【华福固收】2024年中期金融债投资策略：寻找“资产荒”下的博弈机会

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固收收益投资策略 【华福固收】寻找“资产荒”下的博弈机会——2024 年中期金融债投资策略 金融债下半年供给判断 ➢ 银行二永债下半年供给预计放量，关注一级参与空间 从历年的发行节奏上观察，二永债的供给高峰主要集中在下半年，如果今年发行节奏保持平稳，下半年二永债发行将进一步提速。此外，2023年以来银行二永债和资本工具获批的额度规模为2.92万亿元，获批规模为近年来最大，目前还剩余1.49万亿元额度尚未发行，考虑到当前国有大行和中小银行面临较大的资本补充压力，预计补充资本的需求仍保持强劲，不排除下半年批复速度会有所加快。 ➢ 保险次级债扩容空间不小，券商次级债净供给或将维持稳定 从保险次级债的供给情况来看，上半年仅发行225亿元，供给节奏相对偏缓，考虑到前期发行的次级债陆续到期，叠加保险公司偿付能力指标改善不明显的影响，下半年的再融资需求或将有所上升，因此可关注保险公司永续债的供给情况，预计后续扩容空间大。证券公司次级债方面，2024年以来发行量较去年同期出现明显的下滑，如果下半年未见明显放量，证券公司次级债今年的净融资规模或将维持稳定。 金融债下半年关注点 ➢ “中小金融机构改革化险”是下半年金融工作的目标之首 防控风险作为金融工作的永恒主题，也是贯穿所有金融机构经营的合规底线，监管频繁表态将“从严监管”也意味着金融行业的风险将加速出清，不仅是中小银行，中小非银机构如保险、信托、券商等也将面临更严格的监管，预计下半年中小金融机构的合并重组、解散清算等案例的数量会有所增多。因此下半年对于资质较弱的中小金融机构应保持较为谨慎的态度，警惕次级债不赎回风险，对于体量规模较小的机构不宜过度下沉，如果是被兼并重组到新设的或规模较大的银行，则可结合重组后的主体的资质情况进行关注。 ➢ 关注银行“合并重组”潮下的主体挖掘机会 考虑到今年以来多次强调金融监管要“长牙带刺、有棱有角”，弱资质中小银行机构在接下来的合并重组或清算解散的数量将会越来越多，银行业的风险将在政策的推动下加快出清，对于参与合并重组的中小银行可从两个角度进行关注： （1）对于被合并银行：在合并的时候，被合并银行有存量债券，但可能因为规模较小或市场认可度不高导致债券估值较高，随着合并的推进，市场对合并后的银行主体重新评估，届时如果市场认可度提升，合并后的新主体在承接了相应的债务和资产后，被承接的债券估值有可能得到改善。 （2）对于合并主导银行：近几年主要有吸收合并和合并新设这两种情况，对于合并主导银行，在承接被合并主体的有效资产和负债之后能够实现快速扩表，有利于增强合并后新主体的资本实力，提高市场认可度，拓宽其资本补充的渠道。 ➢ 极致“资产荒”下，可关注保险公司和证券公司永续债 大多数1年期以上证券公司和保险公司次级债品种更具配置性价比，1年期以内短债仍可关注银行二永债。3-5Y证券公司和保险公司的永续债目前和银行永续债之间尚有10BP以上的品种利差，可适当进行关注。截至6月28日，目前收益在2.30%以上的品种有3-5Y/AAA-证券公司永续债、3-5Y/AA+证券公司次级债（非永续次级债和永续债），3-5Y/AA保险公司非永续次级债，以及3-5Y/AA+保险公司永续债，可适当关注。由于保险次级债陆续发生不赎回事件，因此在对保险公司择券上应注意甄别主体资质，对于偿付能力不足、经营业绩逐年下滑的主体应保持警惕心理。 风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。 固定收益固定收益投资策略投资策略 2024 年 7 月 10 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理: 陈钰婷 邮箱： cyt3939@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《资产荒下的淘金之道—2024 年中期城投债投资策略》——2024.07.03 2、《沉潜蓄势，静待天时—2024 年中期产业债投资策略》——2024.07.03 3、《盘活地方国有资产 或成为化债重要路径之一》——2024.07.04 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益投资策略 正文目录 1 金融债下半年供给判断 ................................................. 1 1.1 银行二永债下半年供给预计放量，关注一级参与空间 ..................................... 1 1.2 保险次级债扩容空间不小，券商次级债净供给或将维持稳定 ........................... 3 2 金融债下半年关注点 ................................................... 5 2.1 “中小金融机构改革化险”是下半年金融工作的目标之首 .................................... 5 2.2 关注银行“合并重组”潮下的主体挖掘机会 ........................................................ 7 2.3 极致“资产荒”下，可关注保险公司和证券公司永续债 ...................................... 11 3 风险提示 ............................................................ 13 图表目录 图表 1：历年商业银行二永债发行规模（亿元） ........................................................... 1 图表 2：商业二永债到期情况（亿元） ......................................................................... 1 图表 3：2023 年以来银行资本工具批复额度和发行情况............................................... 2 图表 4：2023 年以来银行的批文额度主要集中在资本工具 ........................................... 2 图表 5：商业银行各级资本充足率（%） .................................................................