【华福固收】化债资金、产业基金及新增专项债正在齐头并进

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】化债资金、产业基金及新增专项债正在齐头并进 ➢ 化债资金、产业基金及新增专项债正在齐头并进 化债资金与产业基金齐头并进，新增专项债逐步落地：在化债工作完成了阶段任务之后，地方政府正在做更为长远的规划与布局，已将重心逐步落实至产业领域，以金融为活水，不断以产业基金、耐心资本及项目贷款形式来支持本土产业发展壮大及升级为产业链、产业集群。从化解地方债务风险到防范房地产风险，再到出台各类政策来支持房地产市场复苏与发展；从金融监管总局要求全力推进中小金融机构改革化险，到近期财政部要求推进新一轮财税体制改革，以及各个地方政府对于化债资金、产业基金与耐心资本的积极建设与广泛实施，使得“化险-投资-产业-财税”的多元循环体系正在全国及各省逐步展开。 可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至 3 年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。基于“省负总责、分级负责”的基本原则，省级对地市区县的债务管控能力已较强。即使未来可能出现利率债估值波动风险，这些重要的“经济大省”仍会具备较强融资能力，以及具备足够债券存量规模的交易灵活性，其地级市、区县级平台可以适当关注。 ➢ 产业债观点 节奏上，建议采取逢调整逐步建仓的策略，品种上关注长期限产业债、科创产业债扩容带来的机会。方向上可关注煤炭和有色行业、央国企地产和公用事业行业，此外，可关注出口链和高新技术相关产业债、消费提振相关政策带来的机会（如文旅商贸餐饮等）。 ➢ 金融债观点 商业银行金融债方面，各个期限二永债的信用利差出现分化，短久期的银行二永债大多出现收窄的情况，但 3 年期以上二永债的信用利差大多走阔。信用利差角度，1 年期以内的二永债仍有一定的压缩空间，其中城商行 AA+和 AA 品种、农商行 AA 二永债的信用利差均在 35BP 以上，可进行优先关注。不过考虑到当前票息保护不足，仍建议以等待调整为主。 证券公司债券方面，目前收益率在 2.30%以上的品种有 5 年期 AAA 证券公司普通债，1-3 年期 AA 证券公司普通债、3-5 年期 AAA 非永续次级债、3-5 年期 AA+非永续次级债、3-5 年期 AAA 和 AA+永续债，可适当关注。 保险公司方面，目前收益率在 2.30%以上的品种有 3-5 年期 AA 非永续次级债、3-5 年期 AA+永续债，可保持适当关注，且当前永续债尚有 38BP 的信用利差，如果利率保持下行，保险公司永续债有较大的可能进一步压缩。 ➢ 中资美元债观点 6月美国非农就业人数增加20.6万人，预估为增加19万人，前值为增加27.2万人；6月失业率为4.1%，预估为4.0%，前值为4.0%。整体来看，数据层面释放了美国劳动力市场逐渐降温的信号。 24年下半年可博弈美联储降息带来的机会，或从票息角度择券。方向上，投资级中资美元债是首选，高收益美元债不宜过度下沉。行业方面可重点关注城投、金融和地产。 ➢ 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 2024 年 7 月 7 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师: 梁克淳 执业证书编号：S0210524060002 邮箱：lkc30514@hfzq.com.cn 分析师: 胡君 执业证书编号： S0210524040005 邮箱： hujun@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《“平急两用”项目贷款进展动态》—2024.06.25 2、《从专项债发行提速看城投平台投资方向》—2024.06.17 3、《潍坊城投新机遇（上）-高收益城投债挖掘》—2024.06.13 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 化债资金、产业基金及新增专项债进展 ..................................... 1 1.1 化债资金与产业基金齐头并进，新增专项债逐步落地 ..................................... 1 1.2 投资建议 ........................................................................................................ 3 2 产业债、金融债和中资美元债周度观点 .................................... 4 2.1 产业债 ........................................................................................................... 4 2.2 金融债 ........................................................................................................... 5 2.3 中资美元债 .................................................................................................... 7 3 一级市场跟踪 ......................................................... 9 4 二级市场观察 ........................................................ 11 4.1 二级成交的“量” .............................................................................................. 11 4.2 二级成交的“价” ..............................................................................................15 5 风险提示 ............................................................ 17 图表目