利率策略周报：当前宏观层面的两点变化及债市策略

请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券研究 市场策略周报 证券研究报告 债券研究 / [Table_Date] 2024.08.04 当前宏观层面的两点变化及债市策略 [Table_Authors] 胡建文(分析师) 010-83939804 hujianwen026398@gtjas.com 登记编号 S0880524010002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 登记编号 S0880123070142 [Table_Report] 相关报告 美债行情主线暂歇 2024.07.30 广普降息之后：短期长债补涨与长期中枢下移 2024.07.29 “资产荒”到广普降息，理财配置信用债的变化 2024.07.29 央行加大逆周期调节力度 2024.07.29 低价策略失效的背后 2024.07.29 ——利率策略周报 本报告导读： 国内稳增长力度进一步提升、美国经济硬着陆概率增大是当前内外部宏观层面的两个重大变化，外部均衡压力减轻使得中国央行逆周期调节力度或持续加大，对应当前债市策略依然是“久期为王”。 投资要点： [Table_Summary] 从党、国务院到具体部委，稳增长成为短期政策的主要目标，逆周期调节力度进一步提升。7 月 18 日，党的二十届三中全会“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，以中共中央全会的名义确立了稳增长在全年政策目标靠前的位置。7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，指出“下半年改革发展稳定任务很重”，明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”、“宏观政策要持续用力、更加给力”和“加强逆周期调节”。7 月 31 日，国务院常务会议召开，贯彻落实三中全会和政治局会议的会议精神，强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，具体指出“优化强化宏观政策，加大宏观调控力度”。8 月 1 日，中国人民银行召开 2024 年下半年工作会议，具体部署稳增长相关的货币政策内容，“加大宏观调控力度，加强逆周期调节”。 7 月美国就业数据大幅不及预期，美国经济硬着陆概率增大，结合 7 月FOMC 声明删除了“高度关注通胀风险”的措辞，市场对于美联储年内降息幅度和次数的乐观预期上升，人民币兑美元明显升值，外部均衡压力下降。美国 7 月非农就业人口增长 11.4 万人，不及预期值 17.5 万人；7 月失业率 4.3%，高于预期值 4.1%；7 月劳动参与率为 62.7%，环比6 月上升 0.1%；工资通胀亦有降温迹象，7 月时薪环比上涨 0.2%和同比上涨 3.6%，均不及预期。7 月美国就业数据发布后，美国经济硬着陆概率增大，FED WATCH 显示市场对于美联储降息次数上升至 3 次、降息幅度上升至 75bp，同时十年期美债利率迅速下行、美元指数下跌、人民币兑美元汇率明显升值等，外部均衡压力明显下降。 基于国内稳增长目标靠前和外部均衡压力下降，央行逆周期调节力度有望进一步加大，央行合意的市场利率下限或下移，年内亦有政策利率二次调降的空间。三中全会公报通过后，央行在一周内先后下调 7 天期OMO 利率、1 年期和 5 年期 LPR、1 年期 MLF 操作利率、各期限常备借贷便利等，10 年、30 年期国债利率分别流畅下破 2.2%、2.4%。 债市依然面临“宽货币进行时、宽信用未来时”的有利环境，当前债市策略建议“久期为王”，系统性行情依然成立。 风险提示：资金超预期收紧；城农商行的金融市场业务迎来严监管；宽信用进度快于预期。 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录 1. 当前宏观层面的两点变化及债市策略.............................................................. 3 2. 债市周度复盘 ..................................................................................................... 4 3. 风险提示 ............................................................................................................. 6 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1. 当前宏观层面的两点变化及债市策略 从党、国务院到具体部委，稳增长成为短期政策的主要目标，逆周期调节力度进一步提升。7 月 18 日，党的二十届三中全会“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，以中共中央全会的名义确立了稳增长在全年政策目标靠前的位置。7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，指出“下半年改革发展稳定任务很重”，明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”、“宏观政策要持续用力、更加给力”和“加强逆周期调节”。7 月 31 日，国务院常务会议召开，贯彻落实三中全会和政治局会议的会议精神，强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，具体指出“优化强化宏观政策，加大宏观调控力度”。8 月 1 日，中国人民银行召开 2024 年下半年工作会议，具体部署稳增长相关的货币政策内容，“加大宏观调控力度，加强逆周期调节”。 7 月美国就业数据大幅不及预期，美国经济硬着陆概率增大，结合 7 月FOMC 声明删除了“高度关注通胀风险”的措辞，市场对于美联储年内降息幅度和次数的乐观预期上升，人民币兑美元明显升值，外部均衡压力下降。美国 7 月非农就业人口增长 11.4 万人，不及预期值 17.5 万人；7 月失业率4.3%，高于预期值 4.1%；7 月劳动参与率为 62.7%，环比 6 月上升 0.1%；工资通胀亦有降温迹象，7 月时薪环比上涨 0.2%和同比上涨 3.6%，均不及预期。7 月美国就业数据发布后，美国经济硬着陆概率增大，FED WATCH显示市场对于美联储降息次数上升至 3 次、降息幅度上升至 75bp，同时十年期美债利率迅速下行、美元指数下跌、人民币兑美元汇率明显升值等，外部均衡压力明显下降。 基于国内稳增长目标靠前和外部均衡压力下降，央行逆周期调节力度有望进一步加大，央行合意的市场利率下限或下移，年内亦有政策利率二次调降的空间。三中全会公报通过后，央行在一周内先后下调 7 天期 OMO 利率、1 年期和 5 年期 LPR、1 年期 MLF 操作利率、各期限常备借贷便利等，10年、30 年期国债利率分别流畅下破 2.2%、2.4%。但国内国债利率下行，并未增大人民币汇率压力，相反在国内稳增长预期提升、美联储降息预期增大的组合下，人民币相较于美元明显升值，8 月 2 日美元兑人民币汇率为7.1704。 债市依然面临“宽货币进行时、宽信用未来时”的有利环境，当前债市策略建议“久期为王”，系统性行情依然成立。金融数据和 PMI 是领先经济指标。金融数据低增，部分原因来自“禁止