雅化集团(002497)卡玛蒂维锂矿投产，二季度业绩环比大增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 雅化集团（002497）公司研究报告 2024 年 08 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 31 日收盘价（元） 9.02 52 周股价波动（元） 8.34-19.06 总股本/流通 A 股（百万股） 1153/1059 总市值/流通市值（百万元） 10396/9550 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -53.33%-42.33%-31.33%-20.33%-9.33%1.67%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5雅化集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.9 -18.4 -17.3 相对涨幅（%） -0.3 -12.2 -10.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 联系人:谭伊珊 Email:tys16246@haitong.com 卡玛蒂维锂矿投产，二季度业绩环比大增 [Table_Summary] 投资要点：  雅化集团二季度业绩环比大幅改善。公司公告 2024 年上半年归母净利0.8-1.2 亿元，同比下降 91.58%-87.38%；扣费净利润为 0.6-0.9 亿元，同比下降 93.46%-90.19%。其中 24 年第二季度归母净利为 0.65-1.05 亿元，环比增长 335.83%-603.72%。公司二季度业绩环比增长，得益于产品产销量稳步提升，其中第二季度炸药销量环比增长 46%，电子雷管销量环比增长 54%，锂盐产品产量环比增长 11%。  卡玛蒂维锂矿建成投产，锂矿自给率提升。公司于 2022 年开始涉足锂矿开采业务，2023 年进行锂矿的勘探、矿建及原矿精选等业务。目前开采的项目为津巴布韦卡玛蒂维锂矿。项目首批锂精矿已于 2024 年发运回国，随着 2024年二期项目的建成投产，将实现年供给 35 万吨以上自控锂精矿，自给率超过60%，能满足公司现有大部分锂盐产能对锂精矿的需求，公司也实现了自控锂矿+外购锂矿的资源保障体系，为锂业务的长期稳定发展奠定了坚实的基础。  锂盐产能规模领先，客户质量高。公司雅安锂业二期 3 万吨氢氧化锂生产项目已于 2023 年建成投产，且已达产。截止 2023 年末，公司拥有锂盐综合产能 7.3 万吨，主要产品产能为氢氧化锂 6.3 万吨、碳酸锂 0.6 万吨。基于下游客户需求和公司可持续发展的长远布局，公司对锂产业进行扩能规划，2023年已启动雅安锂业三期高等级锂盐生产线建设项目，目前该项目有序推进中。公司与客户以签订长期协议为主，目前锂业务客户主要包括特斯拉、松下、SK ON、LGES、LGC、宁德时代等。2023 年公司生产锂产品 31261 吨，同增 10%，销售 29397 吨，同减 7%。  民爆业务稳健增长。公司的民爆产业链贯穿研发、生产、销售、配送、使用等全过程，可为客户提供全方位的服务。公司拥有齐全的产品品种，是中国民爆行业产品品种最为齐全的企业之一。公司拥有炸药生产许可产能 26 余万吨、工业雷管许可产能近 9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1亿余米，产能规模处于行业前列，品种、规格齐全，资源配置合理。2024 年公司生产工业炸药 20.95 万吨，同增 14%，销售 20.92 万吨，同增 13%。  盈利预测与评级。雅化集团是锂行业优质企业，卡玛蒂维锂矿投产将补齐公司资源端布局，降低公司锂盐生产成本。我们预计公司 2024-2026 年 EPS为 0.55、0.88、1.14 元/股，参考可比公司估值给予公司 2024 年 16-18 倍PE，对应合理价值区间 8.80-9.90 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。海外锂矿项目产能爬坡不及预期。锂价波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14457 11895 7777 9466 12564 (+/-)YoY(%) 175.8% -17.7% -34.6% 21.7% 32.7% 净利润（百万元） 4538 40 628 1012 1310 (+/-)YoY(%) 384.5% -99.1% 1462.3% 61.1% 29.4% 全面摊薄 EPS(元) 3.94 0.03 0.55 0.88 1.14 毛利率(%) 44.5% 13.5% 15.9% 18.4% 18.2% 净资产收益率(%) 41.7% 0.4% 5.7% 8.5% 9.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃雅化集团（002497）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002240 盛新锂能 120 0.76 1.02 1.37 17.1 12.8 9.5 002460 赣锋锂业 567 2.45 1.60 2.39 11.5 17.6 11.8 002738 中矿资源 196 3.03 2.13 2.83 8.9 12.6 9.5 002466 天齐锂业 480 4.45 1.21 2.65 6.6 24.1 11.0 均值 2.71 1.49 2.31 11.0 16.8 10.5 注：收盘价为 2024 年 7 月 31 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 关键假设： 产销量假设：截止 2023 年年末，公司已拥有锂盐综合产能 7.3 万吨，其中氢氧化锂 6.3 万吨，碳酸锂 0.6 万吨。2023 年公司启动雅安锂业三期高等级锂盐生产线建设项目，我们认为公司锂盐产能充足，可以匹配下游客户订单增长情况。考虑到公司卡玛蒂维锂矿投产，我们认为公司锂精矿自给能力将持续增强。外购锂精矿生产锂盐量方面，我们认为公司将结合市场矿价和锂盐价格综合考虑，在保持盈利能力的情况下满足客户需求。我们假设公司 2