医药生物行业简评报告：行业并购整合持续推进，看好龙头血制品企业投资价值

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：010-81152643 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  从中报业绩预告，看医药行业投资方向  行业底部明确，聚焦优质细分领域和个股  医药行业点评：“体重管理年”活动提升大众认知度，关注国产减重药潜在需求 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：2024 年 7 月 17 日，博雅生物公告，拟以 18.2 亿元的估值收购绿十字香港控股 100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。 ⚫ 血制品牌照具有稀缺性，对产业资产具有较强吸引力，预计行业整合仍将持续推进。自 2001 年 5 月起，我国不再批准新的血制品生产企业，对生产企业实行总量控制，目前国内正常经营的血制品生产企业不足 30 家，且少数企业拥有多张生产牌照，行业的壁垒较高，生产企业牌照资源非常稀缺。近年来血制品行业出现了多起产业资本并购案例，我们认为主要是由于血制品行业资源属性强，进入壁垒高，供给端格局稳定，行业需求持续增长，利润的成长性和可预测性强，适合产业资本进行长线布局，获取稳定收益。2023 年我国全年共采集血浆12079 吨，同比增长 18.6%。上市公司中，天坛生物采浆量超过 2000吨，占比近 20%，上海莱士和华兰生物占比分别为 12.42%和 11.11%，派林生物占比接近 10%，非上市公司中泰邦生物采浆量占比也居行业前列。我们认为由于头部企业在浆站资源获取和运营，销售渠道建设和覆盖、品种丰富度、资金等方面具有诸多优势，预计未来行业整合仍将持续。 ⚫ 现阶段血制品行业上市公司估值有修复空间，业绩具有较好的成长性。我们对比了近年来血制品行业并购案例，可以看出相关并购的 PE和 PS 均处于较高水平，体现出产业资本对于血制品行业价值的认可。与并购案例的估值相比，目前血制品行业上市公司 2024 年预期利润对应的 PE 已经出现一定幅度折价，因此我们认为现阶段血制品行业上市公司的估值有修复空间，安全边际充足。另一方面，2023 年我国采浆量实现了较快增长，浆源充足，能够较好的匹配终端需求；同时由于疫情强化了医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，预计需求增速中枢有所提升，血制品行业上市公司业绩端也具有较好的成长性和确定性。 ⚫ 投资建议：我们建议关注采浆量居行业前列，未来有进一步内生式增长（自建浆站）或外延式扩张（并购）预期的龙头公司。相关公司包括：天坛生物、派林生物、博雅生物、上海莱士和华兰生物。 ⚫ 风险提示：血制品需求量增速不及预期；静丙、白蛋白价格下滑；自建浆站和并购进度低于预期。 -0.4-0.200.224-Jul4-Oct15-Dec25-Feb7-May18-Jul医药生物沪深300 [Table_Title] 行业并购整合持续推进，看好龙头血制品企业投资价值 [Table_ReportDate] 医药生物 | 行业简评报告 | 2024.07.23 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 表 1 近年来血制品行业并购案例 实施交易或公告时间 被出售公司 受让方 被出售公司整体估值（单位：亿元） 收入（单位：亿元） 利润（单位：亿元） 出售价格对应 PS 出售价格对应PE 采浆量 2017 年 6 月 中原瑞德 CSL 29.51 2.04 0.66 14.47 44.67 2017 年采浆量为 151.9 吨 2021 年 5 月 博雅生物 华润医药 144.43 26.51 3.45 5.45 41.92 2021 年采浆量约 420 吨 2023 年 3 月 派林生物 陕煤集团 183.13 23.29 6.12 7.86 29.92 2023 年采浆量超 1200 吨 2023 年 12 月 上海莱士 海尔集团 625.00 79.64 17.80 7.85 35.12 2023 年采浆量超 1500 吨 2024 年 7 月 绿十字中国 博雅生物 18.2 2.33 -0.23 7.81 —— 2023 年采浆量为 104 吨 资料来源：Wind，人福医药公告，君正集团公告，博雅生物公告，派林生物公告，上海莱士公告，首创证券（中原瑞德收入和利润为 2016 年数值；博雅生物收入和利润为 2021 年数值；派林生物、上海莱士收入和利润为 2023 年数值；绿十字中国收入和利润为2022 年数值，2023 年全年业绩数据未披露；出售价格 PE 和 PS 根据相应利润进行测算） 表 2 血制品上市公司估值和利润情况 代码 公司 归母净利润（单位：亿元） PE 市值（单位：亿元） 2024E 2025E 2026E 2024 2025 2026 600161 天坛生物 13.79 16.66 19.92 37.08 30.69 25.67 511 002007 华兰生物 16.85 18.96 21.12 18.46 16.41 14.73 311 000403 派林生物 7.80 9.28 10.75 25.28 21.25 18.34 197 300294 博雅生物 5.53 6.01 6.54 31.07 28.59 26.27 172 002880 卫光生物 2.58 3.06 3.70 24.91 21.00 17.37 64 002252 上海莱士 22.94 26.49 30.85 23.12 20.02 17.19 530 资料来源：Wind，首创证券（各公司利润为 Wind 一致预期，市值为 2024 年 7 月 22 日收盘价对应市值，并根据该市值计算 PE） 图 1 血制品行业主要公司 2023 年采浆量情况 资料来源：相关公司公告，首创证券（上海莱士和派林生物年报未披露精确采浆量数字，分别按照 1500 吨和 1200 吨进行估算；泰邦生物采浆量为估算值） 0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000天坛生物泰邦生物上海莱士华兰生物派林生物卫光生物博雅生物博晖创新2023年采浆量（单位：吨，左轴）2023年采浆量占比（右轴） 行业简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单