游戏行业：爱酷游拟在港股上市，特有渠道掌握优质用户流量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■爱酷游拟在港股上市，专注获取网络会所用户流量。爱酷游是一个中国快速增长的移动互联网运营平台，策略性地专注于获取网络会所用户流量。公司主要通过自主开发的移动应用程序 （即「爱酷游 App」），并在网络会所进行推广，准确而有效地获得客户渴求的优质用户，特别是“Z 一代”（即 1990 年至 2009 年出生的人口群体），从而为多款移动应用程序提供用户获取服务。根据弗若斯特沙利文报告，在 2018年中国专注于获取网络会所用户流量的第三方移动互联网运营平台中，按提供用户获取服务所得收入计，爱酷游排名第一。■用户获取服务贡献超 90%的收入，毛利率稳定在 95%以上。公司的收入来源可分为三部分：（1）用户获取服务；（2）广告代理服务；（3）软件开发及其他服务。其中，通过爱酷游 App 向各行各业的移动应用程序提供用户获取服务是公司收入的主要来源，2016-2018 年，该业务收入占比分别为有 85.0%、88.5%、97.8%。公司目前已经开发并推出五个移动应用程序的组合（乐市场、猫尾草商店、猫尾草手游、猫尾草小区、三国日报），为广告商提供移动广告平台。此外，公司亦向客户提供一系列的额外增值服务，就 2019 年上半年收到的广告费而言，爱酷游跻身应用程序的前三大游戏广告代理商。得益于广泛的网络会所覆盖、获取优质用户的强大能力，公司业绩快速增长。2016-2018 年，公司收入从 4565 万元增至 1.21 亿元，2019 年 Q1 公司收入 3364 万元，同比增长 14%。通过自有 app 引流，业务模式具备成本效益，毛利率稳定在 95%以上。2016 年以来公司净利润持续增长，从 2438 万元增至2018 年的 9485 万元，对应的净利率分别为 53.4%、64.1%、78.1%。 ■持续获取优质用户，持续创新保持强大的技术能力。通过公司与网络会所代理商的长期合作，公司能以具成本效益的方式引导流量及获取优质用户。根据招股书截至 2018 年底，公司的应用程序安装插件已安装在网络会所约 180 万台个人计算机终端上，在中国网络会所的覆盖率达到了 14.1%。通过爱酷游特别的流量获取渠道，公司能够准确地获取以“Z 一代”为核心的优质用户。截至 2019 年第一季度，公司累计已激活用户数量达到 370 万人，2018 年全年激活用户数量达到 1360 万人；平均每月活跃用户数量持续增长，2019 年一季度达到 670 万人，每日活跃用户达到 110 万人，单用户的获取成本为 0.3 元。与此同时，公司致力于建立强大的研发团队，研发人员占比达到 56%，2018 年研发投入 145.4 万元，同比增长 53%。截至最新，公司已于中国注册一项商标、21 项软件版权及四个域名。 ■应用程序内广告市场快速增长，网络会所成为移动互联网流量运营的Table_Tit le 2019 年 08 月 28 日 爱酷游拟在港股上市，特有渠道掌握优质用户流量 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 爱立方：优化升级产品品类，业绩保持稳步增长 2019-08-26 杨氏果业：果品价值链管理供应商， 归母净 利润增长31.73% 2019-08-26 雷腾软件：车联网“智+联”全面升级，在自动驾驶领域进行 2019-08-26 赛莱拉— 细胞制备及服务收入增长约 21%，持续推进新药研发项目 2019-08-26 新东方在线营收增 41%，龙头公司财报映射 K12 在线教育行业变化？ 2019-08-26 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 重要渠道。根据弗若斯特沙利文报告，中国移动广告行业的市场规模由 2014 年的约 378 亿元增加至 2018 年的约 3,225 亿元，复合年增长率为 71.0%，应用程序内广告是重要的组成部分，2018 年市场份额达到58%。网络会所成为“Z 一代”重要娱乐场所，同时也是移动互联网流量运营的重要渠道，网络会所情景下中国移动互联网流量运营行业的市场规模由 2014 年的 20 亿元增至 2018 年的 314 亿元，且预计将增至2023 年的 1,863 亿元。按收入计，爱酷游在专注于获取网络会所流量的移动互联网运营平台中排名第一，若按平均用户获取成本来计，爱酷游同样以低成本排名第一，在网络会所流量的移动互联网运营平台竞争中处于领先地位。 ■风险提示：市场竞争激烈，未能维持或扩大网络会所，业绩下滑风险。 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 爱酷游拟在港股上市，专注获取网络会所用户流量............................................................. 5 1.1. 行业情况：应用程序内广告市场快速增长，网络会所成为移动互联网流量运营的重要渠道 ..................................................................................................................................... 5 1.1.1. 移动互联网广告规模突破 3000 亿元，应用程序分销为重要子领域 ................... 5 1.1.2. 网络会所成为年轻一代重要娱乐场所，是移动互联网流量运营的重要渠道 ........ 6 1.1.3. 竞争格局：按收益计，爱酷游位居获取网络会所流量的移动互联网运营平台首位 .................................................................................................................................. 7 1.2. 发展历史：从游戏新闻门户网站运营转向移动应用程序分销业务............................... 7 1.3. 业务情况：用户获取服务贡献超 90%的收入，毛利率稳定在 95%以上 ...................... 9 1.3.1. 业务模式：用户获取服务+广告代理+软件开发，公司业绩持续增长.................. 9 1.3.2. 财务情况：广大的网络会所覆盖+强大的获取优质用户，收入快速增长 ............11 1.4. 竞争优势：持续获取优质用户，持续创新保持强大的技术能力 ................................ 12 1.4.1. 广阔的覆盖网络，掌握低成本获取“Z 一代”用户的流量渠道 ............................ 12 1.4.2. 研发团队出色，持续创新保持强