6月工业企业利润数据点评：利润边际改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 7 月 28 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《广义支出有待加快——2024 年 4 月财政数据点评》2024.05.21 《外需仍偏稳，内需待提振——2024 年 4月经济数据点评》2024.05.17 《通胀略有缓解，降息预期稳定——美国2024 年 4 月物价数据点评》2024.05.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 证书: S0850524050002 利润边际改善 ——6 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  6 月利润当月同比增速较前一月边际回升，这主要是由于价和利润率的贡献。上游原材料行业主要受益于价格的抬升，利润持续边际改善，中下游行业中部分行业的量有所增加，带动其行业利润增速上行。其生产增长主要受益于设备更新和耐用品以旧换新的政策，暑期消费的热度，以及海外需求。不过值得注意的是，6 月工业企业营收同比增速较前一月有所回落，但库存仍在增加，这或提示产能存在相对偏多的风险。下一阶段，随着稳增长政策的进一步发力，预计相关行业仍将受益，利润空间或将进一步打开。  风险提示：外需超预期回落，地产优化政策效果不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速（%） ................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） .......................................... 3 图 3 分行业利润当月同比增速（%） ....................................................................... 4 图 4 分行业量、价的增速差（5 月-4 月，百分点） ................................................. 4 图 5 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） ............................................. 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工企利润边际改善。2024 年 1-6 月规上工业企业利润累计同比增速为 3.5%，从当月增速来看，6 月利润同比增长 3.6%，均较前一月有所回升。企业利润边际改善，主要是由于生产平稳、工业产成品价格跌幅收窄。 图1 工业企业利润当月同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304018/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/06工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021-2023 年为与 2019 年的年化平均增速 从影响因素来看，量减价增延续前一月趋势，利润率边际回升。量对利润的贡献连续第二个月减少，6 月规上工业增加值同比增长 5.3%，较前一月的 5.6%继续小幅回落。价格对利润的拖累连续第三个月减小，6 月 PPI 同比增速为-0.8%，跌幅较前一月收窄0.6 个百分点，原材料价格的上涨是支撑价格端的主要因素。6 月营收利润率累计值为5.4%，与去年水平一致，当月值为 6.4%，当月同比跌幅从前一月的 3.7%收窄至 0.2%。具体来看，单位成本回落、单位费用上升，不过成本回落幅度更大使得利润率较前一月有所回升，对企业利润有一定贡献。 图2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） -30-20-1001020304022/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/05工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。其中 2 月为 1-2 月累计 中游利润占比提升。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，中游利润占比再度回升至高位，从前一个月的 43.0%升至 48.4%。上游和下游行业利润占比均有回落，其中上游利润占比从 31.2%回落至 29.0%，下游行业利润占比从25.8%回落至 22.7%。中游利润占比近 50%，这意味着利润在上中下游行业的分布略有失衡。 从具体行业来看，中下游行业利润大多边际回落。上游行业中，有色行业利润边际回落幅度较大，但仍保持较高速的同比正增。煤炭、化工行业利润当月增速由负转正，建材行业利润跌幅有所收窄。中下游行业利润增速分化，通用设备、专用设备、酒饮料茶和纺服利润当月增速边际改善，其他行业利润同比增速均有回落。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 分行业利润当月同比增速（%） -80-40040801201602002024/052024/06上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，海通证券研究所 从各行业的利润驱动因素来看，上游受益于原材料涨价，中下游利润改善的行业则受益于量的增加。上游行业的利润改善，主要还是由于价格抬升，尤其是煤炭等能源价格上涨幅度较大。有色、建材行业还受益于地产优化政策，量也有所增加，但由于原材料涨价幅度更大，有色行业利润率边际回落，对利润有拖累。大部分中下游行业的利润改善是受益于量的增加，如通用设备、专用设备、酒饮料茶、医药等，这或是受益于大规模设备更新和消费品以旧换新的推进，暑期餐饮消费的增加，以及仍较旺盛的海外需求。 虽然电气机械、食品行业的量也在增加，但受利润率边际回落的影响，整体利润并未有改善。 图4 分行业量、价的增速差（6 月-5 月，百分点） -6-4-202468价量 资料来源：Wind，海通证券研究所 持续累库。1-6 月工业产成品存货增速为 4.7%，较 1-5 月的 3.6%连续第六个月回升。企业营收 1-6 月累计同比增速为 2.9%，与前一月持平，当月同比增速为 2.9%，较前一月小幅回落。当前需求出现边际回落，但库存仍在持续增加，产能供给偏多的问题或需要进一步关注。