【华福固收】2024年中期可转债投资策略：沉舟侧畔千帆过

1 固收研究 固定收益投资策略 证 券 研 究 报 告 【华福固收】沉舟侧畔千帆过—2024年中期可转债投资策略 投资要点： ➢ 上半年市场复盘：2024年上半年正股市场呈现“N”型走势，大盘高股息股占优。中证转债走势与股票宽基指数走势基本一致，波动性略低，小盘转债不抗跌的特性造成本次等权指数相对不佳的表现，大盘高评级转债上半年涨幅最大。行业来看，按照估值指数绝对值，目前排名靠前的行业分别是美容护理、通信与国防军工；靠后的行业分别是石油石化、农林牧渔与银行。价格来看，年初至2月，伴随权益市场下跌，高价指数下降较快；6月，对弱资质主体信用风险上升与对债底可靠性的担忧，低价转债在抛售中触发流动性危机造成低价转债指数深“V”走势，目前这部分估值下跌已部分修复。 ➢ 转债供给或仍有所收缩，基金、年金等机构投资者有望缓步入场，下半年转债供需预计维持紧平衡。供给侧，新增转债数量与规模双降，转债供给紧张，尤其是大盘转债供给较弱；需求侧，三大转债市场机构参与方——基金、企业年金与银行理财继续增配转债的整体逻辑仍然成立，重点在于判断资金进场节奏。 ➢ 固收+基金业绩回暖或带动规模修复，转债配置力量支撑估值见底回升：上半年估值下降原因在于公募被迫减持转债与转债信用风险事件，目前估值回到较低区间，配置性价比增加，上升空间较大。我们认为资金已逐渐展现放量，下半年估值有望恢复：固收+基金业绩的修复有望带动规模回暖；银行理财Q3、Q4有望获得季节性资金流入进而配置固收+基金，从而利好转债；沪深交易所三大机构投资者转债持有量基本均有回升。 ➢ 股市调整期间，发行人行权预计更为积极，关注下修的博弈空间。正股市场波动性较强，强赎/下修触发量基本下降/上升至历史新低/高；从条款的执行角度来看，强赎下修概率都处于历史较高水平，预计后市短期内应会保持这一状态。 ➢ 转债配置策略： 股票维度，下半年推荐关注高股息和电子板块。基于机构风险偏好，公募对大盘、债性、高股息、稳定行业偏好度较高；险资对债性转债的偏好度较高，而随转债供给弱化，尤其是大盘转债供给收缩，可以重点关注银行、公用事业等大盘红利转债。经济慢修复环境中，电子消费的需求尤其是手机需求逐渐恢复，同时在AI引发的科技革命下，电子行业全产业链均受益于这轮产品革新产生的增量需求。 转债策略维度，关注低价转债和债性底仓品种的估值修复。本次5月底信用事件后，对信用风险的担忧上升，集中抛售引发流动性危机，低价转债快速下跌。近期已呈现部分超跌后的估值修复。部分正股基本面尚可的债性底仓品种一并被减持，可针对这部分转债左侧布局，等待估值回归和正股价格反弹。 ➢ 风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。 固定收益固定收益投资策投资策略 2024 年 7 月 6 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师： 林浩睿 执业证书编号： S0210524070001 邮箱： lhr30501@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《沉潜蓄势，静待天时—2024 年中期产业债投资策略》2024.7.3 2.《资产荒下的淘金之道 —2024 年中期城投债投资策略》 2024.7.2 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益投资策略 正文目录 1 上半年正股市场复盘 ...................................................... 1 2 上半年转债市场复盘 ...................................................... 3 3 下半年转债市场分析 ...................................................... 5 3.1 转债供给 ............................................................................................................. 5 3.2 转债需求 ............................................................................................................. 5 3.3 下半年转债估值走势预判 .................................................................................... 7 3.4 条款博弈复盘及预判 ......................................................................................... 10 5 风险提示 ............................................................... 11 图表目录 图表 1：上证指数与中证转债走势 ................................................................................... 1 图表 2：宽基指数历史分布及当前所在位置 .................................................................... 1 图表 3：宽基指数 2024 上半年涨跌幅 ........................................................................... 1 图表 4：行业指数 2024 上半年涨跌幅 ........................................................................... 2 图表 5：行业指数当前所处历史分位数 ............................................................................ 2 图表 6：中证转债与万得可转债等权指数走势 ................................................................. 3 图