军工2024中期策略：穿越逆境，以觅星辰

军工2024中期策略：穿越逆境，以觅星辰证券分析师：马卓群 执业证书编号： S0210524050011证券研究报告|行业投资策略国防军工行业评级 强于大市（维持评级）2024年7月11日请务必阅读报告末页的重要声明华福证券投资要点：“点状恢复”→“由点及面”→“全面恢复”Ø历史复盘，基本面/估值/配置比例回归历史低位，需求复苏在即•1）短期看，估值回归五年低位，24Q1配置回落至“十四五”低点；2）中期看，展望2025，考虑“十四五”留存经费消化叠加“十五五”规划新需求的出现，预计行业基本面好转将逐步显现；3）长期看，“做精做强”与“提质增效”或是“十五五”行业主旋律；•回顾利润与资产负债表，1）收入利润体量快速提升后呈现增速逐步下滑趋势，预计24Q2或是全年业绩低点，24Q4有望出现好转；价格与增值税调整影响已逐步消化，预计后续行业盈利能力有望逐步企稳；2）“十四五”行业扩产强度2023年达到峰值，2023-2024H1资产负债表进入衰退周期，2024H2-2025H1或将进入恢复阶段。Ø投资主线一：主战装备的困境反转•下游部分方向（含预研项目）已有恢复性订单需求，军工行业需求端有望从“点状恢复”到“由点及面”再到“全面恢复”；建议关注：•1）航空：①上游材料：【西部超导】、【光威复材】；②中游制造：【三角防务】；③下游主机：【中航沈飞】、【中航西飞】。•2）发动机： ①上游材料：【钢研高纳】、【航材股份】（高温合金）； ②中游制造：【航宇科技】、【中航重机】（锻造）；【图南股份】（铸造）； ③中游系统：【航发控制】；④下游主机：【航发动力】。•3）航天特种装备： ①器件组件：【航天电器】、【国博电子】、【亚光科技】； ②材料：【菲利华】。•4）信息化：①数据链/互联互通：【海格通信】、【七一二】、【新劲刚】、【邦彦技术】；②武器平台信息化程度提升：【振华风光】、【国力股份】、【高华科技】；③地球底座：【中科星图】。Ø投资主线二：从0-1的“新质作战力”•1）“三高一低”：现代战争具备高消耗、强对抗属性。国内实弹演习消耗叠加战略储备库存需求，远火需求端延续性较强；海外，我国远火谱系齐全技术领先，地缘政治复杂化有望打开外贸方向需求新天花板。建议关注： ①中游系统：【北方导航】【国科军工】，②下游总体：【中兵红箭】【高德红外】【广东宏大】 ；•2）无人化作战：从战场配属角色加速向战场主战角色转变，地海空天不同平台新需求引领行业高增速发展。建议关注： ①中上游配套：【广联航空】、【晶品特装】；②无人机系统：【航天电子】； ③水下无人作战：【西部材料】、【长盈通】。Ø风险提示：行业需求恢复进度不及预期等。2华福证券n1 历史复盘:短中长期视角看军工n2 投资主线一：主战装备赛道的困境反转n3 投资主线二：从0-1的“新质作战力”n4 投资建议n5 风险提示目录3华福证券图表：2024H1国防军工（SW）标的涨跌及市值一览（300亿以下标的）资料来源：Wind，华福证券研究所图表：2024H1国防军工（SW）标的涨跌及市值一览资料来源：Wind，华福证券研究所图表：国防军工（SW）指数及Pettm变化一览资料来源：Wind，华福证券研究所1.1 历史复盘：短期看，行业估值回归近五年低位4Ø估值已回归相对低位，结构性分化较为明显•自2022H2以来，军工行业估值出现持续性收缩，2023年因人事调整力度及对产业链影响超市场预期，行业出现PE与EPS双杀，目前看板块整体估值已逐步回归近五年来相对低位，截止2024/6/28，申万军工指数PE TTM处于历史三年以来7.95%百分位，行业负面因素已基本price-in；•2024年以来，板块内部结构分化明显，其中：1）中小市值标的中处于0-1产业阶段及低空经济相关标的涨幅相对靠前，而传统白马则出现较大跌幅；2）大市值标的中以主机厂为代表涨幅靠前，船舶行业受益于航运景气、运力及新旧更替等因素涨幅靠前。0.0020.0040.0060.0080.00100.001000120014001600180020002019-06-142019-07-262019-09-062019-10-182019-11-292020-01-102020-02-282020-04-102020-05-222020-07-032020-08-142020-09-252020-11-062020-12-182021-01-292021-03-122021-04-232021-06-042021-07-162021-08-272021-10-082021-11-192021-12-312022-02-182022-04-012022-05-132022-06-242022-08-052022-09-162022-11-042022-12-162023-02-032023-03-172023-04-282023-06-092023-07-212023-09-012023-10-202023-12-012024-01-122024-03-012024-04-122024-05-24国防军工(申万)指数市盈率TTM主机厂、白马0-1产业阶段：卫星、远火、低空中国船舶,28.23%中航沈飞航发动力中航光电中航西飞中国卫通中航机载中船防务-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002024YTD涨跌幅市值（亿）奥维通信新光光电天微电子中科海讯天秦装备立航科技霍莱沃纵横股份北方长龙邦彦技术甘化科工华如科技新兴装备航新科技博云新材西测测试天箭科技烽火电子迈信林中海达全信股份爱乐达合众思壮安达维尔江龙船艇光电股份晨曦航空航亚科技海兰信新劲刚雷科防务天和防务四创电子航发科技盛路通信广联航空威海广泰航宇科技天奥电子炼石航空航天南湖银河电子利君股份中船应急新余国科陕西华达大立科技海特高新天海防务奥普光电派克新材江航装备航天环宇国科军工北摩高科铖昌科技雷电微力鸿远电子振芯科技纳睿雷达航天发展上海瀚讯中简科技宏达电子火炬电子华力创通钢研高纳洪都航空华丰科技内蒙一机睿创微纳振华风光北斗星通中国海防航天彩虹北方导航三角防务菲利华华秦科技国睿科技中兵红箭中船科技光威复材航天电器中航电测中无人机航材股份航天电子振华科技海格通信航发控制高德红外中国卫星西部超导中航高科国博电子中航重机中直股份-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0501001502002503002024YTD涨跌幅市值（亿）华福证券4.32%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%电力设备医药生物计算机汽车基础化工银行社会服务机械设备商贸零售家用电器通信轻工制造建筑材料煤炭环保综合Ø资金配置比例逐步回归相对低点，处于“十四五”以来最低位•据24Q1基金重仓数据，我们将基金产品分为，1）宽口径（股票型产品+混合型产品，其中剔除偏债混合），以及2）主动型（在宽口径基础上剔除被动指数产品和指数增强产品）两类分析：ü截止24Q1，全口径基金SW军工行业持股比例2.33%，