点评8月采购经理指数数据：经济下行，通缩，降息，改革

请务必阅读正文之后免责条款部分 [Table_Summary] 经济下行，通缩，降息，改革——点评 8 月 PMI 数据 恒大研究院研究报告 宏观研究 点评报告 2019/9/2 首席经济学家： 任泽平 研究员：罗志恒 luozhiheng@evergrande.com 研究员：孙婉莹 sunwanying@evergrande.com 事件：中国 8 月官方制造业 PMI 49.5，预期 49.7，前值 49.7。中国 8 月官方非制造业 PMI 53.8，预期 53.7，前值 53.7。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 解读： 1、核心观点：制造业 PMI 回落，工业品通缩加剧，贸易摩擦升级企业“抢出口” 1）PMI 回落，连续 4 个月低于荣枯线，供需均收缩，新订单回落。PMI 下滑主要是因为生产、新订单和价格指数分项下滑，其中生产下滑但仍处于扩张区间，略强于需求，源于国庆前企业限产而提前生产。原材料库存指数下降、产成品库存指数上升反映需求较弱，存在被动积压。 2）新出口订单回升，贸易摩擦升级企业“抢出口”。8 月新出口订单略有上升，但仍低于荣枯线，主因人民币贬值以及在 9 月 1 日新一轮美国加征关税落地预期下，企业短期抢出口。后续受全球经济增长放缓，贸易摩擦升级、产业链加速转移的影响，新出口订单将回落。 3）价格指数下滑，工业品通缩风险加剧。8 月国际油价下跌，发改委于 8 月 6 日和 24 日两次下调国内油价；南华工业品价格指数回落，出厂价格指数下行，8 月 PPI 大概率继续回落，企业盈利下滑。 4）中美贸易摩擦升级冲击企业经营预期，采购量和原材料库存指数下滑。8 月 23 日，美方宣布对原加征关税的 2500 亿美元自中国进口商品提高税率至 30%，同时对额外 3000 亿美元商品加征 15%的关税。贸易摩擦升级冲击企业信心，8 月企业经营预期和采购量分别下滑 0.3 和 1.1 个百分点。 5）大企业 PMI 有所下滑但仍在荣枯线上方，小企业景气度回升但仍低迷。8 月大型企业生产、新订单和新出口订单指数较上月均下滑，但仍高于荣枯线。小企业景气度回升主要由新出口订单带动，源于民营和出口导向型的中小企业抢出口，但难以持续。同时，小企业的经营预期指数回升 1.6 个百分点，反映出政策发力取得部分成果，但受制于需求和盈利压力并未根本性改善。730 政治局会议强调“有效应对经贸摩擦，全面做好‘六稳’工作”，“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。8 月 20 日，人民银行发布新的 LPR（贷款市场报价利率）形成机制，推动降低实体经济融资成本。8 月 27 日，国务院发布“促进消费20 条”。 6）制造业从业人员指数再度回落。8 月制造业从业人员指数 46.9%，较上月下滑 0.2 个百分点；非制造业从业人员指数 48.9%，较上月回升 0.2个百分点，但仍位于十年来的较低水平。7 月全国城镇调查失业率为 5.3%，较 6 月上升 0.2 个百分点，反映高校毕业生、农民工等就业形势严峻。 7）总体上，8 月 PMI 反映经济下行压力加大，在全球降息潮、汇率破“7”、核心 CPI 保持稳定、PPI 负增长环境下，货币宽松的空间已经打开。 我们建议：强化逆周期调节，当前一方面要防止货币放水刺激房地产泡沫，另一方面也要防止房地产融资过度紧缩主动刺破引发重大金融风险，用时间换空间、寻找新的经济增长点、扩大改革开放、调动地方政府和企业家积极性。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表1：8 月 PMI 指数分项一览 资料来源：Wind，恒大研究院 图表2：8 月制造业 PMI 较上月下滑 0.2 个百分点 资料来源：Wind，恒大研究院 2、供需均回落，新订单下滑但新出口订单略回升主因企业抢出口，难以持续 生产端，8 月 PMI 生产指数为 51.9%，较上月下滑 0.2 个百分点。年初以来整体上生产强于需求，但我们一直指出“生产强于需求难以持续”。7 月工业增加值回落，当月同比创 5 个月的新低，剔除春节因素，创 2009年 3 月以来新低，主因需求不振。本月生产继续回落，但仍强于需求，部分原因是相关环保限产企业预期国庆前后停工，提前生产。 -0.2-0.2-0.10.3-0.70.1-0.50.8-1.1-2.1-0.2-0.20.2-0.3404448525660制造业PMI生产新订单新出口订单进口在手订单原材料库存产成品库存采购量原材料价格出厂价格从业人员供应配送时间经营预期2018-082019-082019年8月-7月484950515253545556572016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08制造业PMI非制造业PMI:商务活动 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 需求端，内需仍总体疲软，主因房地产投资放缓，制造业和基建投资低迷，外需因中美贸易摩擦升级背景下企业抢出口而短期上升，未来不可持续。新订单指数为 49.7%，较上月回落 0.1 个百分点，连续 4 个月低于荣枯线。进口指数 46.7%，较上月回落 0.7 个百分点，主因内需低迷。房地产方面，融资趋紧，销售降温、新开工增速下行，土地购置面积负增长，房地产投资逐步回落。基建方面，受土地财政大幅下降、地方公共财政吃紧和严控隐性债务的制约而低迷幅。新增专项债难以弥补土地出让收入大幅减少的缺口。仅考虑专项债、土地出让收入，2019 年净减少 4000 亿。8 月地方政府净融资额同比回落，与建筑业新订单下行一致。8 月地方政府债券净发行额为 3486 亿，去年同期为 7655 亿。 新出口订单有所回升，主因 9 月新一轮美国加征关税落地背景下企业抢出口，但受全球经济增长放缓及贸易摩擦不确定性高的影响，仍低于荣枯线。8 月新出口订单指数为 47.2%，较上月回升 0.3 个百分点，与新一轮美国对华加征关税背景下的抢出口有关。当地时间 8 月 1 日，特朗普宣布 9 月 1 日起将对剩余 3000 亿美元商品加征 10%关税；8 月 28日，美方将关税税率由 10%提高至 15%，分 9 月 1 日和 12 月 15 日两批实施。新出口订单指数仍处于低位的主要原因：一是世界经济继续回落。8 月美国制造业 PMI 为 49.9%，较上月下滑 0.1 个百分点，是十年来首次跌破荣枯线；欧元区 PMI 为 47.0%，较上月回升 0.5 个百分点，连续 7个月低于荣枯线；其中，欧洲经济火车头德国制造业 PMI 为 43.6%，连续 8 个月低于荣枯线。二是前期美国对华 2000 亿美元加征关税的影响逐步显现。企业面临不确定性的情况，加速转移产业链至越南和中国台湾等地。 图表3：8 月新订单和新出口订单均在荣枯线之下 资料来源：Wind，恒大研究院 444648505254562011-082012-082013-082