保温杯壶专家，客户-产品拓宽贡献增量

公司研究公司首次覆盖证券研究报告其他家居用品2024 年 07 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明哈尔斯（002615.SZ）保温杯壶专家，客户&产品拓宽贡献增量投资要点：保温杯制造龙头，2H23 以来业绩持续修复。公司自 1985 年创立、2011 年上市，是我国保温杯老牌企业。外销占比80%以上，其中，国外自主品牌 SIGG 占营收比重约 10%，其余约 70%主要为国外 ODM/OEM 业务。2023 年下半年起，随着海外客户去库完成，新品、客户开拓拉动公司业绩持续修复，2024 年 Q1 公司实现营业收入 5.7 亿元，同比+59%，归母净利 0.3 亿元，同比+782%。公司 2024 年半年报业绩预告归母净利润为 1.16 亿元-1.49 亿元，同比增长 155%-227%。美国保温杯需求旺盛，关注新品、客户拓宽带来的成长增量。我国保温杯 2024 年 1-5 月出口额同比约+14.2%，1-4 月美国自中国进口保温杯金额同比+42%。国外保温杯品牌通过丰富色彩、发力 DTC 渠道以及加强在 Tik Tok 影响力等举措持续破圈，主打户外+时尚的生活方式，保温杯需求持续旺盛。公司与美国优质客户紧密合作，有望分享成长红利。1）YETI：1Q24 YETI 保温杯业务受益新品畅销，营收同比+13%，展望FY2024，YETI 预计收入同比增长 7%-9%。2）Stanley：Stanely 凭借爆款Quencher 系列，销售额自 2019 年的 0.7 亿美元增至 2023 年的 7.5 亿美元，CAGR 达 81%。Stanley 在亚马逊 2023 年市占率 15.89%，仅次于 YETI 的16%。公司 2010 年已与 Stanley 开展合作，据公司信披，公司 2024 年已批量供应 Quencher 水杯，我们预计将带来营收贡献。汇率、海运、关税的盈利扰动影响预计可控。汇兑方面，2H23 公司汇兑相关收益基数逐步下降，我们预计 2H24 汇兑基数对盈利端的影响将趋弱。海运费方面，公司 ODM/OEM 业务以 FOB为主，产品离港后的运费主要由客户承担，且目前海运紧张对公司未产生重大影响。关税方面，据公司 2019 年 8 月信披，公司销往美国的产品比例在 40-50%，但公司产品暂不在加征关税名单；此外，我们认为由于公司客户为美国中高端品牌，对价格的敏感度有限，结合公司积极布局泰国产能，估算全部建成达产后海外产能占比可达超 30%，预计未来关税潜在影响可控。盈利预测与投资建议公司作为保温杯制造龙头之一，合作海外优质客户共享成长，海外自主品牌 SIGG 定位高端稳增，国内自主品牌焕新升级，电商、线下、礼品等多渠道协同。我们预计公司 2024~2026 年归母净利分别为 2.96 亿元、3.43亿元、3.99 亿元，同比分别增长 18.4%、15.9%、16.4%，目前股价对应 2024年 PE 为 11x，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险。买入（首次评级）当前价格：6.78 元基本数据总股本/流通股本(百万股)466.38/303.96流通 A 股市值(百万元)2,060.85每股净资产(元)3.17资产负债率(%)47.36一年内最高/最低价(元)9.55/4.89一年内股价相对走势团队成员分析师： 李宏鹏(S0210524050017)lhp30568@hfzq.com.cn分析师： 李含稚(S0210524060005)lhz30597@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,4282,4072,9683,4283,952增长率2%-1%23%16%15%净利润（百万元）206250296343399增长率52%21%18%16%16%EPS（元/股）0.440.540.630.740.86市盈率（P/E）15.412.710.79.27.9市净率（P/B）2.32.21.81.61.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 哈尔斯正文目录1 哈尔斯：深耕行业多年，保温杯壶专家.............................................................................31.1 公司简介：保温杯制造龙头，自主品牌与 ODM/OEM 并进.......................................31.2 财务分析：客户去库完成，自 3Q23 起业绩持续修复.................................................. 42 客户&产品拓宽助成长，自主品牌焕新..............................................................................52.1 北美保温杯需求持续旺盛，深耕杯壶优质客户..............................................................52.2 深化自主品牌建设，国内外品牌共进..............................................................................72.3 盈利扰动因素预计影响可控..............................................................................................93 盈利预测与投资建议........................................................................................................... 113.1 盈利预测.............................................................................................................................113.2 投资建议............................................................................................................................ 124 风险提示................................................................................................................................12图表目录图表 1： 公司主要发展历程....