宏观经济分析报告：政策支持仍有必要

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2024 年上半年 GDP 增速 5%，达到全年的目标值。然而，二季度 GDP增速只有 4.7%，相比一季度的 5.3%有所下滑。3-4 月经济数据有反弹，但未能持续，小阳春有减退的迹象。 ⚫ 分部门来看，第二产业和第三产业 GDP 增速均有所下滑。从趋势上看，第二产业的 GDP 增速相对平稳，而第三产业的 GDP 增速仍有下滑的趋势。 ⚫ 社零增速相对平稳，餐饮收入的增速甚至还有所反弹。然而，3-4 月以来社零增速相比 2023 年的中枢水平有所下降，值得关注。这可能意味着经济的回落开始显示惯性的力量。 ⚫ 市场关注焦点的房地产方面，商品房销售面积增速维持低位，但增速上保持低位平稳，并持续了一段时间。这可能意味着房地产市场尽管弱，但可能进入了调整的中后期。 ⚫ 在此背景下，要实现 5%的全年目标，难度不小。这是因为 2023 年下半年增速的基数不低，而且惯性下滑的力量在显现。因此，政策的大力支持非常有必要。货币政策上，因为实际利率仍高，在价格水平没有明显变化的条件下，大幅降息依然有必要。 ⚫ 另外，融资端的支持也有必要。M1 和 M2 增速较低，除了降低实际利率，融资供给仍有必要大幅增加，这有助于需求的增加而导致价格水平回升。除此之外，财政政策仍有加力的必要。 ⚫ 风险提示：政策不及预期；海外扰动超预期。 [Table_Title] 政策支持仍有必要 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.07.24 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 小阳春减退 7 月 15 日，国家统计局公布了 2024 年上半年的经济数据。上半年 GDP 增速 5%，达到全年的目标值。然而，二季度 GDP 增速只有 4.7%，相比一季度的 5.3%有所下滑。3-4月经济数据有反弹，但未能持续，小阳春有减退的迹象。 图 1：GDP 增速（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：分产业 GDP 增速（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 0.01.02.03.04.05.06.07.08.01/31/191/31/201/31/211/31/221/31/231/31/24GDP同比GDP五年复合同比0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.01/31/191/31/201/31/211/31/221/31/231/31/24第二产业GDP五年复合同比第三产业GDP五年复合同比% 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 分部门来看，第二产业和第三产业 GDP 增速均有所下滑。从趋势上看，第二产业的GDP 增速相对平稳，而第三产业的 GDP 增速仍有下滑的趋势。 图 3：社零增速（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 社零增速相对平稳，餐饮收入的增速甚至还有所反弹。然而，3-4 月以来社零增速相比 2023 年的中枢水平有所下降，值得关注。这可能意味着经济的回落开始显示惯性的力量。 图 4：商品房销售面积增速（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 市场关注焦点的房地产方面，商品房销售面积增速维持低位，但增速上保持低位平稳，并持续了一段时间。这可能意味着房地产市场尽管弱，但可能进入了调整的中后期。 (6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.01/31/191/31/201/31/211/31/221/31/231/31/24社零五年复合同比：餐饮社零五年复合同比：商品%(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.01/31/191/31/201/31/211/31/221/31/231/31/24商品房销售面积五年复合同比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 2 政策支持仍有必要 在此背景下，要实现 5%的全年目标，难度不小。这是因为 2023 年下半年增速的基数不低，而且惯性下滑的力量在显现。因此，政策的大力支持非常有必要。货币政策上，因为实际利率仍高，在价格水平没有明显变化的条件下，大幅降息依然有必要。 图 5：贷款实际利率（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 另外，融资端的支持也有必要。M1 和 M2 增速较低，除了降低实际利率，融资供给仍有必要大幅增加，这有助于需求的增加而导致价格水平回升。除此之外，财政政策仍有加力的必要。 图 6：社融增速与制造业 PMI（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 (4.0)(2.0)0.02.04.06.08.09/30/089/30/129/30/169/30/20贷款实际利率%4647484950515253540.00.20.40.60.81.01.21.41.61.81/1/121/1/161/1/201/1/24社融季调环比（%，领先七个月）制造业PMI（右） 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 3 风险提示 政策不及预期，海外扰动超预期。 宏观经济分析报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020 年 11 月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报