首创宏观“茶”：7月工业企业利润数据点评，工业企业利润总额累计同比大概率还将承压

首创宏观“茶”：工业企业利润总额累计同比大概率还将承压——7 月工业企业利润数据点评2019 年 8 月 30 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：7 月工业企业利润总额当月同比 2.60%，前值-3.10%；7 月工业企业利润总额累计同比-1.70%，前值-2.40%。对此，我们点评如下：一、工业企业利润总额当月同比与累计同比均超预期上行；二、制造业利润总额累计同比与工业企业利润总额走势一致；三、8-12 月私营工业企业利润增速大概率还将领跑各类型企业；四、主动去库存背景下，债券与黄金在大类资产配置中占优；五、3 季度工业企业利润总额累计同比大概率继续承压。证券研究报告·宏观研究报告22287296/36139/20190830 16:45宏观研究报告Page 2目录一、工业企业利润总额当月同比与累计同比均超预期上行..........................................................................................4二、制造业利润总额累计同比与工业企业利润总额走势一致......................................................................................5三、8-12 月私营工业企业利润增速大概率还将领跑各类型企业..................................................................................7四、主动去库存背景下，债券与黄金在大类资产配置中占优......................................................................................9五、3 季度工业企业利润总额累计同比大概率继续承压.............................................................................................1122287296/36139/20190830 16:45第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：7 月工业企业利润总额当月同比与累计同比均超预期上行（%）............................5图 2 ：制造业利润总额累计同比与工业企业利润总额走势一致（%）...............................6图 3 ：制造业内部主导行业利润总额累计同比较前值上行（%）.......................................7图 4 ：私营工业企业利润增速领跑各类型企业（%）...........................................................8图 5 ：私营企业盈利情况优于其他类型企业（百分点）...................................................... 9图 6 ：工业企业产成品存货累计同比处于下行通道之中（%）.........................................10图 7 ：核心 CPI 同比与 PPI 同比均处于下行通道当中（%）............................................. 1022287296/36139/20190830 16:45宏观研究报告Page 4事件：7月工业企业利润总额当月同比2.60%，前值-3.10%；7月工业企业利润总额累计同比-1.70%，前值-2.40%。点评：一、工业企业利润总额当月同比与累计同比均超预期上行7月工业企业利润总额累计同比录得-1.70%，保持个位数负增长，这一点符合我们的预期，但是我们认为7月应该较6月下行，实际情况则是7月较6月上行0.7个百分点，这一点与我们的预期有一定的差距。具体看：在量的方面，7月工业增加值累计同比为5.80%，较前值下行0.2个百分点；在价的方面，7月PPI累计同比较前值小幅下行0.1个百分点至0.2%；在利润率方面，7月工业企业营业收入利润率为5.87%，较前值上行0.01个百分点；在基数效应方面，2018年6月、7月工业企业利润总额累计同比分别为17.20%、17.10%。可见，“量缩”叠加“价跌”利空工业企业利润总额累计同比，但是利润率与基数效应小幅利多工业企业利润总额累计同比。当月同比方面，7月工业企业利润总额当月同比录得2.60%，较前值大幅上行5.70个百分点，年内第三次“转正”。具体看：在量的方面，7月工业增加值当月同比录得4.80%，较前值超预期下行1.5个百分点；在价的方面，7月PPI当月同比超预期下行0.3个百分点至-0.30%；在利润率方面，7月工业企业营业收入利润率为5.87%，较前值上行0.01个百分点；在基数效应方面，2018年6月、7月工业企业利润总额当月同比分别为20.0%、16.2%。与累计同比的情况相似，“量缩”叠加“价跌”利空工业企业利润总额当月同比，但是利润率与基数效应利多工业企业利润总额当月同比。22287296/36139/20190830 16:45第 5 页5宏观研究报告Page 5图 1：7 月工业企业利润总额当月同比与累计同比均超预期上行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、制造业利润总额累计同比与工业企业利润总额走势一致7月三大部类利润总额累计同比边际上行，采矿业、制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业利润总额累计同比分别为4.20%、-3.40%、10.60%，分别较前值上行0、0.70、1.60个百分点。具体看三大部类利润增速的分拆情况：采矿业方面，7月采矿业工业增加值累计同比较前值上行0.50个百分点，采掘工业PPI累计同比持平于前值，而采矿业营业收入利润率较前值上行0.09个百分点，但是受2018年同期基数上行5.5个百分点的影响，7月采矿业利润总额累计同比持平于前值；制造业方面，7月制造业工业增加值累计同比较前值下行0.3个百分点，加工工业PPI累计同比较前值下行0.1个百分点，而制造业营业收入利润率持平于前值，叠加2018年同期基数持平，制造业利润总额累计同比理应较前值下行，但结果却是较前值上行；电力热力燃气及水的生产和供应业方面，7月电力热力燃气及水的生产和供应业工业增加值累计同比持平于前值，电力热力的生产和供应业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业PPI累计同比分别较前值下行0、0.4、0个百分点，而电力热力燃气及水的生产和供应业营业收入利润率较前值上行0.02个百分点，叠加2018年同期基数下行7.5个百分点，最终电力热力燃气及水的生产和供应业利润总额累计同比较前值上行1.60个百分点。22287296/36139/20190830 16:45宏观研究报告P