【华福固收】基金转债投资策略剖析(二)：优秀产品的转债持仓有何特点

1 固收研究 固定收益专题 证 券 研 究 报 告 【华福固收】基金转债投资策略剖析（二）：优秀产品的转债持仓有何特点 投资要点： ➢ 在前文对基金转债投资者整体持仓结构进行复盘的基础上，本文我们希望进一步（1）进一步对单支产品的转债持仓风格进行量化表达（2）根据持仓机构刻画产品的风险偏好；（3）对优秀产品的投资风格进行分析。为此我们搜集统计19Q1-24Q1公募基金季报中的转债持仓数据，并以平均转债持仓在5%以上的基金为样本，构建了“转债持仓风格雷达图”与风险系数。 ➢ 我们认为优秀产品的共性策略包括： （1）超额收益率高的产品注重行业、转债分散化投资，不强调低估值投资。 （2）低波动性产品主要持有大盘高评级稳定行业的转债，并在此基础上挖掘低估值债性转债。 （3）超额收益率/波动性（夏普比率）高的产品在转债持仓上呈现行业不轮动，余额大，持仓集中度低的特点。 （4）各风险偏好组中收益率靠前基金的共性特征为：持仓集中度低，行业集中度较低，行业轮动较低，仓位择时较强是收益率靠前基金的共性特征，把转债视作被动投资，重在对转债配置时机的考量。布局低估值但具有弹性的中低评级小盘转债策略可能是低风险偏好组博取超额收益的来源。 ➢ 最后我们择取6支各风险偏好组内较为优秀的基金，详细对其持仓风格进行了剖析: 基金A：风格偏激进，19年Q1-21年Q4，股性转债仓位几乎没有低于50%，峰值接近90%，中低评级转债仓位基本在40%以上。同时余额与行业集中度位于较低分位数。 基金B：转债配置风格偏保守。债性转债与稳定行业转债配置比例极高， 20Q4-21Q2高估值转债仓位快速从约70%下降到个位数占比， 23年Q3才开始逐渐恢复配置高估值转债。 基金C：偏好高评级大余额转债，对估值相较不敏感。整体对转债配置稳定。 基金D：呈现高余额与高行业集中度，低估值与强仓位择时性的防守风格。 基金E：转债仓位择时体现于以调整平价，估值结构。 基金F: 持仓稳定行业与低价转债，偏好小盘， 19年Q4-24年Q1小盘转债仓位在50-60%区间。 2021年Q3-22年Q1因转债市场估值偏高，基金F的转债持仓水平处于较低区间，后逐渐增加转债仓位，至2024年Q1已超越历史峰值水平。 ➢ 风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。 固定收益固定收益专题专题 2024 年 7 月 16 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 林浩睿 执业证书编号： S0210524070001 邮箱： lhr30501@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《沉潜蓄势，静待天时—2024 年中期产业债投资策略》2024.7.3 2.《资产荒下的淘金之道 —2024 年中期城投债投资策略》 2024.7.2 3.《基金转债投资策略剖析（一）：深度拆解转债持仓的结构》2024.6.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 前言：如何量化描述基金转债投资策略 ...................................... 1 2 风险偏好系数............................................................ 2 2.1 风险偏好系数的构建 ........................................................................................... 3 2 优秀产品如何构建转债组合 ................................................ 3 2.1 优秀产品的转债配置策略都有哪些共性 .............................................................. 3 2.1.1 超额收益率高的产品，转债配置策略有哪些共性 ................................... 3 2.1.2 波动性低的产品，转债配置策略有哪些共性 .......................................... 4 2.1.3 夏普比率高的产品，转债配置策略有哪些共性 ....................................... 5 2.1.4 风险偏好系数接近同类基金但超额收益较高的产品，转债配置策略有哪些共性 ....................................................................................................................... 6 2.2 优秀的高转债持仓基金——案例分析 .................................................................. 7 2.2.1 风险偏好 3 组基金 A：转债仓位稳定，持有弹性标的，信用风险敏感 .... 8 2.2.2 风险偏好 4 组基金 B：股票仓位稳定，转债仓位上升，转债配置保守 .. 10 2.2.3 风险偏好 6 组基金 C：转债仓位平稳，偏好优资质高流动转债，对估值相对不敏感 .............................................................................................................. 11 2.2.4 风险偏好 7 组基金 D：与基金 B 配置风格相似，但防守性更强 ............. 13 2.2.5 风险偏好 10 组基金 E：不配置股票，转债以调整平价估值为侧重 ....... 14 2.2.6 风险偏好 10 组基金 F：不配置股票，偏好小盘转债，根据市场价格中枢调整转债仓位 .......................................................................................................... 16 3 风险提示 ........................