【华福固收】新型债券品种发行与地方政府增量融资

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】新型债券品种发行与地方政府增量融资 ➢ 月度重点：新型债券品种发行与地方政府增量融资 新型债券品种发行及其战略意义：青岛财通集团有限公司发行“唯才创新”债券，南方电网与华能集团发行与“大规模设备更新、消费品以旧换新”相关的“两新”债券，以及更多地市区县发行“科创债”，正在激励地方政府朝着创新创业、人才激励、设备更新等方向进行创新融资。城投平台在经历城投债只能“借新还旧”的适应期之后，目前地方政府正在做更为长远的规划与布局，各地推出以产业链、产业集群为核心的支持鼓励政策，以人才红利与创新创业为源泉的支持措施及其相应融资手段，以及“科创债”正在延伸至更多省市的地市区县，使得地方经济复苏势头有所增强，未来出现数据上“边际变化”的可能性也正在升高。 可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至 3-5 年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。 可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县。可以选择在期限 2 年左右，不宜久期过长，以防范利率债大幅波动对估值的冲击。 ➢ 产业债 投资方面，建议重点关注市场占有率高的国企焦煤企业；可关注河南能源集团、冀中能源、山西焦煤、平煤、榆神能源等企业债券，可适当拉长久期。钢企方面，整体基本面承压，可选择和政府深度绑定、当地金融机构支持力度大的企业，如河钢。 此外，高速公路行业现金流稳定，思路一是精选区位优势优越、高速通行费稳定增长、区域重要性高、业务集中度高、非主业相关投资金额不多、银行融资渠道通畅且成本低的标的；这类主体过往经营业务较为专一，债务压力不大。思路二是精选省级层面债务管控、统筹能力强的区域。 ➢ 金融债 城农商行二永债方面，目前短久期的信用利差可压缩的空间相对较大，各个等级 1 年期以内的信用利差基本都在 30BP 以上，其中城商行 AA+和 AA 品种、农商行 AA 二永债的信用利差均在 45BP 以上，可进行优先关注。不过当前城农商行票息优势依然不明显，建议等调整后再进行关注。 证券公司金融债方面，短期限品种的信用利差可压缩的空间相对较大，普通债方面可关注 1 年期以内的 AAA 和 AA+品种，当前信用利差在 35BP 以上；次级债品种方面可关注1 年期以内的 AAA、AA+和 AA 非永续次级债，信用利差在 35BP-40BP 左右。 保险公司金融债方面，目前各个等级和期限的利差已经压缩到 45BP 以内，非永续次级债当前收益率较低，均在 2.50%以下，可适当关注 3-5Y 的 AA+保险公司永续债，收益率均值在 245%左右，信用利差在 43.35BP 左右。 ➢ 中资美元债 美国 5 月核心 PCE 价格指数环比增长 0.1%，创六个月来最小升幅，提振了市场对今年降息的预期。中资美元债当前位置具有较高配置价值。择券角度，可从票息角度择券，重点关注城投和金融债；如果预期降息不远，可提前布局。 ➢ 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固收定期研究固收定期研究 2024 年 6 月 30 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师: 梁克淳 执业证书编号： S0210524060002 邮箱：lkc30514@hfzq.com.cn 分析师: 胡君 执业证书编号： S0210524040005 邮箱：hujun@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《“平急两用”项目贷款进展动态》—2024.06.25 2、《从专项债发行提速看城投平台投资方向》—2024.06.17 3、《潍坊城投新机遇（上）-高收益城投债挖掘》—2024.06.13 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 新型债券品种发行与地方政府增量融资 ..................................... 1 1.1 新型债券品种发行，激励地方政府创新创业及增量融资 .................................. 1 1.2 投资建议 ........................................................................................................ 4 2 产业债、金融债和中资美元债周度观点 .................................... 6 2.1 产业债 ........................................................................................................... 6 2.2 金融债 ........................................................................................................... 6 2.3 中资美元债 .................................................................................................... 9 3 一级市场跟踪 ........................................................ 10 4 二级市场观察 ........................................................ 12 4.1 二级成交的“量” ..............................................................................................12 4.2 二级成交的“价” ..............................................................................................16 5 风险提示