二季度表现亮眼，长期增长稳健+高分红稀缺标的

公司研究公司财报点评证券研究报告中药Ⅲ2024 年 08 月 13 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明羚锐制药（600285.SH）二季度表现亮眼，长期增长稳健+高分红稀缺标的投资要点：公司发布 2024 年半年报2024 年上半年公司实现收入 19.1 亿，同比增长 12.1%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 30.3%，实现扣非归母净利润 3.9 亿元，同比增长 30.8%；2024 年 Q2 实现收入 10 亿元，同比增长 9.3%，实现归母净利润2.2 亿，同比增长 28.9%，实现扣非归母净利润 2.1 亿元，同比增长30.2%。2024 年 Q2 业绩表现亮眼，公司盈利能力改善显著2024 年 Q2 公司扣非归母净利润为 2.1 亿元，同比增长 30.2%，扣非归母净利率为 21.3%，同比提升 3.4pct，净利率的提升主要来自于公司毛利率提升明显，Q2 毛利率为 76.5%，同比提升 2.2pct，同时公司持续保持营销改革控费的步调，24Q2 销售费用率为 44.2%，同比下降1.3pct。国内知名中药贴膏品牌，多剂型产品布局，共推公司长期发展。1）贴膏产品：独家产品通络祛痛膏，公立医院终端 2022H1 销售额居中成药贴膏剂第三名；高性价比“两只老虎”系列产品，市占率高竞争力强劲：2022 年“两只老虎系列”四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一；2）片剂+胶囊+软膏，丰富产品类型，拓宽发展路径：公司骨科口服药丹鹿通督片，与贴膏剂形成了较好的协同效应。核心产品培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的主要驱动力，心血管领域持续发力；3）加速新品种研发，进一步丰富业务管线。近年来，公司持续增加研发投入，注重研究化学贴片、骨科、心脑血管等领域，致力于推进已上市产品的二次开发。盈利预测与投资建议公司作为国内知名中药贴膏品牌企业，龙头地位稳固，公司目前处于第二次营销改革阶段，业绩弹性将得到充分凸显，我们预计公司24-26 年归母净利润将分别达到 6.8/8/9.3 亿元（维持前次预测），对应PE 分别为 19.3/16.4/14 倍，维持“买入”评级。风险提示行业竞争加剧风险、新产品研发进度不及预期、原材料价格大幅波动风险。买入（维持评级）当前价格：23.04 元基本数据总股本/流通股本(百万股)567.14/567.12流通 A 股市值(百万元)13,066.34每股净资产(元)4.77资产负债率(%)42.49一年内最高/最低价(元)26.89/15.37一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 张俊(S0210524040002)zj30486@hfzq.com.cn相关报告1、中药贴膏龙头企业，营销改革凸显经营弹性——2024.06.26财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,0023,3113,8114,3334,919增长率11%10%15%14%14%净利润（百万元）465568675798934增长率29%22%19%18%17%EPS（元/股）0.821.001.191.411.65市盈率（P/E）28.123.019.316.414.0市净率（P/B）5.14.74.43.63.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 羚锐制药图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,4991,7102,3783,131营业收入3,3113,8114,3334,919应收票据及账款472269273297营业成本8841,0241,1751,339预付账款15151820税金及附加46536169存货467548623697销售费用1,5041,7141,9202,150合同资产0000管理费用174198221236其他流动资产146200245260研发费用110122130148流动资产合计2,5992,7423,5374,406财务费用-35-37-51-55长期股权投资71717171信用减值损失-6000固定资产636577523475资产减值损失-3000在建工程3333公允价值变动收益0000无形资产203182159145投资收益20151515商誉0000其他收益17202020其他非流动资产1,2601,2551,2491,248营业利润6567729121,068非流动资产合计2,1732,0892,0061,941营业外收入1000资产合计4,7724,8305,5436,347营业外支出4000短期借款141000利润总额6537729121,068应付票据及账款57104119136所得税8597114134预收款项0000净利润568675798934合同负债114697889少数股东损益0000其他应付款1,2781,2781,2781,278归属母公司净利润568675798934其他流动负债309337365387EPS（按最新股本摊薄） 1.001.191.411.65流动负债合计1,9001,7881,8401,889长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债73737373成长能力非流动负债合计73737373营业收入增长率10.3%15.1%13.7%13.5%负债合计1,9731,8611,9131,962EBIT 增长率26.0%18.9%17.2%17.6%归属母公司所有者权益2,7912,9623,6224,377归母公司净利润增长率22.1%18.9%18.2%17.0%少数股东权益8888获利能力所有者权益合计2,7992,9693,6304,385毛利率73.3%73.1%72.9%72.8%负债和股东权益4,7724,8305,5436,347净利率17.2%17.7%18.4%19.0%ROE20.3%22.7%22.0%21.3%现金流量表ROIC39.2%45.0%37.8%33.7%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流813734751893资产负债率41.4%38.5%34.5%30.9%现金收益614724824947流动比率1.41.51.92.3存货影响19-81-75-74速动比率1.11.21.62.0经营性应收影响-9202-7-26营运能力经营性应付影响155461517总资产周转率0.70.80.80.8其他影响34-158-629应收账款周转天数25252321投资活动现金流-230354-14存货周转天数194178179178资本支出-20-60-4每股指标（元）股权投资0000每股收益1.001.191.411.65其他长期资产变化-210414-10每股经营现金流1.431.291.321.57融资活动现金流-273-558-87-125每股净资产4.925