银行6月社融符合预期，金融总量目标淡化

行业研究行业动态跟踪证券研究报告银行2024 年 07 月 14 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明银行6 月社融符合预期，金融总量目标淡化投资要点：6 月新增社融量和结构基本符合市场预期。6 月当月新增社融 3.3 万亿元，同比少增 9266 亿元。6 月末存量社融同比增长 8.1%。从新增社融结构看，信贷同比少增是对社融造成拖累的主要原因。当月新增社融口径人民币贷款 2.19 万亿元，同比少增 1.05 万亿元。新增政府债继续对社融增量形成正向贡献。6 月政府债新增 8476 亿元，同比多增 3105 亿元。6 月信贷增量仍然集中在企业端，但企业中长期贷款需求弱于去年同期。6 月企业贷款新增 1.63 万亿元，同比少增 6503 亿元。其中企业中长期贷款新增 9700 亿元，同比少增 6233 亿元。今年上半年新增专项债发行节奏慢于 2022 和 2023 年同期，可能带来基建项目的配套融资需求滞后。6 月居民贷款新增 5709 亿元，环比 5 月多增 4952 亿元，但仍然同比少增。517 房地产新政出台， 6 月末 30 大中城市商品房成交面积同比降幅显著收窄，后续居民贷款需求有望边际改善。6 月 M1、M2 同比增速分别为-5%、6.2%，增速均较上月下滑 0.8pct。近三个月 M1 增速均处于负区间，其原因一方面是禁止手工补息后，企业部分高息活期存款转而归还贷款或购买理财；另一方面与信贷扩张步伐放缓，导致派生能力减弱相关。不过 6 月 M1 增速下滑斜率已经放缓，展望后续，随着财政支出的发力与房地产政策效果的显现，加上手工补息带来的企业存款转移行为接近尾声，M1 增速有望出现反弹。在高质量发展的背景下，监管和银行层面对于信贷投放的“规模情结”正在淡化。从宏观经济层面看，随着信贷投放由规模思维转向对结构的重视，重点领域信贷支持力度有望增强，贷款从低效领域腾挪出来投向金融“五篇大文章”等重点领域和薄弱环节，能够提高资金使用效率。从银行业层面看，高质量的信贷投放一是可以优化银行的贷款定价，避免规模情结带来的过度竞争，缓释银行净息差收窄的压力；二是可以减缓银行资本消耗速度，提升银行资本利用效率；三是可以优化银行信贷结构，夯实资产质量。展望后续，有效信贷需求有望提升。一是基建项目有望拉动新的信贷需求。1 万亿增发国债涉及的 1.5 万个项目已全部开工建设，近两个月新增专项债的发行节奏也开始提速，国债和地方债带动的项目配套融资有望增长。二是货币政策空间有望拓宽。市场对于美联储降息的预期增强，后续我国汇率压力有望得到缓释。并且，金融时报近期发文称 LPR 或迎改进。随着汇率压力缓解、利率走廊收窄，LPR 或有调降空间，LPR 下调可以刺激有效信贷需求修复。今年以来银行板块的行情有三方面的驱动因素。一是股息率选股逻辑在板块内的扩散，高股息策略从国有行扩散到中小行。二是地产政策的放松。三是市场对于银行净息差下行斜率放缓以及基本面即将见底的期待。展望未来，银行板块要更多检验前期政策的效果以及未来基本面的走势。投资标的方面，一是重点推荐浦发银行。浦发银行正处在困境反转阶段，当前公司存量不良接近出清，不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望释放。并且，公司自去年四季度起加大信贷投放力度，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。二是建议关注高股息率的绩优区域性银行江苏银行。风险提示政策效果不及预期；信贷需求不及预期；市场风格切换强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 张宇(S0210524050005)zy30521@hfzq.com.cn分析师： 郭其伟(S0210523080001)gqw30259@hfzq.com.cn联系人： 付思雨(S0210123090004)fsy30287@hfzq.com.cn相关报告1、好戏连台，银行下半年中期分红知多少——2024.07.122、20240711 日报：美国 6 月 CPI 超预期放缓——2024.07.123、20240710 日报：6 月核心 CPI 保持温和上涨——2024.07.11华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业动态跟踪 | 银行正文目录1 6 月新增社融量和结构基本符合市场预期.......................................................................32 信贷增量仍然集中在企业端，居民信贷增量环比回升.................................................33 M1、M2 同比增速继续回落..............................................................................................34 信贷投放“规模情结”正在淡化..................................................................................... 45 投资建议..............................................................................................................................46 风险提示..............................................................................................................................5图表目录图表 1： 新增社会融资结构................................................................................................ 6图表 2： 新增人民币贷款结构............................................................................................ 6图表 3： 表外融资和直接融资结构.................................................................................... 7图表 4： M1、M2 同比增速走低（%）............................................................................7华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明行业动态跟踪 | 银行16 月新增社融量和结构基本符合市场预期6 月新增社融量和结构基本符合市场预期。6 月当月新增社融 3.3 万亿元（wind一致预期为 3.2 万亿元），同比少增 9266 亿元。6 月末存量社融同比增长 8.1%，同比增速较