幅尤为明显（-0.6%→-0.8%），商品端持续呈现通缩迹象，反映商品消费仍在降温过程；核心服务边际反弹（0.1%→0.3%），表明服务项仍然是美国通胀韧性的最后堡垒，其中住房租金项环比再度回升（0.2%→0.4%）。 三季度美国通胀大概率延续下行态势，为9月美联储首次降息打开空间：往后看，2023年8-9月CPI环比基数偏高，按0.2%的假设看，8-9月CPI有望降至2.7%附近。尽管离美联储通胀2%目标仍有一定距离，但经济尤其是就业压力加大背景下，美联储9月启动降息仍是大概率事件。 数据发布后降息预期略有回调，源于此前衰退交易过度演绎，往后看美联储9月降息或“板上钉钉”，但全年100BP的降息仍较为乐观，需持续关注：通胀数据发布后，市场对9月降息50BP的预期降低、降息25BP的预期提升，但年内仍维持在100BP的降息预期。美股美债对于通胀数据反应总体平淡，源于8月初市场演绎衰退交易，美债利率大幅下行、美股受挫，而近期略有回调。往后看，在美国经济下行压力的背景下，美联储9月降息是大概率事件，但5月以来美国金融条件的大幅转松，可能会再度引发美国经济和通胀数据反弹，叠加住房项、资源品价格均有卷土重来压力，意味着本轮美联储降息或难一蹴而就，9月首次降息后美联储的接续政策，目前看仍有较大不确定性，市场预期的全年100BP的降息或或仍较为乐观。后续重点关注本月召开的杰克森霍尔全球央行会议上美联储主席鲍威尔的讲话内容。 风险提示：美国经济韧性超预期、美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 宏观事件点评 2024 年 8 月 15 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 联系人 石琳 邮箱：sl30332@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《就业市场边际降温——6 月美国非农数据点评》 —2024.07.06 2、《通胀压力加大，降息信心不足——5 月 FOMC会议点评》 —2024.05.02 3、《警惕降息预期的“假摔”——3 月 FOMC 会议点评》 —2024.03.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 图表 1：美国 CPI 细项拆分 来源：Wind、华福证券研究所 24-0724-0624-0524-0424-0324-0224-0124-0724-0624-0524-0424-0324-0224-01CPI0.2-0.10.00.30.40.40.32.93.03.33.43.53.23.1核心CPI0.20.10.20.30.40.40.43.23.33.43.63.83.83.9 食品：0.20.20.10.00.10.00.42.22.22.12.22.22.22.6 家庭食品0.10.10.0-0.20.00.00.41.11.11.01.11.21.01.2 非家用食品0.20.40.40.30.30.10.54.14.14.04.14.24.55.1 能源：0-2.0-2.01.11.12.3-0.91.00.93.52.52.1-1.7-4.3 能源商品0.1-3.7-3.52.71.53.6-3.2-2.1-2.32.11.10.9-4.1-6.8 能源服务-0.1-0.1-0.2-0.70.70.81.44.14.34.73.53.10.5-1.8 核心商品：-0.3-0.10.0-0.1-0.20.1-0.3-1.7-1.7-1.7-1.2-0.7-0.3-0.3 家用家具和供给0.1-0.20.0-0.4-0.1-0.3-0.1-2.3-2.5-2.5-2.8-2.7-2.3-1.3 服装-0.40.1-0.31.20.70.6-0.70.20.80.81.40.40.00.0 运输产品-0.8-0.6-0.1-0.7-0.50.1-1.1-4.2-4.0-3.6-2.5-0.7-0.2-0.8 医疗护理商品0.20.21.30.40.20.1-0.62.83.13.12.52.52.93.0 休闲商品-0.30.4-0.10.0-0.5-0.20.8-1.1-1.6-2.2-2.2-1.9-1.2-0.6 教育和通讯商品0.4-0.5-1.60.1-1.20.20.6-6.2-7.7-7.4-6.0-6.2-5.6-6.6 酒精饮料0.30.20.10.10.10.00.31.91.81.72.02.42.42.3 其他商品0.20.20.5-0.10.20.70.33.23.53.43.63.94.44.4 核心服务：0.30.10.20.40.50.50.74.95.05.25.35.45.25.4 住房租金0.40.20.40.40.40.40.65.05.15.45.55.65.86.1 垃圾回收0.50.20.10.40.30.51.14.54.64.85.35.35.35.6 搬运和运输费用0.81.60.02.10.72.0-1.0-1.2-1.5-1.20.6-0.50.2-4.9 医疗护理服务-0.30.20.30.40.6-0.10.73.33.33.12.72.11.10.6 运输服务0.4-0.5-0.50.91.51.41.08.89.210.