外销增速亮眼，智能入户产品快速放量

公司研究公司财报点评证券研究报告安防设备2024 年 08 月 13 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明萤石网络（688475.SH）外销增速亮眼，智能入户产品快速放量投资要点：公司发布 2024 年半年报：据公司公告，2024 年上半年公司实现营收 25.8 亿元，同比+13.1%；实现归母净利润 2.8 亿元，同比+8.9%；实现扣非后归母净利润 2.8 亿元，同比+9.9%。其中，Q2 单季度公司实现营收 13.5 亿元，同比+11.7%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比-6.6%；实现扣非后归母净利润 1.5 亿元，同比-4.0%。外销增速亮眼，智能入户产品快速放量分区域来看，今年上半年公司内销营收 17.3 亿元，同比+6.4%，在国内消费环境承压的背景下依然展现出较强韧性；外销营收 8.5 亿元，同比+29.9%，或主要受益于海外渠道持续拓展及产品矩阵不断丰富。分品类来看，上半年智能家居产品营收 20.7 亿元，同比+9.4%，其中智能家居摄像机 14.4 亿元，同比-4.4%，或主要受专业客户渠道调整影响，智能入户营收 3.3 亿元，同比+69%，占公司营收比例进一步提升至 12.78%，逐渐成长为公司的第二曲线，智能服务机器人作为公司的孵化业务，在上半年实现小规模上市的初步突破，收入同比+273.34%；物联网云平台实现营收 4.9 亿元，同比+30%，占公司主营业务收入比重提升至 19.27%，也成为公司营收增长的重要支撑。财务费用+所得税费用扰动致 Q2 归母净利润下滑，EBIT 保持增长Q2 单季度归母净利润 1.6 亿元，同比-6.6%，进一步拆解来看，扰动因素主要来自财务费用和所得税，24Q2 财务费用和所得税费用分别为-0.2 和 0.1 亿元，而去年同期非别为-0.3 和-0.1 亿元。若剔除上述因素还原为经营口径，公司 24Q2 单季度 EBIT 同比增长超 15%。进一步深化 AI 布局，C 端化渠道建设取得积极进展今年上半年公司将生态体系升级为“2+5+N”，形成以 AI+萤石云的双核驱动，并新增智能穿戴产品线。AI 方面，公司自主研发面向垂直物联场景的具身智能大模型“蓝海大模型”。渠道方面，公司加强电商渠道建设，国内主流销售产品的电商业务出货占比提升至 40%以上，五金渠道也在智能入户产品的销售配合下成为线下渠道的收入增长点，总体来看公司 C 端销售能力正在逐渐完善。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.57/8.12/10.00 亿元（前值 7.18/8.73/10.62 亿元），分别同比+17%/24%/23%。我们采取可比公司估值法，可比公司 24-25 年平均估值为 26.3/18.4x，公司 PE 估值分别为 32.7/26.5x，高于可比公司。考虑到 AI 对于公司发展或有较强赋能，以及全球市场拓展稳步推进，维持“买入”评级。风险提示行业需求不及预期，竞争格局恶化，零部件价格大幅上涨等。买入（维持评级）当前价格：27.32 元基本数据总股本/流通股本(百万股)787.50/404.77流通 A 股市值(百万元)11,058.45每股净资产(元)6.69资产负债率(%)33.99一年内最高/最低价(元)58.11/26.62一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn分析师： 纪向阳(S0210524050002)jxy30534@hfzq.com.cn相关报告1、智能家居龙头，AI 赋能成长——2024.06.19财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,3064,8405,5096,4947,540增长率2%12%14%18%16%净利润（百万元）3335636578121,000增长率-26%69%17%24%23%EPS（元/股）0.420.710.831.031.27市盈率（P/E）64.638.232.726.521.5市净率（P/B）4.44.13.83.53.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 萤石网络图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4,6564,7854,9855,362营业收入4,8405,5096,4947,540应收票据及账款8669571,1291,310营业成本2,7663,1113,6194,114预付账款33374349税金及附加30283238存货695751873992销售费用6978049481,101合同资产0000管理费用161182214249其他流动资产134134158184研发费用7318439811,131流动资产合计6,3846,6647,1897,898财务费用-61-65-63-44长期股权投资0000信用减值损失-3-3-3-3固定资产1577281,1191,388资产减值损失-11-11-11-11在建工程1,2181,1181,018918公允价值变动收益0000无形资产229276341361投资收益0000商誉0000其他收益68707070其他非流动资产205201212215营业利润5726628181,008非流动资产合计1,8082,3222,6902,882营业外收入1111资产合计8,1938,9869,87910,781营业外支出5111短期借款0235321242利润总额5686638191,008应付票据及账款1,4871,6021,8642,119所得税5578预收款项0000净利润5636578121,000合同负债346386455528少数股东损益0000其他应付款149140135130归属母公司净利润5636578121,000其他流动负债386426487548EPS（按最新股本摊薄） 0.710.831.031.27流动负债合计2,3672,7893,2623,566长期借款319319319319主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债241234236226成长能力非流动负债合计560554555546营业收入增长率12.4%13.8%17.9%16.1%负债合计2,9283,3423,8174,112EBIT 增长率67.4%18.0%26.5%27.6%归属母公司所有者权益5,2655,6446,0636,669归母公司净利润增长率69.0%16.8%23.6%23.1%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计5,2655,6446,0636,669毛利率42.9%43.5%44.3%45.4%负债和股东权益8,1938,9869,87910,781净利率11.6%11.9%12.5%13.3%ROE10.7%11.6%13.4%15.0%现金流量表ROIC9.0%9.5%11.1%13.2%单位:百万元2023A2024E