Q2业绩利润端强劲，产品线丰富带动市场容量扩大

公司研究公司财报点评证券研究报告数字芯片设计2024 年 07 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明乐鑫科技（688018.SH）Q2 业绩利润端强劲，产品线丰富带动市场容量扩大投资要点：24H1 业绩：毛利率表现超过公司目标，盈利能力再上新台阶（1）营收：24H1 实现营收 9.2 亿元，yoy+38%，单 Q2 营收 5.3亿元，yoy+53%，qoq+38%。次新类的高性价比产品 ESP32- C3、C2和高性能产品线 ESP32-S3 在本年度处于快速增长阶段。（2）归母净利润：24H1 实现归母净利润 1.5 亿元，yoy+135%，单 Q2 归母 0.98 亿元，yoy+192%，qoq+81%。（3）盈利能力超预期：24H1 毛利率 43.2%，环比+2.6pcts，净利率 16.6%，环比+7.1pcts；单 Q2 毛利率 44.1%，环比+2.2pcts，净利率 18.5%，环比+4.6pcts。此前，公司设立毛利率目标为 40%，24H1 盈利能力提升显著。行业：“万物互联”向“万物智联”升级，AIoT 持续渗透物联网发展空间广阔，AIoT 渗透动力不减。Statista 最新预测显示，2024 年全球物联网设备连接数为 180 亿个，到 2033 年，该数字预计增长至 396 亿，年复合增长率为 9.18%。据 IDC 的测算，2023 年中国物联网连接数量超 66 亿个，未来 5 年复合增长率约为 16.4%。从行业层面看公司成长驱动力包括：（1）智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升。Statista 预测，2024 年全球智能家居市场收入将达到1,544 亿美元，未来 5 年年复合增长率达 10.67%，到 2028 年市场规模将达到 2,316 亿美元。智能家居的家庭普及率将从 2024 年的 18.9%增长至 2028 年的 33.2%。（2）工业控制等其他行业的智能化从 0 到 1开始启动，以及未来的智能化渗透率提升。公司：芯片产品线继续扩张，市场容量扩大至现有的 2.5 倍随着产品矩阵逐步丰富，乐鑫的目标将不再局限于物联网设备领域。除移动设备以外的其他领域都将成为乐鑫 Wi-Fi 产品线新的目标市场，市场容量扩大至现有的 2.5 倍。此外，公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的 AIoT SoC 发展，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能 SoC 等新的市场领域。AI 方面，公司采用两种发展模式。1）高端方案：ESP32-S3 已可对接 OpenAI 的 ChatGPT 或百度的“文心一言”等云端 AI 应用。2）低成本方案：ESP32-S3 可实现本地的图像识别、语音唤醒和识别等应用，可被广泛应用于智能家居设备；新产品 ESP32-P4 也具备边缘 AI 功能。AIoT 发展壮大，公司生态优势有望进一步凸显，带来更多元化驱动力。具体包括：结合繁荣的开发者生态内容，生成式 AI 技术的发展降低公司产品的学习门槛，促进公司业务发展，扩大品牌影响力；云产品带来业务协同效应，从仅销售硬件发展到提供硬件、软件、云产品一站式服务。盈利预测与投资建议我们认为，公司 24H1 业绩预告基本符合业绩预期。乐鑫作为 AIoT行业龙头公司，在本轮上行周期已经率先展现出强势的业绩复苏趋势，我们预计公司将在 2024-2026 年实现归母净利润 3.3/4.7/6.4 亿元，对应当前 PE 估值 35/24/18 倍。维持“买入”评级。风险提示消费电子复苏持续性不及预期风险，市场竞争风险，技术更新风险，研发进展不及预期风险。买入（维持评级）当前价格：102.64 元基本数据总股本/流通股本(百万股)112.19/112.19流通 A 股市值(百万元)11,515.03每股净资产(元)17.23资产负债率(%)15.47一年内最高/最低价(元)123.12/70.30一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈海进(S0210524060003)chj30590@hfzq.com.cn分析师： 徐巡(S0210524060004)xx30511@hfzq.com.cn联系人： 李雅文(S0210124040076)lyw30508@hfzq.com.cn相关报告1、乐鑫科技（688018.SH）：“连接+处理”双管齐下，“软硬兼施”拥抱万物互联——2024.07.07华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明公司财报点评 | 乐鑫科技财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,2711,4332,0052,5993,211增长率-8%13%40%30%24%净利润（百万元）97136326472635增长率-51%40%140%45%34%EPS（元/股）0.871.212.914.215.66市盈率（P/E）118.384.535.324.418.1市净率（P/B）6.36.05.44.63.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 乐鑫科技图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金464401545762营业收入1,4332,0052,5993,211应收票据及账款294357441535营业成本8521,1851,5361,901预付账款10141823税金及附加66912存货242482502755销售费用53536471合同资产0000管理费用62637583其他流动资产206371440469研发费用404434492547流动资产合计1,2161,6251,9472,544财务费用-10-5-7-11长期股权投资0000信用减值损失0000固定资产76584332资产减值损失-3000在建工程0000公允价值变动收益0432无形资产2211投资收益28333637商誉0000其他收益14171921其他非流动资产910909909909营业利润105324487668非流动资产合计988968953942营业外收入0000资产合计2,2042,5932,8993,485营业外支出0000短期借款011900利润总额105325487668应付票据及账款80118158202所得税-31-21533预收款项0000净利润136326472635合同负债13202632少数股东损益0000其他应付款12121212归属母公司净利润136326472635其他流动负债112115135149EPS（按最新股本摊薄） 1.212.914.215.66流动负债合计217384331394长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债74747474成长能力非流动负债合计74747474营业收入增长率12.7%39.9%29.6%23.6%负债合计291458405468EBIT 增长率9.5%233.3%50.4%37.0%归属母公司所有者权