仲景食品(300908)营收稳健增长，利润波动不改长期逻辑

公司研究公司财报点评证券研究报告调味发酵品Ⅲ2024 年 08 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明仲景食品（300908.SZ）营收稳健增长，利润波动不改长期逻辑事件：公司披露 2024 年半年度业绩：24H1 公司实现营收 5.38 亿元，同比+17%；实现归母净利润 1 亿元，同比+12%；实现扣非归母净利润 0.98 亿元，同比+16.4%。其中，Q2 实现营收 2.64 亿元，同比+11.5%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润 0.48 亿元，同比+5.7%。线上渠道放量引领调味食品稳健快增，调配业务实现双位数增长分业务看，24H1 公司调味食品、调味配料营收分别同比约+18%/+14%，其中调味食品在葱油大单品、DTC 渠道带动下量价齐增，销量、吨价分别同比+17%/+0.8%，而调味配料销量、吨价则分别同比+14%/-0.4%。分渠道看，24H1 公司直销、经销渠道营收分别同比+37.5%/-4.3%，其中直销渠道快增主要系电商渠道保持放量，同期营收同比+87.6%，营收占比提升至22.3%，以及优质 B 端客户占比在提升；而经销渠道受需求大环境影响有所下滑。24H1 公司经销商数量较年初增加 144 家。此外，公司调味食品库存量同比+134.8%，主要系业务增长、备货增加。产品结构、原料成本优化驱动毛利率改善，非经常性损益扰动短期净利率首先，Q2 公司毛利率为 42.99%，同比+1.87pcts，预计主要系葱油持续放量带动产品结构优化，叠加原料价格下降促进成本优化，其中 H1 小香葱采 购均 价较同 期下降 30.29%。费 用端 ， Q2 四项 费用 率合计 同比+1.52pcts ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 同 比+0.55/-0.15/+0.75/+0.38pcts 。 盈 利 端 ， Q2 公 司 毛 销 差 同 比 增 长1.33pcts，反映出主业增长质量良好，而同期归母净利率受非经常性损益等扰动，同比-2.61pcts，扣非归母净利率则同比-1pcts。葱油大单品延续增长势能，短期利润波动不改长期扩张逻辑首先，近年公司营收稳健快增预期基于上海葱油持续放量以及对线上渠道红利的攫取，而调配业务则跟随大 B 扩张同时固老开新，Q2 预计受下游需求环境等影响增长有所放缓，但随着 H2 调味品旺季带动，或逐步恢复弹性。关于公司盈利端，在原料成本改善、产品结构优化驱动下，公司业务盈利能力处于上行周期。盈利预测与投资建议:由于公司 Q2 归母净利润有所下滑，故下调公司2024-26 年 归 母 净 利 润 ， 对 应 分 别 为 2.02/2.38/2.78 亿 元 （ 前 值 为2.19/2.61/3.00），分别同比+17%/+18%/+17%。考虑到葱油品类红利释放与线上渠道延续高增，预计公司未来业绩有望延续稳步快增。故维持“买入”评级。风险提示大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B 端需求不及预期买入（维持评级）当前价格：26.80 元基本数据总股本/流通股本(百万股)146.00/123.58流通 A 股市值(百万元)3,311.99每股净资产(元)11.49资产负债率(%)9.83一年内最高/最低价(元)48.29/24.81一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、稳健基因孕育长期价值，产品、渠道破圈谱写成长新篇——2024.05.21财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8829941,1531,3271,519增长率9%13%16%15%14%净利润（百万元）126172202238278增长率6%37%17%18%17%EPS（元/股）0.861.181.381.631.91市盈率（P/E）31.022.719.416.414.1市净率（P/B）2.42.32.22.01.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 仲景食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金732516340380营业收入9941,1531,3271,519应收票据及账款105110116129营业成本581648740842预付账款5556税金及附加991113存货219257294350销售费用149186208235合同资产0000管理费用50566471其他流动资产72697275研发费用33384349流动资产合计1,132956828939财务费用-17-11-8-6长期股权投资0000信用减值损失0111固定资产4555758451,101资产减值损失-3-2-2-1在建工程189339339189公允价值变动收益0000无形资产105123149186投资收益6333商誉0000其他收益7555其他非流动资产14141313营业利润200234276322非流动资产合计7631,0511,3471,489营业外收入0111资产合计1,8952,0072,1752,428营业外支出1111短期借款100043利润总额200234276322应付票据及账款127143165190所得税27323844预收款项0000净利润172202238278合同负债19212427少数股东损益0000其他应付款4444归属母公司净利润172202238278其他流动负债30333639EPS（按最新股本摊薄） 1.181.381.631.91流动负债合计190200229304长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债29292929成长能力非流动负债合计29292929营业收入增长率12.8%16.0%15.1%14.4%负债合计218228257333EBIT 增长率35.2%22.1%20.2%18.1%归属母公司所有者权益1,6771,7791,9172,096归母公司净利润增长率36.7%17.2%18.0%16.9%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,6771,7791,9172,096毛利率41.6%43.8%44.2%44.6%负债和股东权益1,8952,0072,1752,428净利率17.3%17.5%18.0%18.3%ROE10.3%11.4%12.4%13.3%现金流量表ROIC11.1%12.8%14.2%15.0%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流226219272318资产负债率11.5%11.4%11.8%13.7%现金收益193242294362