商品期货CTA专题报告（九）：持仓龙虎榜中蕴藏的投资机会

金融工程 | 金工专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商品期货 CTA 专题报告（九）证券研究报告 2019 年 08 月 22 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 何青青 联系人 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（八）基于期限结构稳定性判断的展期收益策略详解 2019-05-17》2019-05-17 2 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（七）预期外宏观因子对商品期货价格的 冲 击 影 响 研 究2019-01-27 》2019-01-27 3 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（六）基本面分析框架下的黑色系商品库存预测 2018-02-09》2018-02-09 4 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（五）我国商品期货分类及异质性基本面分析概述 2018-01-31》 2018-01-31 5 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（四）库存基本面与动量技术面共振的商品期货投资策略 2018-01-05》 2018-01-05 6 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（三）策略的趋势过滤 2017-03-22》 2017-03-22 7 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（二）日内趋势策略初探 2017-03-10》 2017-03-10 8 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（一）量化 CTA 策略概述 2017-02-14》 2017-02-14 持仓龙虎榜中蕴藏的投资机会 持仓的二八定律 二八定律是一种常见的现象。在国内三大商品期货交易所每日公布的持仓龙虎榜（即会员持仓排名）中，我们也发现了类似的规律。大商所大部分品种头部 20%的会员占有约 70%-80%的仓位；所有 42 个样本品种 2010 年以来前 20 大会员的平均持仓占比，除鸡蛋和苹果外，均高于 50%，平均占比达 61%。 前 20 大持仓主力重构 三大期货交易所对会员持仓信息的公布规则有所区别，且各交易所自身的公布规则也在变化。大商所在2018年3月前公布的是所有会员的持仓明细，而之后也与大商所和上期所一样只公布前 20 大会员的持仓信息。因此我们无法基于所有持仓明细构建策略。本文利用单一品种所有活跃合约的前 20大持仓数据重构持仓主力会员，并基于这些关键少数信息交易者的多空强弱构建横截面策略。 结合持仓集中度的多空相对强弱异常度横截面策略 在不同观察窗口下，结合持仓分布的加权多空相对强弱异常度因子表现均优于简单等权因子。不同异常度因子均在 5 日观察窗口下表现最佳，且随着观察期的拉长收益出现不断衰减的特征。在动态品种法下，我们滚动剔除因子历史有效性较弱的品种。当观察期为 80-160 日、品种使用期为 5日时策略表现更佳，扣费后平均年化收益 8.4%，夏普比率 1.30，Calmar 比率 0.83，相对于全品种策略有明显改进。 持仓四因子模型扣费后优势更明显 综合单因子策略收益、风险、换手率及策略间相关性等维度考虑，我们将加权多空相对强弱异常度、空头主力加权持仓异常度、多头主力持仓占比标准差异常度和空头占比标准差四个因子复合后构建持仓多因子策略，扣费后的四因子动态品种策略依然能取得 10%以上的年化收益，夏普比率1.48，Calmar 比率达 1.53。且策略对权重配置的敏感性较低。 动态品种策略相比于全品种策略表现更优 动态品种策略对持仓单因子和多因子策略均有显著提升，但对单因子策略的提升更明显。从分年度表现来看，动态品种策略在大部分年份优于全品种策略，且近两年的优势更明显。 风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险；持仓信息公布规则突变 22173714/36139/20190823 14:20 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 商品期货持仓龙虎榜 .................................................................................................................... 4 1.1. 三大交易所持仓信息公布规则 ................................................................................................... 4 1.2. 持仓的二八定律............................................................................................................................... 4 1.2.1. 大商所品种持仓规律 ......................................................................................................... 5 1.2.2. 前 20 大会员持仓占比 ....................................................................................................... 5 2. 持仓主力重构与多空相对强弱刻画 ........................................................................................... 6 2.1. 前 20 大关键少数会员重构 ......................................................................................................... 6 2.2. 持仓主力多空相对强弱因子 ....................................................................................................... 7 3. 基于多空相对强弱异常度的横截面策略表现 .......................................................................... 7 3.1. 多空相对强弱与强弱异常度 ....................................................................................................... 8 3.2. 全品种多空对冲策略 ...............................................................................