石油化工行业：重新审视化工企业长期分红潜力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 石油化工行业 ⚫ 传统优势企业渐成成本支撑：海外机构投资者对于化工龙头企业的投资积极性很高，主要原因是化工作为重资产行业，持续分红的能力很强。而一些传统优势企业，近几年在新竞争对手的冲击下，财务情况出现明显恶化。以全球最大的化工企业巴斯夫为例，过去多年尽管经营利润所有波动，但折旧摊销很大，充足的EBITDA 和现金流使得分红一直维持在 30 亿欧元左右。而 2020 年之后，受到我国化工产能释放及欧洲能源成本提升的冲击，巴斯夫的 EBITDA 大幅下滑，实际已经没有余力进行分红。上海石化的情况也类似，2009 年炼化一体化项目基本成型后，2010-2019 年累计分红达到约 130 亿。但 2019 年之后，随着国内新一批大型炼化一体化项目陆续投产，EBITDA 下降到仅剩 3 亿元，基本丧失了分红与扩张的能力。 ⚫ 重新审视龙头企业的分红潜力：传统优势企业遭遇困境的同时，新兴龙头企业由于竞争力更强，EBITDA 随着项目投产得到快速增长。只不过由于目前行业景气度较差，且过去几年这些企业资本开支强度极大，导致市场认为后续投资可能会带来负回报。但我们认为在高质量发展的新形势下，化工大宗品供给增速已开始趋缓，这些龙头企业未来的资本开支强度也会随之下降。且传统竞争力较弱的企业对成本曲线形成有力支撑，龙头企业在建新增产能预计还能推动 EBITDA 增长。因此我们认为在 EBITDA 增长，资本开支下降的情况下，化工龙头企业将开始展现较强的长期分红潜力。 ⚫ 我们通过模拟测算筛选了化工板块中分红潜力较大的企业，其中建议关注万华化学、恒力石化、荣盛石化、盐湖股份、卫星化学、云天化、宝丰能源、广汇能源、龙佰集团、华鲁恒升等。这些公司本身就是各行业龙头，从周期投资角度，当下本也是布局的良好时机。另外值得注意是，正文中分析荣盛石化主要反映的是浙江石化的分红潜力。而桐昆股份是浙江石化的参股股东，如果浙江石化开始进行分红，桐昆股份也将直接获得股权（20%）对应的分红现金，企业价值也有望得到提升。 风险提示 ⚫ 油价波动风险；政治风险；企业经营策略；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 石油化工行业 报告发布日期 2024 年 08 月 05 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 重新审视化工企业长期分红潜力 看好（维持） 石油化工行业深度报告 —— 重新审视化工企业长期分红潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、引言 ......................................................................................................... 4 2、传统优势企业渐成成本支撑 ...................................................................... 4 3、重新审视龙头企业的分红潜力 ................................................................... 6 3.1 龙头企业有望进入高分红时期 ...................................................................................... 6 3.2 分红潜力模拟测算 ........................................................................................................ 9 4、投资建议 .................................................................................................. 9 5、风险提示 ................................................................................................ 10 石油化工行业深度报告 —— 重新审视化工企业长期分红潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：上海石化财务情况（亿元） ................................................................................................ 5 图 2：2016-2023 年各公司 EBITDA 比较（亿元） ....................................................................... 6 图 3：2016-2023 年各公司 EBITDA-资本开支比较（亿元） ........................................................ 7 表 1：巴斯夫财务数据（亿欧元） ................................................................................................ 5 表 2：三家企业未来分红潜力模拟测算（亿元） ........................................................................... 7 表 3：恒力石化财务情况（亿元） ................................................................................................ 8 表 4：荣盛石化财务情况（亿元） ................................................................................................ 8 表 5：