油脂油料月报_：中美贸易谈判进展，蛋白粕未来供给关键

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货油脂油料月报 中美贸易谈判进展 蛋白粕未来供给关键 2019 年 8 月 25 日  主要结论  对于9月的油脂油料市场，早霜的担忧可能成为焦点，由于本年度美豆生长迟缓，部分地区生长延后7-10天左右，这就使得美豆生长后期遭遇早霜的概率大大增强。9月美豆市场依旧在天气和中美贸易谈判的影响下运行。  蛋白粕方面，对于10月份以后的大豆供给，如果中美贸易谈判依旧未有结果，由于巴西可供大豆数量相对不多，12月以后可能会相对偏紧，12月之前，供给担忧不大，但巴西大豆升贴水会大幅走高，进口大豆成本会增加明显。在国家政策的扶持下，生猪养殖会较前期略有好转。鸡肉替代猪肉消费依旧存在。国内豆粕市场最差的时期可能已经过去，随着后期进口大豆下滑，成本、政策、需求等因素提振，豆粕价格有望重心逐步抬升。8月豆粕的单位蛋白价值量在2019年2月以来首次超过的菜粕。如果中美贸易谈判继续僵持，那么对于豆粕的影响可能甚于菜粕，那么菜粕需求有望恢复。菜粕价格也将有所抬升。操作上豆粕、菜粕 保持回调买入的策略。M2001回调买入，合理的介入区间2850-2900元/吨。RM2001回调买入，合理区间为2300元/吨左右。  油脂方面，国际棕榈油两大主产国产量增长开始放缓，8月份市场可能表现的并不明显。产量的下降或许在9月份以后才能明显体现。由于汇率的贬值，马棕油出口或将增加，库存有下降的可能。这将对马棕油价格有所提振。国内方面，在豆油2001合约上，进口阿根廷豆油已经出现利润，如果后期价格继续走高，那么进口阿根廷豆油抛压连豆油保值可行，这将对豆油无论是供给还是价格上形成抑制。因此豆油继续上涨空间得到的抑制。对于9月份，棕榈油库存有望止跌回升，但幅度可能低于市场预估。由于8月棕油到港船推迟至9月份，届时棕榈油整体供给增加。由于中美贸易战升级，未来油脂可能给更多依赖棕榈油进口，因此棕榈油需求可能增加。从成本角度来看，由于目前远期进口棕榈油仍处于倒挂。因此国内棕榈油仍有上涨空间。现阶段中加关系难以看到曙光，因此菜油与其他油脂间的相比，依旧会处于坚挺的局面，其高企的价格依旧制约其需求，涨势也将因供需两不旺而得到抑制。可见三大油脂走势或出现差异，棕榈油、菜油仍有上涨空间，豆油涨幅受限。操作上，棕榈油、菜油可以多单谨慎持有，追高谨慎，快进快出，谨防高位调整。可以参与做空豆棕价差2001合约，目标价差1000。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分行情回顾 8月CBOT大豆区间震荡，月初美国总统特朗普宣布将从9月1日对中国3000亿美元输美商品加征10%关税。这让中美贸易担忧加剧。美豆出口情况堪忧打压美豆。随后美国大豆产区天气干燥日益严重，产量担忧加剧，USDA供需报告下调新季种植面积及库存，中美关系缓和，美豆高涨收复跌幅。此后随着美豆产区出现降雨，美豆再度出现些许回落，月底，中美贸易关系加剧，美豆大幅回落，期价再度挑战前低。与之相比。连粕市场从低位逐步走高。月初受到美豆下挫以及国内非洲猪瘟散点式爆发的影响，连粕创三个月以来新低。此后中美贸易关系不确定性加剧，人民币汇率及南美升贴水报价上涨导致大豆进口成本提高，油厂挺价明显。由于台风影响以及油厂胀库影响，油厂开工不及预期，豆粕、菜粕震荡走高。尽管需求略显低迷，但整体蛋白粕受到成本推动重心不断上移。 8月马棕榈油大幅飙升、连续三个跳空缺口上行。马币贬值以及周边油脂的走高给其带来强支撑。MPOB报告显示，马棕油产量增加，但由于出口及国内需求向好，7月库存出现下降提振马棕油走高。美豆油走势要弱于马棕油，其走势更多跟随美豆，期价先扬后抑。相对而言，国内油脂走势强劲，三大油脂轮番领涨油脂。由于双节备货，油厂开工下降，马棕油到港不及预期，国内油脂总库存连续四周下滑，豆油、棕榈油库存下滑明显，提振油价。此外买油卖粕套利也对油脂市场有所提振。由于中美贸易担忧情绪加重，菜油市场依旧坚挺。8月底，三大油脂在高位略有修正，但价格整体仍处于不断抬升的局面下。 表：2019年8月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 截止日期（8-22） 截止日期（7-24） 涨跌 涨幅% 品种(指数) 截止日期（8-22） 截止日期（7-24） 涨跌 涨幅% 美豆 876.4 911 -34.6 -3.80% 连豆一 3465 3415 50 1.46% 美豆粕 299.8 312.4 -9.2 -2.94% 连粕 2902 2806 96 3.42% 美豆油 29.03 28.85 0.33 1.14% 连豆油 6184 5558 626 11.26% 马棕油 2278 2086 48 2.30% 连棕油 4848 4382 466 10.63% 加菜籽 453.1 450.2 -7.1 -1.58% 郑菜粕 2371 2327 44 1.89% 鸡蛋 4143 4575 323 7.06% 郑菜油 7443 6973 470 6.74% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、 单产或有下调空间 库存压力依旧沉重 8月 USDA 报告下调美豆新季种植面积从7月预估8000万英亩降至7670万英亩。大大超过市场预期，此前市场预估由于玉米种植播种延误，可能会增加大豆种植面积。随后美国农业部农场服务机构（FSA）报告称，农民申请的2019年的 PP 总面积为1926万英亩。其中，玉米弃耕面积为1121万英亩，大豆弃耕面积为435万英亩。而这是 FSA 于2007年开始发布该报告以来，所报告的最大弃耕种植面积。似乎也验证了 USDA报告的真实性。由于此次种植面积的预估采用的是调查和卫星定位合成的。因此短期内市场或将认同该种植面积的数据。 9月份美豆关注的重点聚焦在中美贸易谈判进展以及美豆的单产上来。可以说，美豆自播种以来，天气时好时坏。播种期雨水过量导致播种延误，生长季部分地区出现干旱，导致整体美豆的优良率较往年同期下滑明显。USDA 在8月份对美豆单产并未调整维持在48.5蒲/英亩上。但从目前美豆的生长来看，存