商品指数专题（二）：商品期限结构策略指数

华泰期货|专题报告 2019-08-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 量化组 研究员 罗剑  0755-23887993  luojian@htfc.com 从业资格号：F3029622 投资咨询号：Z0012563 联系人 高天越  0755-23887993  gaotianyue@htfc.com 从业资格号：F3055799 华泰期货商品指数专题（二） —— 商品期限结构策略指数 商品期限结构策略指数构建 如果商品期货近期合约的价格高于远期合约，期货期限结构向下倾斜，这种情况称为期货贴水(Backwardation)，或叫做现货升水；如果远期合约价格高于近期合约，期货期限结构向上倾斜，这种情况称为期货升水(Contango)，或叫做现货贴水。 期货溢价或者现货溢价往往由于商品的供需不平衡导致，当库存偏低时，紧张的供求关系使得近月合约价格相较远月合约出现更多的上行，并且在供小于求的情况下，商品价格常会继续上涨；反之当库存偏高时，期货升水，商品价格也常会继续下跌。 华泰期货商品期限结构策略指数（Huatai Futures Commodity Index of Term Structure Strategy, HTCITS）试图在各商品期货板块内，基于期限结构策略构建相应指数。商品期货板块包括：（1）农产品、（2）工业品、（3）能源化工以及（4）综合商品。 商品期限结构策略指数表现 华泰期货各板块商品期限结构策略指数表现均优于基准等权指数。 2011 年至今，农产品期限结构指数年化收益率 4.21%，年化波动率 6.32%，夏普比率0.67，最大回撤 18%；工业品期限结构指数年化收益率 5.67%，年化波动率 7.72%，夏普比率 0.73，最大回撤 23%；能源化工期限结构指数年化收益率 10.22%，年化波动率8.94%，夏普比率 1.14，最大回撤 19%；综合商品期限结构指数年化收益率 11.97%，年化波动率 9.04%，夏普比率 1.32，最大回撤 17%。 050010001500200025003000201120122013201420152016201720182019农产品工业品能源化工综合商品华泰期货|专题报告 2019-08-21 2 / 10 商品期限结构策略指数构建 策略原理 对于商品期货来说，同一标的物同时可以存续多个不同到期日的期货合约，这些合约的价格往往存在一定差别，将这些价格连接起来就是商品价格的期限结构。 如果商品期货近期合约的价格高于远期合约，期货期限结构向下倾斜，这种情况称为期货贴水(Backwardation)，或叫做现货升水，也叫作期货溢价；如果远期合约价格高于近期合约，期货期限结构向上倾斜，这种情况称为期货升水(Contango)，或叫做现货贴水，也叫作现货溢价。 期货溢价或者现货溢价往往由于商品的供需不平衡导致，当库存偏低时，紧张的供求关系使得近月合约价格相较远月合约出现更多的上行，并且在供小于求的情况下，商品价格常会继续上涨；反之当库存偏高时，近月合约相较远月合约出现更多的下行，商品价格也常会继续下跌。 因此基于商品的期限结构，投资者能够同时做多远期贴水商品、做空远期升水商品，以期获得商品期限结构所带来的收益。 样本空间 华泰期货商品期限结构策略指数（Huatai Futures Commodity Index of Term Structure Strategy, HTCITS）试图在各商品期货板块内，基于期限结构策略构建相应指数。商品期货板块包括：（1）农产品、（2）工业品、（3）能源化工以及（4）综合商品。各板块样本空间如表格 1，综合商品为各板块总和。 表格 1：商品策略指数样本空间 商品策略指数样本空间 农产品 豆粕、豆油、棕榈油、玉米淀粉、玉米、纤维板、胶合板、鸡蛋、豆一、豆二、 早籼稻、晚籼稻、强麦、普麦、棉花、粳稻、红枣、菜籽、菜油、菜粕、白糖、苹果 工业品 铜、铝、锌、铅、镍、螺纹钢、热轧卷板、线材、铁矿石 能源化工 天然橡胶、燃油、沥青、焦煤、焦炭、PVC、塑料、PTA、玻璃、纸浆、聚丙烯、乙二醇 数据来源：华泰期货研究院 华泰期货|专题报告 2019-08-21 3 / 10 选样方法 （1）流动性过滤 以商品期货主力合约历史平均持仓金额以及成交金额作为流动性过滤指标，剔除流动性较差的部分商品，从而避免指数受到极不活跃商品极端价格的影响。 （2）选取方法 计算流动性过滤后筛选出的商品期货过去一段时间的累计收益率，并降序排名。做多排名靠前的商品，做空排名靠后的商品。 参数选择 （1）持有期参数 持有期参数即调仓周期，华泰期货商品期限结构策略指数考虑到追踪指数的难易程度以及调仓带来的交易成本，固定设置持有期为一个自然月。 展期收益率 （1）合约选择 考虑到不活跃合约出现极端价格的情况，计算展期收益率时选择商品持仓量最大的主力合约作为近月合约，合约到期日大于主力合约的合约中持仓量最大的合约作为远月合约。 （2）展期收益率计算 商品展期收益率采用近月合约以及远月合约进行计算，计算公式如下： Roll Yield𝑖,𝑑 = 𝑃𝑖,𝑏,𝑑 − 𝑃𝑖,𝑎,𝑑𝑃𝑖,𝑎,𝑑 Roll Yield Yearly𝑖,𝑑 = Roll Yield𝑖,𝑑 ∗ 𝑇𝑎,𝑏365 其中： Roll Yield𝑑表示 d 日商品 i 的展期收益率 𝑃𝑖,𝑎,𝑑表示 d 日商品 i 近月合约的结算价 𝑃𝑖,𝑏,𝑑表示 d 日商品 i 远月合约的结算价 华泰期货|专题报告 2019-08-21 4 / 10 Roll Yield Yearly𝑖,𝑑表示 d 日商品 i 的年化展期收益率 𝑇𝑎,𝑏表示商品 i 近月合约到期日距离远月合约到期日的自然日天数 指数计算 （1）基日与基期 华泰期货商品期限结构策略指数以 2010 年 12 月 31 日为基日，基点为 1000 点。 （2）权重分配 华泰期货商品期限结构策略指数对于展期收益率升序排序前两名的多头品种，各给与 25%的做多权重，对于收益率排序后两名的空头品种，各给与 25%的做空权重。 （3）指数计算公式 华泰期货商品期限结构策略指数采用加权收益指数公式进行计算，计算公式如下： HTCITS𝑑+1 = HTCITS𝑑 ∗ (1 + ∑ 𝑅𝑖,𝑑 ∗ 𝑊𝑖,𝑑𝑖) 其中： HTCITS𝑑表示 d 日的指数值 𝑅𝑖,𝑑表示 d 日商品 i 持有合约的日收益率 𝑊𝑖,𝑑表示 d 日商品 i 的