东山精密(002384)AI催化消费电子加速增长，汽车业务再添成长动力

公司研究公司首次覆盖证券研究报告印制电路板2024 年 08 月 13 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明东山精密（002384.SZ）AI 催化消费电子加速增长，汽车业务再添成长动力投资要点：内增与外延并行，聚焦消费电子和新能源业务的“双轮驱动”发展战略。东山精密成立之初主要从事精密钣金和冲压业务。2010年于深交所上市后通过内生外延的方式形成了印刷电路板、光电显示、精密制造三大业务板块，业绩持续保持高增长。2019-2023年营收从235亿增长至337亿，CAGR为9.33%，归母净利从7.03亿增长至19.64亿元，CAGR为29.28%。PCB业务是公司的核心业务和基本盘，2023年PCB业务营收占比69%， 2019-2023年营收CAGR为12.2%。得益于新能源汽车领域对精密制造的需求快速增加，公司精密组件业务也持续增长，2019-2023年营收CAGR为12.7%。2023年PCB业务在消费电子疲软的情况下公司PCB业务展现了良好的韧性，其它业务受到2023年行业低迷影响利润率下滑。消费电子FPC市场巨大，终端创新持续带来新增需求。PCB市场2028年有望突破900亿美元，FPC作为其中重要品类规模巨大，仅中国市场2027年就有望超过1800亿元，2021-2027年CAGR预计为8.5%。公司2016年通过收购美国子公司MFLEX切入FPC市场后快速成长，目前已经是全球第二的FPC厂商。从下游看，智能手机功能创新带来FPC单机条数持续提升。新硬件形态快速发挥催生FPC需求，公司将持续受益。汽车业务：大客户成长&单车价值量提升双重成长。公司能为新能源汽车客户提供 PCB（含FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品。从产品类别看，公司的汽车产品分为三大块：精密制造、车载显示和汽车FPC，其中精密制造发展空间巨大，公司的单车价值量有望持续提升。公司精密制造经验源远流长，散热及铝合金加工工艺成熟，布局新能源汽车功能结构件。公司拥有全球化产销服体系，已为行业知名车企提供轻量化铝合金产品，未来通过多产业链、一体化的优势将进一步加深与客户的黏性。盈利预期与投资建议我们预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元，归母净利润为23.27/30.73/40.33亿元，P/E倍数分别为16/12/9.5×。我们认为，公司行业地位领先，有望受益于端侧AI浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示下游手机需求不及预期、端侧 AI 对零部件创新需求不及预期、公司应用领域开拓不及预期买入（首次评级）当前价格：22.35 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,709.87/1,390.28流通 A 股市值(百万元)31,072.65每股净资产(元)10.75资产负债率(%)59.57一年内最高/最低价(元)28.98/11.01一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈海进(S0210524060003)chj30590@hfzq.com.cn分析师： 陈妙杨(S0210524070002)cmy30509@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）31,58033,65137,22943,56649,754增长率-1%7%11%17%14%净利润（百万元）2,3681,9652,3273,0734,033增长率27%-17%18%32%31%EPS（元/股）1.381.151.361.802.36市盈率（P/E）16.119.516.412.49.5市净率（P/B）2.32.11.91.71.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 东山精密正文目录1 精密制造起家，外延拓展成消费电子龙头...............................................................31.1 内增与外延并行，打造核心器件龙头供应商........................................................31.2 业绩快速增长，不同阶段业务并存......................................................................... 42 消费电子：系统板稳健增长，模组板有望突破.......................................................62.1 智能手机功能创新为 FPC 带来增量需求...............................................................72.2 新兴应用快速发展催生 FPC 需求...........................................................................73 汽车业务：大客户成长&单车价值量提升双重成长................................................94 盈利预测与投资建议..................................................................................................114.1 盈利预测...................................................................................................................114.2 估值及投资建议.......................................................................................................115 风险提示......................................................................................................................12图表目录图表 1：东山精密制造股份有限公司发展历程............................................................3图表 2：东山精密制造股份有限公司股权结构（截止 2024 年一季报）................. 3图表 3：东山精密公司产品线........................................................................................ 4图表 4：营收、归母净利及增速（亿元，%）............................................................4图表 5：毛利率及净利率（%）..