中药为基、创新引领，在研管线进入收获期

公司研究公司首次覆盖证券研究报告中药Ⅲ2024 年 07 月 31 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明众生药业（002317.SZ）中药为基、创新引领，在研管线进入收获期投资要点：中药：复方血栓通有望实现以价换量公司核心中成药品种包括复方血栓通系列、脑栓通胶囊、众生丸等，其中复方血栓通胶囊在全国中成药采购联盟集采中成功中选，30粒装的中标价格为 12.62 元/盒，公司有望借助集采实现以价换量，提升市场份额，巩固市场主导地位，推动渠道下沉和基层医疗机构的准入。化药：挖掘潜力品种，增长稳健公司化药板块产品覆盖呼吸、消化、眼科、抗过敏、抗病毒等治疗领域。羧甲司坦口服溶液和羧甲司坦片是国家基本药物和呼吸系统的基础用药，硫糖铝口服混悬液具有独特剂型优势。公司品种众多，未来将持续挖掘重点潜力品种，逐步增加过亿品种数量，实现稳健增长。创新药陆续上市，公司长期成长动力充沛公司注重创新药研发，现已实现：1 个一类新药上市（来瑞特韦片，治疗新冠）、1 个一类新药上市申请获受理（昂拉地韦片，治疗甲型流感），6 个新药项目处于临床阶段，其中 GLP-1/GIP 双靶点创新药 RAY1225 处于 II 期临床；1）昂拉地韦：临床效果优于奥司他韦，获批在即。昂拉地韦组在 III 期临床中位 TTAS 和发热缓解时间均比奥司他韦组缩短了近 10%，23 年 12 月递交 NDA 获得受理；2）RAY1225减重效果明显，I 期临床高剂量 6 周减重 7.9%。目前糖尿病及减重适应症均处于 II 期临床阶段，在 I 期临床中，两个不同剂量的两周一次滴定给药后，6 周时体重较基线平均降幅分别为 5.33%和 7.90%；3）NASH 新药 ZSP1601，属于 First-in-class 药物，已完成 Ib/Ⅱa 期临床试验。在 Ib/Ⅱa 期临床试验中，ZSP1601 片治疗 4 周可改善 NASH 患者的肝脏炎症和损伤的相关生物标志物如丙氨酸氨基转移酶（ALT）、门冬氨酸氨基转移酶（AST），肝脏脂肪含量指标（PDFF）和纤维化指标等，且具有明显的量效关系，公司于 2023 年的 6 月份已启动Ⅱb期的临床。盈利预测与投资建议众生药业主营业务稳健，中成药重点品种复方血栓通进入集采，有望借助集采实现以价换量。公司在研品种丰富，流感新药昂拉地韦已申报上市，GLP-1/GIP 双靶点创新药 RAY1225 处于 II 期临床，公司成长性较强，预计 24-26 年实现归母净利润 2.9/4.3/5.1 亿，对应 PE 分别为 33/22/18.5 倍，选取 GLP-1 产业链及中药相关标的作为可比公司，24 年调整后平均 PE 为 26.1 倍，考虑到公司后续管线将陆续上市，成长性凸显，首次覆盖给予”买入“评级。风险提示中成药集采放量不及预期、研发进展不及预期、化学药集采风险买入（首次评级）当前价格：11.03 元基本数据总股本/流通股本(百万股)851.56/761.62流通 A 股市值(百万元)8,400.64每股净资产(元)5.17资产负债率(%)26.46一年内最高/最低价(元)21.35/10.22一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,6762,6112,9983,4553,987增长率10%-2%15%15%15%净利润（百万元）322263285429507增长率16%-18%8%51%18%EPS（元/股）0.380.310.330.500.59市盈率（P/E）29.135.632.921.918.5市净率（P/B）2.52.22.12.01.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 众生药业正文目录1 众生药业：中药为基，创新引领............................................................................... 31.1 集采冲击业绩下滑，创新转型厚积薄发................................................................41.2 复方血栓通中标集采、业绩短期承压....................................................................61.3 化药板块增长稳健，覆盖多领域............................................................................ 82 创新引领：公司在研管线丰富，即将迎来收获期...................................................92.1 昂拉地韦片：流感新药获批在即，效果优于奥司他韦......................................102.2 GLP-1 海外销售火热，RAY1225Ⅰ期减重效果显著......................................... 112.3 NASH 新药 ZSP1601 研究进展迅速，静待花开..................................................123 盈利预测与估值..........................................................................................................133.1 盈利预测与关键假设.............................................................................................. 133.1 投资建议...................................................................................................................144 风险提示......................................................................................................................14图表目录图表 1： 众生药业发展历程.......................................................................................... 3图表 2： 众生药业股权结构（截至 24Q1）................................................................3图表 3：