汽车行业：跨越壁垒，中国汽车出海走入新阶段

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 （优于大市，维持） 跨越壁垒，中国汽车出海走入新阶段 刘一鸣（汽车行业首席分析师） 张觉尹（汽车行业分析师） SAC号码：S0850522120003 SAC号码：S0850523020001 潘若婵（联系人） 2024年7月19日 概要 1.出海热潮已现 2.新兴市场星辰大海，中国车企优势已现 3.贸易壁垒加深，出海进入新阶段 4.出海展望与投资建议 5.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 3 1. 中国汽车出海已达485万辆，世界第一 根据中汽协数据，2023年中国汽车出口达到485万辆，同比增长56%，维持自2021年以来的强增长态势。与其他汽车出口强国相比，2023年日本汽车出口为442万辆，德国汽车出口为311万辆，中国首次超过日本成为世界第一出口国。 从出口目的地来看，中国汽车出口欧洲占比最高，达到37%。其次为亚洲和拉丁美洲，分别占比34%和17%。 图：中、日、德汽车出口量（2013-2024M5） 图：2023年中国汽车出口目的地 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind、中汽协、崔东树公众号，海通证券研究所 0100200300400500600万辆 中国 日本 德国 欧洲, 37% 亚洲, 34% 北美洲, 2% 拉丁美洲, 17% 大洋洲, 5% 非洲, 4% 4 1. 新能源车出海已成全球龙头 根据中汽协数据，2023年中国新能源乘用车出口达到112万辆，同比增长73%。自2019年以来，中国新能源乘用车出口量呈现显著增长，2019-2023年CAGR达到145%。 从出口目的地来看，中国新能源乘用车出口亚洲和欧洲占比最高，分别达到42%和41%。 图：中国新能源乘用车出口量（2015-2024M5） CAGR=145% 资料来源：Wind、中汽协、崔东树公众号，海通证券研究所 亚洲, 42% 欧洲, 41% 大洋洲, 6% 北美洲, 5% 南美洲, 5% 非洲, 1% 图：2023年中国新能源乘用车出口目的地 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 020406080100120万辆 5 1. 中国电动车品牌已在欧洲前20中占据四席 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：第一电动汽车网公众号，海通证券研究所 图：2024年1-6月欧洲15国纯电动车品牌销量TOP20 根据第一电动汽车网的数据，2024年上半年欧洲销量前20电动车品牌中已有四家来自中国。其中沃尔沃销量为5.5万辆，名爵3.3万辆，比亚迪销量为1.2万辆，极星销量为1.1万辆。 02468101214万辆 6 1. 卡车出海多点开花 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：中国卡车出口TOP10国数量及YOY（2024M1-5） 根据卡车网数据，2024年1-5月中国共出口卡车28.9万辆，同比增长6%；剔除俄罗斯的总出口量为24.5万辆，同比增长达13%。其中沙特、墨西哥和越南出口增速较高，分别达到77%、44%和39%。 资料来源：卡车网，海通证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%012345俄罗斯 墨西哥 越南 沙特 智利 菲律宾 澳大利亚 南非 秘鲁 1-5月卡车出口数量（万辆，左轴） YOY（右轴） 7 2. 新兴市场空间广阔 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据OICA数据，2023年全球汽车销量为9272万辆。去掉中国以及北美、欧洲（不包括俄罗斯、土耳其等）、日韩、澳新等发达地区，其余地区的汽车销量为2183万辆，占总销量的近1/4。这部分市场以新兴国家为主，考虑到新兴市场汽车保有量仍存在较大空间，我们估计新兴国家的汽车需求为2200万辆左右，与中国市场体量相仿。 中国, 32% 北美, 19% 欧洲, 16% 日韩, 7% 澳新, 1% 其他地区, 24% 图：2023年全球汽车分地区汽车销量 资料来源：OICA、崔东树公众号，海通证券研究所 俄罗斯、土耳其、其他欧洲国家, 13% 拉美, 25% 东南亚, 15% 其他亚洲, 42% 非洲, 5% 图：2023年除发达地区和中国汽车销量 8 2. 新兴市场重卡需求可达100万台 根据帕卡公司预测，2023年全球中重卡需求为308万台。去掉美国、欧洲、中国、澳洲，其余国家的中重卡需求为117万台。这部分市场以新兴国家为主，因此我们估计新兴国家的重卡需求为100万台左右，与中国市场体量相仿。 表：帕卡PACCAR公司对重卡市场规模预测 >6t全球卡车市场规模（万台） 2018 2023 北美 42 44 欧洲 37 39 澳洲 3 3 中国 133 106 除欧美澳中以外： 105 117 其中：印度 40 37 亚洲其他 31 32 独联体 10 15 非洲与中东 11 17 南美 13 17 合计 319 308 资料来源：PACCAR 2023Q4公司投资者交流材料、第一商用车网、中汽协，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2. 中国汽车优势1：规模化成本 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为，规模化的成本优势是中国汽车产业在新兴市场的核心优势。以重卡为例，即使在2022年遭遇销量大幅下滑，中国仍是全球最大的中重卡市场。从单车固定成本（折旧与摊销）及费用的角度来看，中国重汽2023年为5757美元，PACCAR为14812美元，中国重汽单车成本更低，具有规模化的成本优势。 图：中国与海外主要卡车市场规模对比 图： 单车固定成本（折旧与摊销）及费用（美元） 020406080100120140>6t卡车销量（万台） 20182023资料来源：PACCAR 2023Q4投资者交流材料，WIND，海通证券研究所 050001000015000200002500020192020202120222023中国重汽 PACCAR10 2. 中国汽车优势2：电动智能正向开发能力 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为，中国新能源车产业链的正向研发能力，是在海外跨越式发展的基础。以零跑汽车为例，根据公司2023年年报，零跑采取了“全域自研”的研发路径，形成了厚积薄发的技术累积优势。三电系统占整车BOM（物料清单）成本约60%，公司现能实现该部分的自主研发、自主制造，由此形成了零跑汽车最佳的产品力和成本优势。 零跑自研四叶草中央集成式电子电气架构：1颗SOC芯片+1颗MCU芯片，实现座舱域、智驾域、动力域、车身域四域中央超算；可适配不同芯片，提供多种解决方案。 图：零跑汽车核心三电零部件 图：四叶草电子电气架构-智驾域方案 资料来源：零跑汽车微信公众号，海通证券研究所 11 2. 中国汽车优势3：十年种树，厚积薄发 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为，中国车企在海外的制造、营销网点布局已经足够广泛，前期布局有望逐渐