短纤产业链研究：近忧可解，远虑难除

中信期货研究|黑色建材策略日报 中信期货研究|专题报告（短纤） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 专项组 策略研究员： 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号:F3011329 投资咨询号:Z0012689 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 刘道钰 021-60816784 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 2019 08-28 短纤产业链研究：近忧可解，远虑难除 报告摘要 作为 PTA 和乙二醇（MEG）的下游产品——短纤，有望成为下一批期货上市品种之一。届时，聚酯产业链上从原料到产品均有对应的期货品种，或将进一步增加聚酯产业链相关期货品种的活跃度，而新的投资格局变化不但对PTA、乙二醇现有的投资结构产生影响，同时也增加了对短纤以及相关下游行业价格、格局的研究需求。 对短纤品种的研究，包括对其产业格局和价格的延续，研究框架可由长、中、短三个周期，同时结合上中下游产业链格局，构建横向和纵向相结合的体系。其中，长期主要看产业格局，中期主要看产销、库存情况，短期主要着力于价差、利润等方面的研究。 最终，研究的目的还是回归到对短纤价格的研究。而短纤作为一种成本定价的品种，其价格受上游的影响更为突出，随着未来上游产能的不断扩大，上游供需格局的转弱将令短纤价格一定程度上转变为需求引导。短纤价格也符合“成本决定底部，需求决定顶部”的逻辑。因此，构建“上下游+长中短”的研究体系仍有效。 结论： 1、短期供需或呈现旺季特征； 2、中期供需维持良性格局； 3、长期供需面临过剩压力； 4、替代品影响主要来自价格和产量两个维度。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（短纤） 2019 年 8 月 28 日 2 / 26 目 录 报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、短纤产业格局 ...................................................................................................................................................... 4 （一）短纤产业链单一，用途与棉、粘胶相关度较高 ................................................................................... 4 （二）短纤行业集中度较高，产业链一体化成发展趋势 ............................................................................... 5 二、长期：短纤供应趋增，需求增速或减缓 ........................................................................................................... 7 （一）供应：2019-2020 年处于产能高速增长后周期 .................................................................................... 7 （二）需求：传统需求，期待新兴领域需求支撑 ......................................................................................... 10 （三）出口＞进口，但易受贸易政策影响 ..................................................................................................... 12 三、中期：产销淡旺季明显，关注库存、负荷的变化 ......................................................................................... 15 （一）受服装需求影响，产销季节性显著 ..................................................................................................... 15 （二）库存、负荷相互制约，主导阶段性供应格局 ..................................................................................... 17 三、短期：价格受成本、利润的影响..................................................................................................................... 18 （一）成本影响占主导，行业利润次之 ......................................................................................................... 18 （二）短纤行业利润，通过影响开工调整供应预期 ..................................................................................... 19 四、替代品：以价格、供应为纽带影响供需节奏 ................................................................................................. 21 （一）粘胶价格波动，令棉、涤、粘的相关性、价差存差异 .....................