转债策略：低价转债中长期走势的历史复盘

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 转债周报 低价转债中长期走势的历史复盘 ——转债周策略 ➢ 低价转债中长期走势的历史复盘 当前较多转债跌至100元以内，为了判断这些低价转债中长期的演绎方向和投资价值，我们历史上类似的标的进行统计，投资者可基于历史的统计结果，结合自身对经济、市场的判断，调整得到本轮低价转债的收益预期。 我们跟踪2019-2023每年价格低于100元的转债样本（后称低价转债），统计后续这些样本的去向（存续未退市，强赎，到期等）和价格走势（当年以后的历史最高价，存续转债的最新价格）。 从结果来看，2019年的低价转债大部分已退市，强赎概率54%，到期占比25%左右，90元以上的转债平均最高价和平均价格均明显高于90元以下的转债。2020年低价转债集中在90-95元，95-100元区间，有36%的标的已强赎，低于90元的标的大部分仍存续；2021年80元以上的低价转债强赎概率在30%左右，剩余标的大部分仍存续；2022年低价转债较少，2023年低价转债有4只到期，2只退市，剩余大部分仍存续，95-100元区间的平价最高价格和平均最新价格高于其他组。 根据统计结果，我们认为当前低价转债仍有一定投资价值，远期2019-2021年的低价转债，超过30%的比例已经强赎，意味着这些标的大部分最后转换价值和价格可能在130元以上，从最高价的角度，2021年的低价转债平均最高价均高于120元以上，2022年以后大部分转债区间平均最高价也在100元以上（仅有23年80-85元区间平均最高价低于100元）。 我们认为从择券的角度，90元是一个重要的转债价位，建议更关注90元以上的转债；从历史复盘来看，90元以上的转债有更高的强赎概率，平均最高价和平均最新价格的结果也相对90元以下的标的更优，背后的原因或是大部分最低价在90元以上的标的经营环境仍相对较好，当经营景气度回暖时，正股将有更强的弹性驱动其价格修复。 ➢ 周度转债策略 随着市场利空因素逐渐出清，政策端释放利好，我们认为后市股票指数有望稳中趋升；海外AI产业化进展加速带动科技成长板块股价回暖；包括银行在内的高股息板块预计盈利能力维持稳定，对应股票后续有望走出超额收益；而随着监管的逐步落地，中小盘风险逐渐出清后有望迎来估值修复的契机。 业绩披露期过后，AI相关科技成长板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、力合等标的；国企高股息板块盈利稳定，后续有望迎来估值修复，建议关注核建，中信登标的；出口链相关标的有望受益于海外需求的温和扩张，建议关注智尚、大元等标的。 最近一周转债成交量有明显上升，或是7月资金面回流转债资产的印证，若股票指数进一步修复，我们认为转债在三季度将有亮眼的表现，正股层面建议关注科技成长+国企高股息的“哑铃组合”，另外低价转债在“资产荒”的背景下有望迎来价格修复，建议结合自下而上的视角挖掘“错杀”标的。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 固收定期固收定期研究研究 2024 年 7 月 13 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师： 林浩睿 执业证书编号： S0210524070001 邮箱： lhr30501@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《沉潜蓄势，静待天时—2024 年中期产业债投资策略》2024.7.3 2.《资产荒下的淘金之道 —2024 年中期城投债投资策略》 2024.7.2 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 策略分析 ................................................................ 1 1.1 低价转债中长期走势的历史复盘 ........................................................................ 1 1.2 周度转债策略 ..................................................................................................... 3 2 市场跟踪 ................................................................ 4 3 风险提示 ................................................................ 9 图表目录 图表 1：2019 年价格低于 100 元的转债后续去向统计(单位：个) ............................... 1 图表 2：2019 年价格低于 100 元的转债后续价格变动统计(单位：元) ........................ 1 图表 3：2020 年价格低于 100 元的转债后续去向统计(单位：个) ............................... 2 图表 4：2020 年价格低于 100 元的转债后续价格变动统计(单位：元) ........................ 2 图表 5：2021 年价格低于 100 元的转债后续去向统计(单位：个) ............................... 2 图表 6：2021 年价格低于 100 元转债后续价格变动统计 (单位：元) .......................... 2 图表 7：2022 年价格低于 100 元的转债后续去向统计(单位：个) ............................... 2 图表 8：2022 年价格低于 100 元转债后续价格变动统计 (单位：元) .......................... 2 图表 9：2023 年价格低于 100 元的转债后续去向统计(单位：个) ............................... 2 图表 10：2023 年价格低于 100 元转债后续价格变动统计(单位：元) ......................... 2 图表 11：宽基指数涨跌幅（单位：%） .....................................................................