社会服务行业：星巴克深度，盘点历史，成就未来

星巴克深度：盘点历史，成就未来证券研究报告行业深度研究分析师：陈语匆chenyucong@csc.com.cn执业证书编号：S1440518100010分析师：李铁生litieshengzgs@csc.com.cn执业证书编号：S1440519010001中信建投社服行业首席分析师：贺燕青heyanqing@csc.com.cn执业证书编号：S1440518070003010-85159268发布日期：2019年8月28日研究助理：陈如练chenrulian@csc.com.cn22263557/36139/20190829 10:50“龙头时代” 系列买股票究竟买的是什么？龙头时代系列：（一）——星巴克成长启示录（二）——Dufry，全球免税龙头的百年扩张史我们希望向全市场传递我们最明确的观点，买股票买的是伟大的企业。放眼全球休闲服务行业，复盘细分龙头成长史，他们具有哪些伟大的基因，给予我们哪些重大启示，欢迎关注中信建投社服团队推出的“龙头时代”系列深度报告！22263557/36139/20190829 10:50目录2“护城河”：第三空间，以人为本3财务及估值1历史复盘：全球扩张，历久弥新22263557/36139/20190829 10:504历史复盘：全球扩张，历久弥新1.1 摸索阶段（上市前）1.2 扩张期1992~2000：波动中增长1.3 2001~2008：舒尔茨辞职后的星巴克1.4 2009~2018：重整旗鼓的星巴克1.5 2019：聚焦核心竞争力1.6 进入中国的星巴克发展之路0122263557/36139/20190829 10:501 历史复盘 星巴克是全球咖啡龙头：•截至2019年Q2，星巴克的门店已经达到30,626家，覆盖超过76个国家及地区，其中，美洲17,845家，亚太地区9,246家，欧非中东达3,523家。图表：星巴克门店规模已经超过3万家资料来源：公司年报，中信建投证券研究发展部22263557/36139/20190829 10:501.1 摸索阶段（上市前）图表：星巴克创始初期融资来源创意验证原型产品营销规模化种子期初创期成长期扩张期成熟期PEVC天使投资个人天使投资家人朋友创始人银行星巴克成立，销售咖啡豆，茶和香料1971年霍华德·舒尔茨加入星巴克，后离开1982-85年霍华德·舒尔茨收购星巴克，两家合并；定位为连锁业态的咖啡馆1987-88年霍华德·舒尔茨融资创立“天天”咖啡星巴克在全美扩张，自营模式；由9家门店扩张至165家。1988-92年22263557/36139/20190829 10:5001000200030004000500060007000800090000204060801001201992-06-261996-06-262000-06-262004-06-262008-06-262012-06-262016-06-26星巴克股价（美元，左轴）纳斯达克指数上市后，四大发展阶段1992-1999年2000-2008年2009-2018年2019年22263557/36139/20190829 10:501.2 扩张期1992~2000：波动中增长 1992~2000，公司扩张期波动中增长：•上市之初国内扩张股价增值稳定，1996年后股价的变动多由于海外扩张和公司并购。010002000300040005000600001234561992-06-261993-06-261994-06-261995-06-261996-06-261997-06-261998-06-261999-06-262000-06-26星巴克股价（美元，左轴）纳斯达克指数1999年，收购茶饮品牌Tazo1998年，收购英国西雅图咖啡公司，获得其60家门店，进入英国市场1996年，开始海外 扩 张 ， 在 日 本开第一家连锁店1999 年 ，进入中国大陆市场1994-95 年 ， 推 出 瓶装咖啡、加冰加奶的饮品和其他创新产品1999 年 ，在咖啡店中销售音碟22263557/36139/20190829 10:501.2 扩张期1992~2000：波动中增长图表：星巴克营收稳步提升资料来源：Starbucks年报，中信建投证券研究发展部图表：星巴克净利润水平保持增长 1992~2000，公司扩张期波动中增长：•营收及净利润水平稳步提升。营收由0.93提升至21.69亿美元，净利润由410.4提升至9,456.4万美元，CAGR分别为48.23%、48.02%。22263557/36139/20190829 10:500100020003000400050006000024681012141618200020012002200320042005200620072008星巴克股价（美元，左轴）纳斯达克指数1.3 2001~2008：舒尔茨辞职后的星巴克 2001~2008，舒尔茨辞职后的星巴克•星巴克致力于发展零售业，通过扩张门店数量占领市场份额。不仅有咖啡产业，星巴克还推出音乐，同时积极注册商标。但是盲目扩张导致业绩下滑问题频出。2007年金融危机期间，星巴克股价下跌了42％。舒 尔 茨 辞 职 ，奥林·史密斯任职星巴克不断全球扩建，体量增长，采取先联营再逐步回收股权的形式收购了总部位于加利福尼亚州的私营瓶装水公司Ethos Brands收 购 夏 威 夷100%股权收购在北京天津91%股权受金融危机影响股价跌落22263557/36139/20190829 10:501.3 2001~2008：舒尔茨辞职后的星巴克 2001~2008，舒尔茨辞职后的星巴克：•伴随扩张步伐，星巴克的营收由26.49提至103.83亿美元，CAGR达到21.55%，但净利润由1.81提至6.73亿美元后降至3.16亿美元，前6年的CAGR为24.43%。图表：星巴克的营收由26.49提至103.83亿美元资料来源：Starbucks年报，中信建投证券研究发展部图表：星巴克的净利润由1.81提至3.16亿美元0246810121416180200040006000800010000120002000200120022004200520072008星巴克股价（美元，右轴）营收（亿美元）02468101214161801002003004005006007008002000200120022004200520072008星巴克股价（美元，左轴）净利润（亿美元）22263557/36139/20190829 10:501.3 2001~2008：舒尔茨辞职后的星巴克 2001~2008，舒尔茨辞职后的星巴克：•营收及净利润表现稳健主要靠扩张驱动，同店数据出现问题为股价下降主因。在2004年后，星巴克同店的销售数据出现放缓，尽管客单价水平（提价）仍在加速提升，但总体的销售额增速已经开始放缓。图表：星巴克同店的销量自2004年后放缓资料来源：Starbucks年报，中信建投证券研究发展部-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2