锦波生物(832982)重组胶原蛋白领军企业，薇旖美有望持续放量

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2024 年 8 月 2 日江海证券研究发展部锦波生物832982美容护理行业重组胶原蛋白领军企业，薇旖美有望持续放量投资要点：◆据弗若斯特沙利文，2017-2022 年中国胶原蛋白整体的市场规模从 97 亿元增至397 亿元，CAGR 高达 33%。预计到 2027 年，中国胶原蛋白的市场规模将达到1,738 亿元。按零售额计算，中国重组胶原蛋白产品的市场规模从 2017 年的 15亿元增长至 2021 年的 108 亿元，CAGR 为 63%，并预计将在 2027 年进一步增至 1,083 亿元，CAGR 为 42.4%，占到中国胶原蛋白市场的 62.30%。◆公司已构建了全产业链体系，从上游关键功能蛋白核心原材料的生产，直至下游终端医疗器械与功能性护肤品的开发与应用。公司于 2021 年成功获得了国内首张三类医疗器械批文，用于其自主研发的“重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维”产品，标志着公司在重组人源化胶原蛋白产业化道路上的领先地位。◆公司目前核心业务聚焦于三大领域：医疗器械、功能性护肤品及原材料供应。公司的主要收入来源为重组胶原蛋白医疗器械产品，2023 年收入占比高达87.14%，其次为重组胶原蛋白功能性护肤产品，2023 年收入占比为 9.73%。近年来，公司重组胶原蛋白医疗器械产品占比提升明显，而其他产品系列近年占比均处于下降趋势。公司已成功完成了针对Ⅰ型、Ⅲ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白的关键基础研究，并在此基础上，不断在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多个医疗领域深入进行应用研究与探索。◆公司推出的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品有以下几点产品力优势：1）其氨基酸序列的重复单元与人体Ⅲ型胶原蛋白的核心功能区完全一致，不包含非人胶原蛋白的氨基酸序列，无免疫原性；不启动细胞通路，能够安全地支持成纤维细胞在细胞外环境中合成胶原蛋白和透明质酸，确保了高安全性；2）该产品拥有 164.88°柔性三螺旋纤维网结构，同时具有较好的水溶性；3）能够自我组装成胶原蛋白纤维网，对受损的组织和细胞起到连接和支撑的作用，同时提供优质的细胞外基质环境，促进受损组织的修复和重塑。其生物活性接近人体自身胶原蛋白的两倍，具有较好的修复和再生能力。◆估值和投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 13.49/21.12/29.25亿元，同比增长 72.91%/56.53%/38.51%；2024-2026 年公司归母净利润分别为5.64/8.70/11.87 亿元，同比增长 88.15%/54.31%/36.42%。当前市值对应 2024-2026年 PE 分别为 25/16/12 倍。参考同花顺 iFinD 一致预期，可比公司 2024 年 PE均值为 26.3 倍，参考可比公司平均估值情况，首次覆盖给予“买入”评级。◆风险提示：核心技术人员流失风险；产品出现不良反应风险；政策风险。财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）390.20780.261,349.182,111.922,925.28增长率（%）67.15%99.96%72.91%56.53%38.51%归母净利润（百万元）109.18299.80564.06870.371,187.39增长率（%）90.2%174.6%88.15%54.31%36.42%EPS（元/股）1.754.646.379.8313.42P/E（倍）91.8734.6525.2316.3511.99P/B（倍）22.7711.4810.747.495.31分析师：吴春红执业证书编号：S1410524050001联系人：黄燕芝执业证书编号：S1410123120005投资评级:买入（首次）当前价格:160.78 元市场数据总股本(百万股)88.51A 股股本(百万股)88.51B/H 股股本(百万股)0A 股流通比例(%)34.75%12 个月最高/最低(元)231.79/90.66第一大股东杨霞第一大股东持股比例(%)58.89%上证综指/沪深 3002891.85/3390.74注： 2024 年 7 月 29 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益9.629.3448.70绝对收益7.62-5.4230.38注：相对收益与北证 50 相比数据来源：同花顺 iFinD，截至 2024 年 7月 29 日数据相关研究报告1敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告正文目录1公司概况.......................................................................................................................................................................11.1 公司发展历史：2008 年成立，深耕功能蛋白多年........................................................................................11.2 公司业务结构：聚焦于重组胶原蛋白医疗器械和功能性护肤产品.............................................................21.3 公司管理层：医学背景丰富，任职期限长.....................................................................................................61.4 渠道布局：重点布局华北地区和华东地区民营医疗机构.............................................................................81.5 公司财务分析：近年营收和净利润实现高速增长.......................................................................................102胶原蛋白行业概况.....................................................................................................................................................122.1 胶原蛋白是人体不可或缺的细胞外基质..........................................................................