瑞幸二季度表现可圈可点，下季度看点单店层面能否盈亏平衡？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：瑞幸咖啡公布上市以来首份财报，2019 年第二季度公司营业收入高速增长，销售产品（现煮饮料+其他产品）获得总收入为人民币8.70 亿元（1.267 亿美元），同比增长 698.4%，环比增长 95.47%。若加上其他收入（主要是收取的快递费），瑞幸咖啡在 2019 年二季度共实现营业收入 9.09 亿元，同比增长 648%，环比增长 90%。财报披露，预计第三季度收入在 13.5~14.5 亿元之间，环比增长 48.5%~59.5%之间。同时，公司在二季度持续亏损，净亏损为 6.8 亿元，较去年同期扩大一倍。 ■收入高增三大驱动力：（1）交易用户的显著增加；（2）单个交易客户购买的平均物品数量的增加；（3）有效售价提升。 截至 19 年二季度末，瑞幸咖啡累计消费用户达到 2277 万人，环比增长 35%，二季度月平均交易用户达到 616.6 万人，环比增长40.07%。科学定价模式下，用户留存率变化不大。产品销售均价连续两个季度提升：二季度咖啡单价平均为 10.44 元/杯，环比提升 13.5%，达到了 2018 年以来的最高点，其他产品单价为 10.75 元/份，环比提升 22.9%。潜在消费者渗透+用户粘性强化，二季度平均每月咖啡销售量2105.6 万杯，环比增长 61%，销售的其他产品数量为 653.7 万份，环比增长 104%，平均每人每月购买的产品数量为 4.48 份，达到了2017 年四季度以来的最高点。■原材料、租金为公司主要的成本支出，营业亏损率持续收窄。二季度营业费用 15.98 亿元，同比增长 243.9%，营业亏损率已从去年同期的-283%收窄至本期的-76%，缺口明显收窄。公司的原材料成本为人民币4.66 亿元，占比为 51.24%，供应链优化下占比较一季度下滑 6.4pct。店铺租金及其他经营成本为 3.72 亿元，截至二季度末，公司门店数量累计达到 2963 家，其中二季度新开门店 593 家，离年度 4500 家的目标仍有相当距离。二季度公司强化对广告投入，营销费用大增至 2.4 亿元，销售及营销开支累计为 3.9 亿元，品牌费用大涨导致获客成本提升至 48元。 ■公司净亏损较去年同期扩大一倍，三季度在涨价 20%的前提下或可实现盈亏平衡。2019 年第二季度公司亏损 6.8 亿元，较去年同期扩大一倍。根据公司 CFO 在 2019Q2 财报电话会上表示，今年三季度有望在门店层面实现盈亏平衡的目标。根据我们测算得到，当前瑞幸 2900 余家门店的单店收入约为 93.7 万元，平均单日销售杯数 267 杯、单日销售其他产品数量为 88 份。在单份产品的材料成本与 2018 年一致的前提下，若要实现单店层面的盈亏平衡，每日需要卖出 362 杯咖啡、148 份其他Table_Tit le 2019 年 08 月 21 日 瑞幸二季度表现可圈可点，下季度看点单店层面能否盈亏平衡？ Table_BaseI nfo 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 新三板企业要约回购需求旺盛——新三板要约回购专题系列二 2019-08-15 中美两国 癌症患 者数据概览：哪些癌症类型最常见？ 2019-08-14 龙冈旅游：争创 5A 景区，发力研学旅行，业绩稳步增长 2019-08-13 新三板日报（新三板上半年市场出清有序 并购重组环境预期向好） 2019-08-13 司 南 导 航 ： 高 精 度 北 斗/GNSS 应用向大众应用领域渗透，业绩稳步增长 2019-08-12 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产品（轻食小吃），分别是当前销量的 1.4 倍、1.7 倍。或在当前销售价格上涨 20%的情况下，若保持销量不变，可实现单店层面的盈亏平衡。 ■未来看点：平台化趋势渐明，向海外咖啡市场挺进。2019 年 7 月，公司正式公布了新茶饮产品“小鹿茶”，正式进军茶饮行业。同期，瑞幸咖啡注册资本增加 3 亿美元至 10.5 亿美元，新增“纺织品及针织品零售；服装零售”等业务范围，或推出周边产品。此外，公司与中东地区最大的食品制造及销售公司 Americana 集团在北京签署战略合作框架协议，双方计划共同设立合资公司，在大中东和印度地区开展咖啡新零售业务。以中东市场为例，2021 年中东咖啡产业规模将达 44 亿美元，且中东地区的咖啡消费的增长速度是全球平均水平的 2 倍。 ■风险提示：市场竞争加剧，新产品推进不及预期，公司持续亏损。 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 瑞幸咖啡：上市后首份财报披露，下个季度或实现单店层面盈亏平衡？ ............................. 5 1.1. 单季度收入同比增长接近 700%，咖啡贡献 72%的收入............................................. 5 1.1.1. 收入驱动因素：月交易用户环比大增，二季度突破 600 万人 ............................ 6 1.1.2. 收入驱动因素：有效销售价格提升，单用户购买杯数提升 ................................ 7 1.2. 二季度新开门店 593 家，向年度 4500 家目标挺进 .................................................... 8 1.3. 原材料、租金为公司主要的成本支出，营业亏损率持续收窄...................................... 9 1.3.1. 原材料成为最大的成本支出，占收入比重下滑至 51% ...................................... 9 1.3.2. 租金成本依旧庞大，预开业费用连续两季度下滑 ............................................ 10 1.3.3. 二季度公司投入 2.4 亿元用于塑造品牌，获客成本提升至 48 元...................... 10 1.4. 公司净亏损较去年同期扩大一倍，三季度有望实现单店盈亏平衡？ ......................... 12 2. 未来看点：平台化趋势渐明，向海外咖啡市场挺进........................................................... 14 2.1.1. 平台化趋势之一：正式推出“小鹿茶”，进军茶饮行业.................................... 14 2.1.2. 平台化趋势之二：新增“服饰”经营范围，瑞幸或看齐星巴克推出周边产品 .. 15 2.1.3. 联手国际巨头，向中东、印度咖啡市场