上半年业绩强超预期，国企改革持续兑现

公司研究公司财报点评证券研究报告化学制剂2024 年 07 月 08 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明国药现代（600420.SH）上半年业绩强超预期，国企改革持续兑现投资要点：公司 H1 与 Q2 业绩强超预期，利润翻番，H1 利润几乎超过 23 全年H1 业绩预告：公司 24H1 预计实现归母净利润 6.9~7.5 亿，同比增长99.4%~116.8% ； 预 计 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 6.6~7.2 亿 ， 同 比 增 长103.4%~122.1%。Q2 单季度业绩预告：公司 Q2 预计实现归母净利润 3.6~4.2 亿,同比增长 115~151%；预计实现扣非归母净利润 3.3~3.9 亿，同比增长 116%~156%。产品结构优化，降本增效增厚利润产品结构优化叠加降本增效，带来业绩质变式提升。我们认为公司业绩的强势表现主要归因于：结构优化：积极把握市场机遇，持续调整产品结构，部分高毛利产品销量上升。公司 23 年原料药板块毛利率由 22 年的 12.94%大幅提升至23.84%，目前抗生素产业链景气度高，原料药与中间体处于高位，公司积极调整产品结构，部分高毛利产品销售规模同比增加。我们预期抗生素产业链保持高景气，公司原料药板块毛利率仍将继续提升。提质增效：作为国药系化药平台，深入开展提质增效，通过改进工艺技术、强化一体化管理、规模化生产，生产成本同比有所下降。降本控费：公司持续推进降本控费，提振管理效益，期间费用同比下降明显，公司经营效率提升空间巨大。公司销售费用率从从 2019 年的29.59%逐渐下滑至 2023 年的 17.84%，2024Q1 进一步下降至 14.52%。主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司过亿制剂产品大多纳入集采挤压销售费用所致。我们预期降本增效有望持续推进，公司各项费用率仍有改善空间。国药并购元年，账面货币资金充足，外延投资并购有支撑。截止 2023 年年报，公司总资产 193.52 亿元，总负债 50.14 亿元；公司资产负债率从 2018 年的 48.72%逐渐下降至 2023 年的 25.91%。2023 年公司账面货币资金 59.73 亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。盈利预测与投资建议公司业绩持续超预期，在国药系改革持续兑现的背景下强势业绩表现有望持续，因此，我们将公司 2024-2026 年收入增速由-5%/0%/0%调整至3%/6%/7% ， 将 2024-2026 年 公 司 净 利 润 增 速 由 37%/17%/13% 调 整 至67%/17%/14%（不考虑未来整合并购预期），EPS 分别为 0.86/1/1.14。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩，维持“买入”评级。风险提示抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期。买入（维持评级）当前价格：10.87 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,341.17/1,196.07流通 A 股市值(百万元)13,001.28每股净资产(元)9.48资产负债率(%)25.63一年内最高/最低价(元)12.53/7.61一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 张俊(S0210524040002)zj30486@hfzq.com.cn联系人： 万喆瑞(S0210123050066)wzr30132@hfzq.com.cn相关报告1、国药旗下统一的化药工业平台，改革已见成效——2024.05.13财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,95912,07012,44113,22514,156增长率-7%-7%3%6%7%净利润（百万元）6286921,1541,3441,535增长率10%10%67%17%14%EPS（元/股）0.470.520.861.001.14市盈率（P/E）22.720.612.410.69.3市净率（P/B）1.41.21.11.00.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|国药现代图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5,9739,54711,41313,520营业收入12,07012,44113,22514,156应收票据及账款1,4451,2931,2731,322营业成本7,4447,4827,8898,352预付账款150150158167税金及附加138137145156存货2,2802,3222,4492,592销售费用2,1541,8041,8781,982合同资产0000管理费用770771794821其他流动资产809774822880研发费用569587661708流动资产合计10,65714,08616,11518,481财务费用-75-181-246-245长期股权投资156156156156信用减值损失18567固定资产5,7055,1084,5924,156资产减值损失-79-80-50-30在建工程100807060公允价值变动收益0000无形资产511492466449投资收益2721113商誉160160160160其他收益77777777其他非流动资产2,0632,0612,0572,060营业利润1,0821,8132,1152,419非流动资产合计8,6958,0577,5027,041营业外收入26262625资产合计19,35222,14323,61725,522营业外支出11111111短期借款45000利润总额1,0971,8282,1302,433应付票据及账款1,5593,0063,0213,225所得税132220256292预收款项1481013净利润9651,6081,8742,141合同负债231224238255少数股东损益273455530605其他应付款1,5301,5301,5301,530归属母公司净利润6921,1531,3441,536其他流动负债401402411423EPS（按最新股本摊薄） 0.520.861.001.14流动负债合计3,7805,1705,2105,445长期借款05060140主要财务比率应付债券1,0311,0311,0311,0312023A2024E2025E2026E其他非流动负债203203203203成长能力非流动负债合计1,2341,2841,2941,374营业收入增长率-6.9%3.1%6.3%7.0%负债合计5,0146,4546,5056,819EBIT 增长率8.9%61.3%14.4%16.1%归属母公司所有者权益12,38813,40914,42815,538归母公司净利润增长率10.2%66.7%16.5%14.2%少数股东权益1,950