夯实滋补健康引领地位，上半年保持高增速

公司研究公司动态跟踪证券研究报告中药Ⅲ2024 年 07 月 11 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明东阿阿胶（000423.SZ）夯实滋补健康引领地位，上半年保持高增速投资要点：公司 H1 与 Q2 业绩延续趋势，实现较快增长。H1 业绩预告：公司 24H1 预计实现归母净利润 6.95-7.6 亿，同比增长31%-43%；预计实现扣非归母净利润 6.58-7.23 亿，同比增长 34%-48%。Q2 单季度业绩预告：公司 Q2 预计实现归母净利润 3.42-4.07 亿，同比增长 14%-35%；预计实现扣非归母净利润 3.29-3.94 亿，同比增长 18%-42%，环比增长 0-20%。稳步推进“1238”发展战略，落地药品+健康消费品“双轮驱动”公司围绕“增长·质量”关键主题，稳步推进“1238”发展战略，持续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。坚持以消费者为中心，系统立体品牌打造，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合，全面赋能渠道发展。坚定落地药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式：1.东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，H1 价值引领良性增长；2.复方阿胶浆大品种战略全面发力，实现学术与营销相互赋能，打造 OTC 补气补血品类领导地位。积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。4.“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；5.“皇家围场 1619”传递男士滋补新热潮，推动业绩稳健高质量增长。股权激励彰显公司发展信心公司股权激励已落地，对公司盈利能力做出明确要求。2024-2026 年归母净利增速基于 2022 年复合增速不低于 20%， ROE 分别不低于10%/10.5%/11%， 营业利润率分别不低于 23%/23.5%/24%。盈利预测与投资建议我们预测 2024/2025/2026 年公司营收分别为 55.23/64.94/76.09 亿元，收 入 增 速 为 17%/18%/17% 。 2024/2025/2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为13.90/16.73/19.68 亿元，增速为 21%/20%/18%。公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线。因上半年延续高增长趋势，由“持有”上调至“买入”评级。风险提示产品价格波动风险， 阿胶系列产品市场竞争风险； 渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险 。买入（上调评级）当前价格：56.32 元基本数据总股本/流通股本(百万股)643.98/643.98流通 A 股市值(百万元)36,268.77每股净资产(元)17.08资产负债率(%)17.78一年内最高/最低价(元)72.91/44.52一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 张俊(S0210524040002)zj30486@hfzq.com.cn联系人： 万喆瑞(S0210123050066)wzr30132@hfzq.com.cn相关报告1、东阿阿胶一季报点评：一季度继续高增速，首次启动中期分红——2024.04.292、东阿阿胶（000423.SZ）：滋补品龙头，打造第二增长曲线——2024.04.20财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,0424,7155,5236,4947,609增长率5%17%17%18%17%净利润（百万元）7801,1511,3901,6731,968增长率77%48%21%20%18%EPS（元/股）1.211.792.162.603.06市盈率（P/E）46.531.526.121.718.4市净率（P/B）3.53.43.33.12.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司动态跟踪 | 东阿阿胶图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5,8265,8266,8047,975营业收入4,7155,5236,4947,609应收票据及账款439643739852营业成本1,4031,6341,9132,234预付账款11161619税金及附加67795876存货1,0129721,0691,166销售费用1,4861,7122,0072,344合同资产0000管理费用377441516603其他流动资产3,2503,3763,5413,708研发费用173204244289流动资产合计10,53710,83312,16813,720财务费用-93-146-158-185长期股权投资74747474信用减值损失140139固定资产1,8371,7691,7091,658资产减值损失-30-30-30-30在建工程4444公允价值变动收益0-1-2-1无形资产323268215180投资收益44484245商誉1111其他收益21212030其他非流动资产530527523522营业利润1,3601,6461,9682,306非流动资产合计2,7692,6422,5272,438营业外收入1292030资产合计13,30613,47614,69516,158营业外支出9975短期借款0000利润总额1,3631,6461,9812,331应付票据及账款275280350411所得税211254307361预收款项1111净利润1,1521,3921,6741,970合同负债8246808571,098少数股东损益1112其他应付款802802802802归属母公司净利润1,1511,3911,6731,968其他流动负债505567642727EPS（按最新股本摊薄） 1.792.162.603.06流动负债合计2,4072,3292,6513,038长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债159159159159成长能力非流动负债合计159159159159营业收入增长率16.7%17.1%17.6%17.2%负债合计2,5662,4882,8103,197EBIT 增长率50.4%18.2%21.5%17.7%归属母公司所有者权益10,71910,96511,86112,936归母公司净利润增长率47.5%20.8%20.3%17.7%少数股东权益22232426获利能力所有者权益合计10,74110,98711,88512,961毛利率70.2%70.4%70.6%70.6%负债和股东权益13,30613,47614,69516,158净利率24.4%25.2%25.8%25.9%ROE10.7%12.7%14.1%15.2%现金流量表ROIC16.6%19.0%20.6