固定收益主题报告：民企净融资缺口再现，二级市场收益率小幅上行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一级市场信用债净融资小幅回落。本周非金融信用债发行 2770 亿元，环增 29%；净融资额 523 亿元，较上周的 734 亿元小幅回落。从发行期限看，1 年以内信用债发行量明显增加；从券种看，资产支持证券发行明显增加；从企业性质看，国企净融资小幅回升，民企净融资进一步回落；从行业看，综合、建筑装饰和公用事业发行靠前。本周境内+海外地产债合计发行 180 亿元，环增 56%。 信用债取消发行增加。本周取消发行债券共 7 只，金额 51.9 亿元，环增 938%，集中于弱资质主体。 下周（8 月 26 日-8 月 30 日）待发行信用债中中票发行活跃。 ■二级市场信用债收益率小幅上行。本周信用债二级市场小幅走弱。中票除 3 个月期各等级和 1 年 AA 收益率下行外，其余收益率均上行；城投债除 1年 AAA、5 年 AA+、和 AA 等级除 5 年外收益率下行以及 1 年 AA+不变外，其余收益率均上行。 信用利差走势分化。中票除 1 年 AAA、5 年 AAA、AA+和 3 年的各等级信用利差小幅走阔，其他均收窄；城投债信用利差除 3 个月 AAA 和3 年 AAA、AA+信用利差走阔外，其他均收窄。从期限利差来看，本周市场适当缩短久期，期限利差以走阔为主。中票除 2-1 年利差收窄外，其余期限利差均走阔；城投除 5-3 年 AAA、AA+和 5-1 年 AA+收窄外，其他期限利差均走阔。从等级利差来看，市场适当下沉资质，城投尤其明显。中票等级利差多数收窄，除 3 年和 5 年（AA+）-AAA 走阔外，其余均收窄；城投等级利差多数收窄，除 1 年（AA+）-AAA 和 5 年AA-AA+走阔外，其他均收窄。 异常交易大增。本周异常交易 80 笔，环增 105%；涉及 40 个主体，环增 3%。异常交易主体主要集中于房地产、综合和建筑装饰；集中于民企和非城投。 ■负面舆情监测本周主体评级下调 3 家、评级关注主体 13 家、中债隐含评级下调 9 家。重点关注的事项有：海航基础产业主体评级由 AA 下调至 AA-。公司与关联方基础设施的工程业务大幅收缩，与关联方相关的资产及互保金额较大，银行借款结构呈现短期化，且受限资产规模较大，后续融资压力较大。康美药业，主体评级由 A 下调至 BBB。公司盈利水平下降，经营获现能力较弱，货币资金大幅减少且连续兑付多笔到期债券；8月 16 日，证监会对康美药业做出处罚及禁入告知，导致其融资渠道进一步收紧，导致其短期流动性紧张，偿债能力明显减弱。 ■风险提示：宏观调控政策超预期等Table_Tit le 2019 年 08 月 24 日 民企净融资缺口再现，二级市场收益率小幅上行 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 胡博 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518110001 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_Report相关报告 地产债深度研究系列一：精选地产债，看什么指标？ 2019-08-21 地方债发行锐减，10 年国债盘中破 3.0 2019-08-18 境内外地产债发行大幅回落，长久期信用债偏好持续提升 2019-08-17 地方债发行再收缩，10 年国开创新低 2019-08-11 信用债净融资明显回升，长久期高等级信用债受追捧 2019-08-10 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资总体回落，产业债净融资回升...................................................... 3 1.1. 本周发行：信用债发行和偿还均回升，净融资回落.................................................... 3 1.2. 推迟或取消发行：取消发行环比增加，集中于弱资质主体 ......................................... 7 1.3. 下周待发行：中票发行活跃 ....................................................................................... 7 2. 二级市场：收益率小幅上行，信用利差涨跌互现 ................................................................ 8 2.1. 到期收益率：小幅上行 .............................................................................................. 8 2.2. 信用利差：涨跌互现 ................................................................................................. 8 2.3. 异常交易：房地产和综合占比最高 .......................................................................... 10 3. 负面舆情监测：关注有息负债过快增长的风险...................................................................11 4. 附录：信用债异常交易明细.............................................................................................. 13 图表目录 图 1：本周信用债净融资额小幅回落（亿元） ......................................................................... 3 图 2：本周 1 年以内信用债发行量较明显增加（亿元） ........................................................... 3 图 3：本周 AA+信用债发行量略有增加（亿元） ..................................................................... 3 图 4：本周资产支持证券发行量大幅增加（亿元） .................................................................. 4 图 5：本周公司债净融资额略有回升（亿元） ...................................................................