2024年中期中资海外债投资策略：票息策略下可关注城投金融地产三大板块

1 证 券 研 究 报 告 固定收益 固定收益投资策略 【华福固收】票息策略下可关注城投金融地产三大板块—— 2024 年中期中资海外债投资策略 投资要点： 【美联储不急于降息，票息策略下可关注城投金融地产三大中资美元债板块】： 数据层面，整体显示美国居民收入信心、消费意愿边际走弱、劳动力市场逐渐降温的信号，但短期内通胀下行幅度仍不足以使得政策转向（美联储鲍威尔近期提出“如果PCE通胀率在2.6%、2.7%，那是个好的水平”）。 24年下半年可博弈美联储降息带来的机会，或从票息角度择券。方向上，投资级中资美元债是首选，高收益美元债不宜过度下沉。行业方面可重点关注城投、金融和地产。 城投方面，2024年6月25日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十次会议上财政部部长蓝佛安提出下一步将“完善全口径地方债务监测监管体系，着力构建防范化解隐性债务风险长效机制。分类推进融资平台公司改革转型，加快压降平台数量和隐性债务规模”， 预计24年下半年仍会推进地方化债、城投平台有序退出/积极转型等相关政策，可把握这个过程中的机会。具体来说，有三个方面，第一是经济大省、2年内偿债压力不大的城投平台，第二是重点省份但受到较多化债资源的平台，第三是已经找到了明确的转型方向、省级层面或强地市层面给与足够支持的平台。从有中资美元债的主体来看，可关注曹妃甸国控投资集团有限公司（平均估值4.45%）、常德市城市建设投资集团有限公司（平均估值6.24%）、河南航空港投资集团有限公司（平均估值6.58%）等主体。 金融机构方面可适度下沉。主体方面，可关注渤海银行股份有限公司（平均估值5.97%）、国泰君安国际控股有限公司（平均估值5.09%）和合肥兴泰金融控股(集团)有限公司（平均估值7.47%）等主体。 地产方面，保障性住房、城中村改造、白名单、三大工程等相关政策均有巩固地方市场的作用，实际效果有待观察。行业深度调整、地产提振相关政策密集出台背景下，24年下半年央国企地产债券值得挖掘。央国企地产公司往往能在融资和项目层面获得地方政府和金融机构的支持和倾斜，叠加央国企地产舆情不多，不激进拿地的前提下、预计下半年估值风险也不大。从有中资美元债的主体来看，可关注上海地产(集团)有限公司（上海地产(集团) b3.7%241020S估值为3.63%，代偿期限0.2951年）。 其他产业债方面，可关注阿里巴巴集团控股有限公司、京东集团股份有限公司、百度集团股份有限公司等主体。 中资美元债的发行自2010年来开始提速，14年发行提速，17至21年是发行高峰，也是国内民营地产发展波澜壮阔的几年。22年以来，中资美元债发行遇冷，主要与国内地产企业违约、城投融资收紧等因素相关。 【点心债】： 点心债是指中国大陆境外发行的，以人民币计价，定期获得利息、到期归还本金及利息皆以人民币支付的债券。点心债相对于中资美元债的优势在于不需要换汇、不涉及汇率风险,节约了高昂的锁汇成本。板块方面，可重点关注城投和金融两大板块。从24年以来发行情况来看，发行票面3%-6%的可关注淄博市城市资产运营集团有限公司、常德市城市发展集团有限公司、保定市国控集团有限责任公司、曹妃甸国控投资集团有限公司等主体。部分债券有信用备用证的可重点关注。 风险提示：市场风险超预期，美国政策边际变化，统计误差风险。 固定收益固定收益投资策投资策略 2024 年 7 月 10 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师:徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师:胡君 执业证书编号： S0210524040005 邮箱： hujun@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1 、《“平 急两 用” 项目 贷款进展 动态 》 -2024.06.25 2、《资产荒下的淘金之道 —2024 年中期城投债投资策略》-2024.07.02 3、《沉潜蓄势，静待天时—2024 年中期产业债投资策略》-2024.07.03 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益投资策略 正文目录 1 投资策略 .......................................................... 3 2 美国经济回顾 ...................................................... 5 3 回顾：发行、存量结构、收益率走势 .................................. 9 3.1 中资海外债 ................................................................................................. 9 3.2 点心债 ....................................................................................................... 12 4 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1：中资海外存续债主体列举 .................................................................................... 4 图表 2：美国 PMI .............................................................................................................. 6 图表 3：美国 Markit PMI ................................................................................................. 6 图表 4：美国 PCE .............................................................................................................. 6 图表 5：美国